公司事件点评报告：稀奶油快速放量，渠道结构性调整

2024-09-02 孙山山华鑫证券测试专用号2高级版

业绩表现：2024年H1公司营收17.81亿元（同增9%），归母净利润1.35亿元（同增25%），扣非归母净利润1.25亿元（同增21%）。Q2营收8.65亿元（同增3%），归母净利润0.59亿元（同增0.3%），扣非归母净利润0.57亿元（同增4%）。
盈利端分析：Q2毛利率32.61%（同减1pct），主要受稀奶油上市阶段低毛利率及原材料价格上涨影响；销售费用率12.02%（同增0.1pct），因冷链物流成本增加；管理费用率7.47%（同减0.3pct）；净利率6.65%（同减0.2pct）。
产品结构：冷冻烘焙食品（-0.2%）、奶油（+83%）、水果制品（-14%）、酱料（-3%）、其他烘焙原材料（-29%）、仓储运输服务（+33%）。
渠道调整：商超渠道收入下滑5%（核心产品上架周期性调整），经销商数量精简，资源向腰部及以上经销商倾斜；区域营收：华南（-5%）、华东（+17%）、华中（+19%）、华北（+42%）、西南（+16%）、西北（-10%）、东北（+22%）。

产品策略：围绕稀奶油上下延伸，精简长尾产品，提高运营效率；奶油销量2.92万吨（同增69%），吨价1.49万元/吨（同增8%）；试产高附加值/定制产品进展顺利。
渠道策略：9-10月上市新品优化商超结构，持续缩减低效渠道，聚焦优质经销商。
盈利预测：上调2024-2026年EPS至1.48/1.90/2.45元，对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。