中报业绩符合预期，出海与高质量发展并行

评级及分析师信息 公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收387.4亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润35.73亿元，同比增长4.8%。 ►业绩稳健增长，海外收入占比超过60% 根据公司中报，2024年上半年公司实现海外收入235.4亿元，同比增长4.8%，海外收入占比达62.23%，占比创历史新高。2024年上半年，公司海外业务毛利率达31.68%，国内业务毛利率为22.81%。公司国内业务毛利率较去年同期小幅下行，海外业务毛利率较去年同期同比小幅提升。2024Q2公司季度净利率达9.6%，较去年同期提升0.7pct，公司费用管控良好，且海外收入占比提升对毛利率有正向贡献。2024年上半年，公司亚澳及欧洲市场收入均同比小幅正增长，非洲市场收入同比增幅达66.7%。 ►挖掘机实现正增长，非挖业务静待修复 根据公司中报，2024年上半年公司挖掘机实现收入152.15亿元，同比增长0.43%，由于上半年国内挖掘机出口持续同比下滑，且三一的海外收入占比较高，上半年挖掘机整体收入转正，表现良好。非挖产品端，上半年公司的混凝土机械收入同比下滑5.2%、起重机收入同比下滑10.1%、桩工机械收入同比下滑7.1%，非挖产品在上半年行业整体内销下滑幅度较大。展望未来，非挖板块的业绩压力会逐步缩小。我们认为2024年的挖机出口整体吨位较去年同期有所提升，预计2024Q3以后挖机出口占比高的公司会有不错的业绩表现，三一重工下半年的业绩高增可期。 分析师：石城邮箱：shicheng@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080001 ►高质量发展依旧，公司现金流情况良好 2024年上半年，公司研发投入大26.1亿元，同比下降9.1%，公司的研发费用率仍达6.7%，较去年同期小幅压降。上半年公司在智能制造（印尼工厂二期扩产）、智能产品（无人作业等）、智能运营等领域取得不错成果，提升生产运营效率。2024年上半年，公司经营性现金流净额达84.4亿元，同比大幅提升，且远超过净利润。2024年上半年，公司存货207.7亿元，较去年同期下降7.4%。公司的现金流及存货情况较好，应收款情况健康，在保证海外业务积极拓展的情况下，实现了高质量发展，公司有能力主动应对市场波动，灵活调整销售政策，保证业绩稳健增长。 投资建议 预计公司24-26年营收为808/906/1011亿元，归母净利润为62.7/82.0/105.3亿元，EPS为0.74/0.97/1.24元/股。公司是工程机械龙头，积极推进电动化、智能化，海外业务拓展效果显著。目前国内工程机械行业处于需求上行期，公司海外业务也具有α，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示 基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格波动的风险；海外市场拓展不及预期的风险 1.三一重工 公司是全球工程机械龙头，产品力优秀，且引领工程机械出海。公司主营产品为挖掘机、混凝土机械、起重机、桩工机械等。1）挖掘机：公司挖掘机是国内第一，全球领先的品牌，近年公司挖机持续引领国内挖机出海，成果显著。且公司的挖机电动化进展也领先行业，产品力、渠道力、客户粘性等优势显著。根据公司2024年中报，公司挖掘机实现收入152亿元，保持了正增长；2）起重机：国内起重机呈现三足鼎立的特征，且2024年上半年起重机内需相对疲软。根据公司2024年中报，公司起重机实现销售收入66.20亿元，同比下降10.10%；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；3）混凝土机械：混凝土机械下游需求与地产相关性较高，公司混凝土机械稳居全球第一品牌。2024年上半年，公司实现销售收入79.6亿元，同比下降5.2%，在上半年国内市场混凝土下行显著的情况下，公司混凝土产品出口带来增量。公司的产品力优秀，且资产质量较好，出海占比提升拉动公司毛利率向上。 2.盈利预测及投资建议 三一重工公司分业务盈利预测假设如下： 1）挖掘机：下半年出口增速有望上行，假设2024-2026年收入分别同比+10.7%、+14%和+10%，假设毛利率2024-2026年分别为35%、36%、38%。 2）起重机：2024年内需承压，出口带来增量，假设2024-2026年收入分别同比+5.5%、+5.9%和+10.6%，假设毛利率稳定在26%左右。 3）混凝土机械：假设2024-2026年收入分别同比+2.4%、+7.8%和+7.1%，假设毛利率2024-2026年分别为25%、26%、26%。 4）桩工机械：假设2024-2026年收入分别同比+5%、+15%和+15%，毛利率稳定在37%左右。 5）路面机械：假设2024-2026年收入分别同比+34%、+6%和+6%，毛利率稳定在28%左右. 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为807.6、906.4和1011.1亿元，同比+9.1%、+12.2%和+11.5%；2024-2026年归母净利润分别为62.7、82.0和105.3亿元，同比+38.5%、+30.8%和+28.4%；2024-2026年EPS分别为0.74、0.97和1.24元。公司是工程机械龙头，出海能力强且拉动利润率上行，电动化领先于行业，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 国内市场增长不及预期的风险；国内市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险；海外头部企业产能扩张的风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。