上半年销售表现优异，2024~26E收入将快速增长

更新报告 评级：买入 信达生物（1801 HK） 目标价：55.40港元 上半年销售表现优异，2024-26E收入将快速增长 收市价43.50港元总市值70,873.63百万港元流通股比例84.73%已发行总股本1,629.28百万52周价格区间28.3-49.8港元3个月日均成交额235.08百万港元主要股东淡马锡（占7.97%） 2024年上半年主营业务收入略超预期 公司上半年收入同比增加46.3%至39.5亿元（人民币，下同），其中主营业务医药销售业务的收入同比增加55.1%至38.1亿元并略超预期。公司上半年股东净亏损同比扩大182.1%至3.9亿元，但亏损扩大主要是因为缺失了去年同期获得的1.36亿元的一次性退税收入及研发费用率同比上升1.3个百分点。公司目前正在快速扩充产品管线，加大研发投入为正常现象。 现有产品与新产品并进，2024-26E收入将快速增长 根据2024年上半年情况，我们将2024E收入与股东净亏损预测分别上调0.04%与17.7%。除此以外，我们将25-26E收入分别上调4.4%、5.9%，股东净利润预测分别上调0.8%、8.8%。根据调整后的预测，我们预计2023-26E收入CAGR将达26.4%，基于：1）肿瘤领域核心产品达伯舒适应症仍在增加，收入有增长空间：达伯舒从2018年底获批上市以来收入快速增长，2024年上半年收入同比增加45.6%至2.39亿美元（约16.8亿人民币）。该产品用于子宫内膜癌二线治疗的新适应症上市申请上半年已获受理，2025年有望获批。我们预计达伯舒2023-26E的收入CAGR为13.2%。2）近年新上市产品收入将继续增长：除达伯舒以外的产品近年来收入快速增加，占公司收入的比例从2021年的26.6%提升至24年上半年的58.8%。这些产品均为2020年后推出处于上量期。今年8月推出的达伯特为国内首款KRAS G12C突变型非小细胞肺癌药，下半年起将贡献收入。国家疾控中心数据表明，非小细胞肺癌患者中KRAS G12C突变比例达12%-15%，该药物需求空间广阔。3）玛仕度肽将成为心脑血管领域重磅产品：玛仕度肽用于减重与糖尿病的适应症的上市申请已获国家药监局受理。该产品虽未上市，但临床数据优异，近期已被中华医学会内分泌学会（CSE）列为减重推荐用药，我们将该产品2025-26E收入预测分别上调至6亿与15亿元。 相关报告 20240704：信达生物（1801 HK）：玛仕度肽临床数据优异，上调2025-26E业绩预测 20240322：信达生物（1801 HK）：2023年亏损超预期，但预计收入将维持较快增长 重申“买入”评级，目标价上调至55.40港元 根据调整后的DCF模型，目标价从51.05港元上调至55.40港元，反映2025-26E股东净利润的上调，重申“买入”评级。 分析师分析师 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805