2024年半年报点评：盈利延续高增，资产质量优异

2024年9月2日 ——2024年半年报点评 公司简介： 事件：杭州银行发布2024年半年报（此前已发布业绩预报）：上半年公司实现营收193.4亿元（YOY+5.4%），归母净利润100.0亿元（YOY+20.1%）；年化ROE为19.48%，同比提升0.82pct；6月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率545.2%。 杭州银行成立于1996年9月，总部位于杭州。目前，全行拥有200余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016年10月27日，首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 点评： 24H1杭州银行营收、归母净利润同比分别增长5.4%、20.1%，增速环比24Q1分别+1.9pct、-1pct。从盈利拆分来看，规模、非息和拨备释放是主要正向贡献。边际来看，24H1盈利增速环比24Q1略降，其中边际贡献增强的是，规模增长进一步正向拉动、息差负向影响减弱、拨备反哺力度增强；边际贡献减弱的是，非息和税收正向贡献减弱。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 1、以量补价，净利息收入增速转正。 24H1杭州银行净利息收入同比+0.5%，增速环比提升2.3pct。主要得益于规模高增，以及资产结构优化下、净息差降幅较小。 从量上看，上半年公司维持了规模较快扩张，生息资产、信贷、存款较年初分别增长7.7%、11.7%、10.2%。其中，生息资产增速与去年同期基本一致，贷款增速有所提升。在行业融资需求整体疲弱的大背景下，公司依然维持了较快信贷投放，可见其强大的客户融资需求挖掘能力。资产结构持续优化，6月末贷款占总资产比重较年初提升了1.6pct。从细分信贷增长情况看，上半年对公贷款和个贷分别较年初增长14.67%、6.03%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符。其中，对公贷款主要投向基建类及制造业，二者分别占上半年新增对公贷款的71%、17%；个贷主要投向消费贷及经营贷，分别占新增个贷的42%、34%。我们认为，公司基建类贷款增长势头良好，反映其较好的涉政业务基础，在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助于支撑规模较快扩张。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519070002 从价上看，上半年净息差1.42%，相较2023年全年下降8bp；降幅处于同业较低水平。进一步 拆分其资产和负债两端，资 产收益率较上年全年下降15bp，负债成本率下降7bp，资产收益率降幅好于行业是主要原因，与公司优化资产结构有关。上半年杭州银行贷款收益率4.35%，较上年下降25bp；贷款平均余额占生息资产平均余额的51.1%，相较上年提升了1.1pct，结构优化部分缓释了资产收益率下行压力。上半年存款付息率2.08%，较上年下降11bp；后续伴随存款挂牌利率下调红利不断释放，负债成本有进一步下降的空间。 分析师：田馨宇010-66554013tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 2、中收降幅收窄，债牛行情带动其他非息高增。 24H1杭 州 银 行手 续 费 及 佣 金 净 收 入同 比-9.9%，降 幅环 比24Q1收 窄6.5pct；其中，主要是占中收近六成的托管手续费收入同比下滑约10%。其他非息收入同比+28.3%，主要是上半年债牛行情下，投资收益同比增长55.4%。 3、资产质量、拨备保持优异，零售及对公房地产不良上升。 6月末，杭州银行不良率为0.76%，环比持平；关注率0.53%，环比上升1bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。24H1加回核销不良生成率0.62%，较去年全年上升18bp，主要是零售贷款不良生成上行。从细分资产质量 来看，6月末， 个人贷款、 经营贷、消费 贷不良率分别为0.76%、0.91%、1.32%，较上年末上升17bp、22bp、22bp，零售不良阶段性上行与行业趋势相当。对公贷款资产质量总体改善，不良率0.76%，较上年末下降8bp。其中，在上半年地产销售低迷、房企流动性持续紧张的大环境下，对公房地产贷款不良进一步上升；6月末不良率7.07%，较上年末上升71bp。考虑公司当前对公房地产贷款占比较低，对公其他行业资产质量平稳向好，对公贷款资产质量有望保持总体稳定。零售不良趋势有待观察，预计有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。6月末，拨备覆盖率545.2%（24Q1位列上市银行首位），环比下降16.3pct；拨贷比4.11%，环比下降13bp。 投资建议：上半年杭州银行盈利保持增长，主要支撑来自规模高增、投资收益以及拨备高位反哺。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望维持规模高扩张；负债成本改善下，净息差进一步收窄空间有限；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026年净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年8月30日收盘价12.74元/股，对应0.69倍24年PB。我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008