进口或将回升，浆价后期仍有压力

5月份开始中国漂针浆进口就出现了明显下降，从之前月均近80万吨降至70万吨，并在随后的6、7月进一步下降至55万吨。但这并未使得针浆库存明显下降，浆价也跟随商品整体有所下行。之所以会出现这种情况，核心还是在于同期需求表现非常疲软。造纸行业开工率处于相对低位。 ★海外衰退预期升温，后期进口或将回升 5月以来的进口大幅下降的原因之一就是：内外价格倒挂严重导致贸易商接货意愿下降。但随着外需的走弱，最近两轮的海外浆厂报价出现了较大幅度的下跌，内外价差倒挂的情况得到显著缓解。展望后市，海外经济衰退的预期有所升温。这对纸浆而言则意味着海外浆厂挺价将愈发艰难。纸浆内外价差或将进一步收敛。这会刺激国内贸易商的拿货意愿，增加后续的进口。此外外需下滑的背景下，浆厂或被动增加往中国的纸浆发运。整体来看，我们认为后期中国针叶浆进口或将回升。 ★内需偏弱格局难以改善 金九银十的旺季或能一定程度上提振需求。但当前中国宏观经济运行承压，单纯的淡旺季切换对需求的提振或相对有限，内需偏弱的格局难以改善。 ★投资建议 过去两个月纸浆呈现出明显的供需双弱格局，盘面跟随商品整体出现了较大幅度的回落。展望后市，随着美国经济的放缓，美联储降息预期升温，海外需求走弱概率较大。这将促使中国漂针浆进口回升。而需求端虽有金九银十的旺季提振，但在整个宏观经济运行承压的背景下，预计需求仍将偏弱。整体来看，浆价在短暂企稳反弹后仍将面临下行压力。 ★风险提示 供应端再生扰动。 1、最近两个月纸浆呈现出明显的供需双弱格局 5月份开始中国漂针浆进口就出现了明显下降，从之前月均近80万吨降至70万吨，并在随后的6、7月进一步下降至55万吨。这使得今年中国漂针浆累计进口增速由正转负。1-7月中国漂针浆进口累计同比下滑5.7%。但供给的明显收缩却并未带来库存的大幅去化，青岛、常熟和保定的木浆库存仍维持在高位。并且针叶浆价格在此期间也出现了明显的回落。 资料来源：iFind 资料来源：海关总署 资料来源：卓创资讯 资料来源：iFind 显然之所以会出现上文所述情况，核心在于终端需求过于疲软。从5月开始针阔叶价格都出现了明显回落。尤其是阔叶浆，在新产能投放的压力下，从5月初最高5950元/吨已跌至当前的4825元/吨，跌幅已超过1000元/吨。同期针叶浆也下跌超过500元/吨。但由于终端需求疲软，在浆价持续下跌的背景下，纸制品价格难以维持，终端纸制品生产利润并未出现大幅的改善。这使得下游造纸开工率仍维持在相对低位。 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯 2、海外衰退预期升温，后期进口或将回升 5月以来的进口大幅下降的原因主要有二。一是：之前3月芬兰大罢工造成的浆厂减产和纸浆发运延期。二是：内外价格倒挂严重导致贸易商接货意愿下降。但最近两轮的海外浆厂报价出现了较大幅度的下跌，内外价差倒挂的情况得到显著缓解。而这本质是因为海外需求走弱，导致浆厂难以继续挺价。 资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 展望后市，随着美国经济数据的进一步放缓，美联储9月降息已成定局，海外经济衰退的预期有所升温。这对纸浆而言则意味着海外浆厂挺价将愈发艰难。纸浆内外价差或将进一步收敛。这会刺激国内贸易商的拿货意愿，增加后续的进口。此外外需下滑的背景下，浆厂或被动增加往中国的纸浆发运。整体来看，我们认为后期中国针叶浆进口或将回升。 资料来源：iFind 资料来源：iFind 3、内需偏弱格局难以改善 前文讲过内需偏弱是导致纸浆在进口明显下降的情况下仍表现偏弱的原因。展望后市，金九银十的旺季或能一定程度上提振需求。但当前中国宏观经济运行承压，居民部门消费意愿低迷。在这种大背景下，单纯的淡旺季切换对需求的提振或相对有限。整体而言，我们认为内需偏弱的格局难以改善。 资料来源：iFind 资料来源：iFind 4、投资建议 过去两个月纸浆呈现出明显的供需双弱格局，盘面跟随商品整体出现了较大幅度的回落。展望后市，随着美国经济的放缓，美联储降息预期升温，海外需求走弱概率较大。这将促使中国漂针浆进口回升。而需求端虽有金九银十的旺季提振，但在整个宏观经济运行承压的背景下，预计需求仍将偏弱。整体来看，浆价在短暂企稳反弹后仍将面临下行压力。 5、风险提示 供应端再生扰动。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证期货衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com