鸣志电器2024年半年报显示，公司2024H1营业收入12.65亿元，同比减少3.14%；归母净利润0.4亿元，同比减少24.88%。受海外供应链去库存、生产基地搬迁及越南新生产基地启用等因素影响，Q1业绩承压。但2024Q2单季盈利大幅改善，实现营业收入6.56亿元，同比增长0.02%；归母净利润0.34亿元，同比增长61.28%。海外去库存影响接近尾声，国内市场需求回升，推动Q2盈利改善。2024H1公司综合毛利率同比上升0.80pct至37.50%，主要系电源与照明系统控制等多类产品毛利率提升。归母净利率约3.16%，同比下降0.92pct，主要系存货跌价准备增加导致资产减值损失提升。
公司持续开发高附加值产品，机器人、汽车智能化、锂电储能和半导体领域增速较快。2024H1锂电储能/半导体领域收入同比增长超过70%；机器人领域收入同比增长约15%；新能源汽车智能应用领域收入同比增长210%。无刷电机业务实现营收1.25亿元，同比增长82.2%；伺服系统业务实现营收1.41亿元，同比增长7.4%。公司空心杯电机、配套驱动与控制系统及精密直线传动系统等产品在机器人等新增高附加值领域的广泛适用性，长期有望成为重要应用下游。
公司研发端持续高投入，期间费用率保持平稳。2024H1期间费用率31.54%，同比下降0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%、14.03%、9.40%、-0.65%，同比下降0.38pct、上升0.63pct、下降0.03pct、下降0.34pct。销售费用率下降主要系销售和市场活动趋于平稳；研发费用率略微下降，但仍保持在近年来高水平。
以灵巧手电机为核心，积极布局机器人零部件。空心杯电机是机器人灵巧手关节模组中的核心零部件，公司空心杯电机产品布局较早，2015年已具备相关专利，并通过收购T Motion强化产品优势，至今已有约9年研发积累，先发优势明确，产业链供应商地位确定性相对较强，有望率先受益。公司的无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、配套驱动与控制系统、精密直线传动系统及配套减速机产品在机器人的移动控制模块、关节模组、手指模组等主要运动功能模块中广泛适用。
投资建议：维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.92/2.81/3.69亿元，同增36.5%/46.3%/31.6%，对应PE水平分别为79/54/41倍。考虑到公司主业HB步进电机业务稳步增长，人形机器人领域多款产品有望受益，微电机平台建设日臻完善，给予6个月目标价39.1元，对应2024年PE85X，维持“增持-A”评级。
风险提示：制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。
