Q2单季盈利大幅改善，关注机器人产品进展

2024年09月01日鸣志电器(603728.SH) 证券研究报告 Q2单季盈利大幅改善，关注机器人产品进展 事件： 鸣志电器发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入12.65亿元，同比减少3.14%；归母净利润0.4亿元，同比减少24.88%。2024Q2单季实现营业收入6.56亿元，同比增长0.02%；归母净利润0.34亿元，同比增长61.28%。 海外去库存影响接近尾声，Q2单季盈利大幅改善。2024H1，受海外供应链去库存，及公司生产基地搬迁和越南新建生产基地启用，设计产能尚未达成等影响，公司营业收入及利润均出现一定幅度的下降。但海外去库存接近尾声及国内市场需求总体回升，2024Q2单季盈利改善明显，收入端恢复至持平微增水平。2024H1，公司综合毛利率同比上升0.80pct至37.50%，主要系公司电源与照明系统控制等多类产品毛利率提升。归母净利率约3.16%，同比下降0.92pct，主要系前期为满足客户需求增加库存，客户实际订单需求随着市场环境变动出现取消和延期导致存货跌价准备增加，因此资产减值损失提升较多所致。 持续开发高附加值产品，机器人、汽车智能化、锂电储能和半导体领域增速较快。控制电机及其驱动系统为公司核心业务。公司持续保持高比例研发投入，积极开发高附加值应用领域的新产品，例如空心杯电机在内的无刷电机、精密直线传动系统、系统级驱动控制系统等。从下游应用领域来看，2024H1公司在锂电储能/半导体、机器人和新能源汽车智能应用领域增长迅速。锂电储能/半导体领域收入同比增长超过70%；机器人领域收入同比增长约15%；新能源汽车智能应用领域收入同比增长210%。因此，无刷电机业务实现营收1.25亿元，同比增长82.2%，伺服系统业务实现营收1.41亿元，同比增长7.4%。考虑到公司的空心杯电机、配套驱动与控制系统及精密直线传动系统等产品在机器人等新增高附加值领域的广泛适用性，长期有望成为重要应用下游。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 赵梦妮分析师SAC执业证书编号：S1450523120001zhaomn@essence.com.cn 相关报告 去 库 存 及 基 地 搬 迁 影 响 盈利，积极开拓高附加值产品2024-05-05 HB步进电机龙头平台化发展，空心杯电机领跑人形市场2023-12-03 研发端持续高投入，期间费用率保持平稳。2024H1，公司期间费用率31.54%，同比下降0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%、14.03%、9.40%、-0.65%，同比下降0.38pct、上升0.63pct、下降0.03pct、下降0.34pct。其中，销售费用率下降主要系公司销售和市场活动趋于平稳，相关销售服务、咨询和 市场费用减少；研发费用率略微下降，但仍保持在近年来高水平以持续推进新产品新应用领域的技术研究开发。 以灵巧手电机为核心，积极布局机器人零部件。空心杯电机是机器人灵巧手关节模组中的核心零部件，公司空心杯电机产品布局较早，2015年已具备相关专利，并通过收购T Motion强化了公司产品优势，至今已有约9年研发积累，先发优势明确，产业链供应商地位确定性相对较强，有望率先受益。此外，公司的无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、配套驱动与控制系统、精密直线传动系统及配套减速机产品在机器人的移动控制模块、关节模组、手指模组等主要运动功能模块中广泛适用。 投资建议： 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.92/2.81/3.69亿元，同增36.5%/46.3%/31.6%，对应PE水平分别为79/54/41倍。考虑到公司主业HB步进电机业务稳步增长，人形机器人领域多款产品有望受益，微电机平台建设日臻完善，给予6个月目标价39.1元，对应2024年PE85X，维持“增持-A”评级。 风险提示：制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034