派林生物（000403.SZ）2024年中期业绩点评
一、业绩概览
- 2024H1业绩显著增长： 派林生物2024年上半年实现收入11.36亿元，同比增长60.23%，归母净利润3.27亿元，同比增长128.44%，扣非归母净利润2.97亿元，同比增长184.61%。
- Q2环比继续增长： 2024Q2收入同比增长56.30%，环比增长60.81%，归母净利润同比增长136.32%，环比增长68.13%。
二、采浆量大幅提升
- 采浆量显著增加： 公司上半年采浆量约700吨，同比增长显著。计划到2024年底，38个浆站将全部完成验收开始采浆。
- 在建浆站进展顺利： 已完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，持续提高老浆站的采浆能力和复采率。
三、利润率显著提升
- 毛利率提升： 2024H1销售毛利率为50.20%，同比提升1.45个百分点。
- 费用率下降： 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降至9.06%、7.49%和2.96%，费用率显著改善。
四、销售与研发稳步推进
- 国内市场供应稳定： 静注人免疫球蛋白持续供不应求，核心产品表现良好。
- 海外市场扩展： 实现巴基斯坦出口销售，推动巴西法规注册，助力海外业务发展。
- 研发投入增加： 2024H1研发投入4395万元，同比增长24.83%，子公司获得静注人免疫球蛋白（10%）临床试验批准。
五、财务预测与投资建议
- 未来盈利预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为7.71/9.17/11.08亿元，对应PE估值分别为24.3/20.4/16.9倍。
- 投资评级： 维持“买入”评级，认为公司业绩将持续增长，采浆量和投浆量有望进一步提升。
六、风险提示
- 市场竞争加剧风险： 行业内竞争加剧可能影响公司市场份额。
- 产品销售不及预期风险： 产品销售情况可能低于预期。
- 政策风险： 政策变化可能对公司业务产生影响。
财务数据概览
- 总股本： 733.04百万股
- 流通A股： 681.62百万股
- 52周内股价区间： 17.70-30.11元
- 总市值： 18,729.26百万元
- 总资产： 8,836.68百万元
- 每股净资产： 10.39元
财务预测
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|------|------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 2,405 | 2,329 | 2,846 | 3,364 | 4,011 |
| 净利润(百万元) | 587 | 612 | 771 | 917 | 1,108 |
| 毛利率(%) | 52.1 | 51.5 | 52.8 | 52.9 | 52.9 |
| 净资产收益率(%) | 8.5 | 8.2 | 9.6 | 10.5 | 11.6 |
财务指标
| 项目 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|------|-------|-------|-------|
| 每股收益(元) | 0.84 | 1.05 | 1.25 | 1.51 |
| 每股净资产(元) | 10.1
事件：2024年8月28日，派林生物发布2024年半年度报告，公司2024H1实现收入11.36亿元，同比+60.23%，归母净利润3.27亿元，同比+128.44%，扣非归母净利润2.97亿元，同比+184.61%；2024Q2收入同比+56.30%，环比+60.81%，归母净利润同比+136.32%，环比+68.13%。
上半年采浆量大幅上升，在建浆站陆续开采：公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量；加快推进新浆站建设，完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，同时不断挖潜老浆站采浆能力，持续拓展浆员和提高复采率。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，预计全年38个浆站将全部完成验收开始采浆。
利润率快速提升，费用率显著改善：利润率上看，公司2024H1销售毛利率为50.20%，同比提升1.45pct，归母净利率为28.78%，同比提升8.59pct，利润率显著提升。上半年公司费用率显著改善，2024H1销售费用率为9.06%，同比下降8.01pct，管理费用率为7.49%，同比下降3.98pct，研发费用率为2.96%，同比下降1.18pct。
销售研发持续稳步推进：2024H1公司重点保障国内市场供应及销售，静注人免疫球蛋白持续供不应求，核心产品均实现较好增长；出口方面，公司实现巴基斯坦出口销售，持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。研发方面，2024H1公司研发投入4395万元（+24.83%），全资子公司广东双林静注人免疫球蛋白（10%）于2024年5月23日获得临床试验批准通知书。
盈利预测及投资建议。随着存量浆站陆续开采，后续采浆量和投浆量有望持续提高，叠加需求端高景气，有望带动业绩持续增长。我们预测2024-2026公司归母净利润分别为7.71/9.17/11.08亿元，对应PE估值分别为24.3/20.4/16.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。
财务报表分析和预测
