2017年下游硬件产业展望：iphone8、人工智慧(AI)和PC

台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年12月1日 優於大盤 資料來源：公司，富邦投顧 廖顯毅 (886-2) 6600-5930 arthur.liao@fubon.com 徐力雯 (886-2) 6600-5965 liwen.hsu@fubon.com 2017年下游硬體產業展望 iPhone 8、人工智慧(AI)和PC 投資摘要 展望下游硬體產業2017年的前景，全球投資人主要著重三個領域：iPhone 8規格與需求、雲端應用推升伺服器需求、以及PC出貨量萎縮幅度可能減緩。我們認為iPhone 8會重返榮耀，主要原因為無線充電和AMOLED這兩大功能；伺服器需求主要來自Google、Facebook、Amazon和阿里巴巴等超大規模資料業者的雲端應用，另外PC的表現不會太差但也不會特別亮眼。由於台灣高度仰賴全球經濟、也一直依靠電子產品帶動出口，因此我們只看好鴻海(2317 TT)、英業達(2356 TT)和華碩(2357 TT)等公司。 iPhone 8會是2017年的救星嗎？ 我們預估2H17整體iPhone 8庫存建立需求為9500萬支(vs. 2H16 iPhone 7的8150萬支)，這個假設值只僅包含兩種版本—4.7和5.8吋—以及兩個主要賣點—無線充電與AMOLED，預期2017年Apple可以賣出2.11億支iPhone(下滑1% YoY)。 IoT和AI帶動伺服器需求 IoT、智慧家庭、生物測定(biometrics)、自主駕駛、自動化和AI等雲端應用是新一波資料中心建置的推手，主要ISP業者的資本支出可望從2016年450億美元攀升到2019年550億美元，符合Intel對伺服器需求的樂觀預估。Intel將於2Q17推出新的Purley平台。 PC持續下滑 由於PC市場持續萎縮，我們預估2017年PC出貨量會減少2% YoY到2.54億台。聯想面臨Motorola相關虧損、宏碁也歷經轉虧為盈階段，這些題材都廣為市場所知，因此華碩仍是我們亞洲PC OEM類股的首選。 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表1：下游硬體類股評價一覽 公司 代碼 市值 富邦 價格 目標價 EPS PE(x) PB(x) ROE (%) 殖利率(%) (百萬美元) 評等 (元) (元) FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F 聯想(港幣) 992 HK Equity 12,556 降低持股 7.7 5.6 8.0 -2.9 11.8 33.0 1.2 2.7 23..2 -7.7 11.5 -1.1 華碩 2357 TT Equity 6,272 增加持股 275.0 319 23.7 26.6 11.6 10.3 1.1 1.0 8.8 11.7 5.5 6.2 宏碁 2353 TT Equity 1,132 降低持股 12 12.0 0.1 0.3 124.8 34.6 0.6 0.6 0.5 1.7 n.m n.m 鴻海 2317 TT Equity 41,399 中立 84 83.0 9.4 9.2 9.0 9.1 1.3 1.2 13.5 12.3 3.3 3.1 廣達 2382 TT Equity 6,239 降低持股 53 46.0 4.7 4.4 11.2 12.0 1.4 1.4 12.8 11.8 7.3 6.8 仁寶 2324 TT Equity 2,527 中立 18 20.0 2.1 2.2 8.8 8.3 0.7 0.7 8.3 8.7 8.2 8.2 緯創 3231 TT Equity 1,311 降低持股 17 14.0 0.9 1.5 18.8 11.3 0.5 0.5 3.0 4.7 3.9 6.5 和碩 4938 TT Equity 6,794 中立 85 76.0 9.4 9.5 9.0 8.9 1.2 1.2 13.7 13.4 7.7 7.8 英業達 2356 TT Equity 2,027 增加持股 18 23.0 1.8 1.9 10.4 9.8 1.1 1.1 9.9 10.3 7.7 8.2 資料來源：富邦投顧，2016/11/30盤後預估 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 50.029.252.537 .639.472 .647.837.431.251.043.737.034.143.536 .170.035.233 .80.05.010.015.020.025 .030.035.040.045 .050.055.060.065.070.075.080.04Q121Q 132Q133Q134Q131Q142Q143Q14F4Q14FiPh o ne prod ucito n (se ll-in )iPh o ne ship me nt (s ell-th ru) (A )(Unit in mn) iPhone 8會是救星嗎？ 過去三個月大多數投資人都在討論Apple的CY4Q16和CY1Q17財報，但我們對iPhone 8的規格更感興趣，並且認為iPhone 8會有移植自Apple Watch的新功能，例如無線充電、不鏽鋼邊框+玻璃背蓋、AMOLED面板、HDI PCB也升級到類載板PCB (SLP)，因此會帶動一波新的消費者需求，但在4.7吋、5.5吋和5.8吋這三種預估的版本上只有5.8吋會採用AMOLED，此外我們也認為5.5吋TFT-LCD版本會取消，因為這種SKU與5.8吋AMOLED版本相比沒有吸引力。 雖然iPhone 8的背面極可能採用玻璃材質，但投資人對金屬機殼仍有不同的看法，部分投資人認為金屬邊框的ASP與一體成型機殼不會相差太多，也認為機殼業者可成的股價評價很便宜，但如果Apple為了無線充電而選用玻璃機殼，則金屬機殼類股將會受創。 圖表2：Apple年度出貨量 (2012~2017F) 資料來源：公司，富邦投顧 我們預期Apple 2017年會售出2.11億支iPhone(下滑1% YoY)、1H17只會售出8900萬支(衰退3% HoH)，而1H16的iPhone銷售量為9160萬支，主要原因為iPhone SE不會出新版本(或相似類型的手機)、以及4.7吋iPhone 7沒有重要的新功能，但5.5吋iPhone 7規格有所提升(雙鏡頭)，因此4.7吋版本銷售數字出現下修。 和碩與鴻海10月的表現都不好，營收雙雙低於市場預期。根據歷史紀錄，這兩家iPhone主要組裝廠的10月營收MoM和YoY都會成長，但今年MoM卻持平、YoY甚至下滑，其中和碩衰退14% YoY、鴻海下滑3.6% YoY。 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 4 50.029.252.537 .639.472 .647.837.431.251.043.737.034.143.536 .170.035.233 .80.05.010.015.020.025 .030.035.040.045 .050.055.060.065.070.075.080.04Q121Q 132Q133Q134Q131Q142Q143Q14F4Q14FiPh o ne prod ucito n (se ll-in )iPh o ne ship me nt (s ell-th ru) (A )(Unit in mn) 圖表3：Apple季度出貨量(2014~2017F) 資料來源：公司，富邦投顧 iPhone季度出貨量方面，CY4Q和CY1Q消費者需求都上揚，反映新產品上市效應，CY4Q14和CY1Q15 Apple分別出貨7450萬支和6120萬支iPhone，凸顯iPhone 6的需求旺盛。 雖然CY4Q15 Apple售出7480萬支iPhone，但CY1Q16只售出5120萬 支，反 映iPhone 6S銷售不佳的問題，如果CY1Q17的庫存建立預估值可以維持在5000~5100萬支、CY4Q16維持在7500~7600萬支，則市場對Apple的疑慮就可以有所舒緩，我們最新的CY4Q16庫存建立預估值是7550萬支，高於9/12的預估值7500萬支，主要反映下列產品組合的變動： ¾ 4.7吋iPhone 7從4650萬支下修到4250萬支。 ¾ 5.5吋iPhone 7從1650萬支上修到2000萬支。 ¾ 4吋iPhone SE從300萬支上修到400萬支。