【粕类周报】 月度供需报告利空 市场焦点转向出口端
银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 第二章核心逻辑分析 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周USDA月度供需报告利空整体略超预期，由此导致美豆以及国内豆菜粕呈现比较明显的下行压力，在此背景下，美豆估值利空可能仍未交易完全，未来一周天气继续维持良好，部分地区开始有转干表现，但对于作物生长影响有限，并可能利好后续的收割工作。综合来看，国际市场基本看不到太多明显的好转，未来一段时间市场可能会开始逐步关注美豆的出口变化以及国内自身需求的调整，总体来看，由于国际市场供应仍然比较宽松，库存压力较大，美豆整体反弹空间不会太大。 国内豆粕同样以偏弱运行为主，且过去一周中大豆贴水也继续以偏弱运行为主，国内大豆豆粕库存压力整体仍然相对较大，本周成交主要集中在远期基差上，由此也间接反应了后续市场的供应压力。整体来看，豆粕远期市场供应缺口与当前供应过剩形成明显反差，但如果持续无法看到买船推进的情况下，则后续基差月差将有上涨可能。 菜粕方面矛盾相对较小，主要因后续供应相对明确且需求偏弱预期比较明显，在此背景下，菜粕自身行情驱动不明显，主要以跟随豆粕以偏弱运行为主。 【策略】 单边：豆菜粕单边整体以震荡市操作为主，策略主要以逢高抛空为主套利：MRM11/01价差扩大，11-1正套期权：方向向下的海鸥期权(观点仅供参考，不作为买卖依据) 目录 第二章核心逻辑分析 1.月度供需报告利空预期兑现市场关注焦点或转向需求 ◼本周USDA发布的月度供需报告如期兑现利空，其中种植面积上调至8710万英亩，单产上调至53.2蒲式耳/英亩，此前市场预估的种植面积是8511万英亩，而单产预估为52.5蒲式耳/英亩。整体来看，本次报告所带来的利空在趋势上与预期偏差不大，尤其在单产的评估方面，结合今年天气状况良好，作物优良率偏高以及趋势单产在评估之初就相对偏低的情况，53.2的单产可能不是今年美豆单产的上界。但是在面积评估上确实与市场主流预估存在差异，原因在于确实找不到相对合理的理由解释在利润深度亏损的年份下，农户会扩大种植面积，当然这可能由于6月期间官方调研的面积相对偏低所致。 ◼本次报告调整以后，美豆库销比小幅上调至12.76%，结合今年全球其他主产区产量消费状况来看，美豆估值中枢可能会面临进一步的下移压力。因此，市场在寻找新交易话题前，美豆单边走势可能仍然以偏弱为主，但是，需要关注的是，随着美豆价格的下行，由此带来的需求量将会成为新的交易话题，尤其在出口方面未来可能面临的变数较大，后续重点关注中国对美国进口预期的变化。 2.南美短期出口压力减小但贴水走势仍然偏弱 ◼根据外媒市场信息显示，本周南美市场销售整体有放缓表现，这主要因为近期港口贴水价格低于产地出口平价，因此农户销售动力整体可能稍显不足。而与此同时，阿根廷农户罢工虽然在前几日强制结束，但同样有消息传闻未来一段时间当地可能会重启罢工，农户销售进度持续维持偏慢状态。需求端来看，随着近期美国贴水的持续回落，南美市场竞争力开始有所减弱，未来一段时间或将对国际市场冲击有所减弱，另外，从南美国内市场上看，巴西、阿根廷国内压榨利润变化不大，预计需求方面基本维持稳定。 ◼整体来看，从南美国内平衡表表现上看，巴西今年压榨增速略低于预期，上半年以来压榨未见增量，主要因豆油出口明显放缓，未来还需进一步观察。但如果整体需求状况继续维持如此状态，则今年南美市场供需矛盾不大，对国内市场支撑力度比较有限。 3.现货基差逐步回归远期基差成交增加 ◼本周以来，国内现货成交量整体变化不大，日均现货成交量继续维持在6.7万吨左右，且现货基差开始呈现上涨态势，至此豆粕现货基差在最近两周开始逐步收敛回归。本周成交改善主要体现在远期基差上，周内远期基差成交日均成交量在8.8万吨，明显高于上周及此前几周情况，豆粕远期基差成交主要集中在5-6月，10-1月以及10-11月合同，其中，南方地区5-6月主流成交05-50，10-11月平水，北方地区5-6月05-20，10-1月01+30。 ◼此前一周中，国内豆粕继续呈现明显累库态势，上周国内豆粕库存继续攀升至147万吨以上高位，折算至历史口径来看，也同样处于历史同期的绝对高位，使国内现货承压比较严重。未来一段时间，国内大豆到港仍然存在一定压力，虽然后续到港量可能不如此前同期水平，但仍然在短期内难以消化，而需求方面来看，近期猪禽等养殖利润在逐步好转，或有利于豆粕消费的增加，但整体来看由于市场预期偏弱，下游库存仍然维持低位运行。 ◼受海外成本方面影响，豆粕周内继续呈现偏弱运行，未来重点关注买船偏少对于基差的影响，本周以来，豆粕盘面月间价差开始有企稳反弹表现，一定程度反应对后续供应的担忧，未来还需继续观察，市场观点反向的也比较多。而单边方面来看，由于整体缺口量不大且仍有较长时间，因此后续提振条件或相对比较有限。 4.市场成交清淡菜粕下行压力继续加大 ◼本周国际菜籽继续跟随大豆、油脂呈现明显下行态势，国际市场压力仍然比较明显，随着欧洲地区产量被逐步交易以及加拿大的影响逐步减弱，市场交易利多的动力也比较有限，整体来看，年内全球市场格局收紧空间一般，近期澳菜籽可能受到一定影响，但整体来看空间并不大。 ◼国内菜籽菜粕市场仍然以偏宽松为主，现货市场成交仍然稍显清淡，除周三广东地区基差09-50成交1.02万吨，其他几日成交基本都是以偏稳定为主。此前一周，国内市场供应整体偏宽松，主要因近期菜籽到港量仍然较大，同时水产需求表现一般，整体也看不到太明显的增量空间，虽然上周菜粕周度提货量达到7万吨左右，但仍然是以供需偏宽松状态为主。 ◼在此背景下，我们认为在整体粕类市场偏宽松的情况下，菜粕由于基本面偏宽松的特点比较明显，后续单边月差等都将存在一定压力。 目录 北美墒情预测 北美降雨预测 宏观：汇率&国际海运 巴拿马级货船海运费价格 $/ton ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
