24H1营收同比增长37%，L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过

滤波器模组进入收获期，24H1营收同比+37%， 归母净利润仍承压。 24H1营收22.85亿元，同比增长37.20%，归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%。营收同比增长主要受益于射频模组产品放量，归母净利润同比下降系24H1毛利率同比下降6.94pct至42.12%，且研发费用率同比提升6.33pct。 24Q2单季度营收10.95亿元，环比下降7.95%，归母净利润1.57亿元，环比下降20.82%；毛利率41.41%，环比下降1.38pct，净利率14.26%，环比下降2.30pct。归母净利润环比下降主要由于营收及毛利率均环比下降。 24H1射频模组营收占比提升至42.29%， 滤波器模组成长速度位居第一。 24H1射频模组营收9.66亿元，同比增长81.41%，营收占比42.29%，同比提升10.31pct；毛利率40.71%，同比下降7.29pct，滤波器模组在产品中成长速度位居第一。截至24H1，6英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。射频分立器件24H1营收12.66亿元，同比增长14.74%，营收占比55.41%；毛利率43.25%，同比下降6.36pct。 L-PAMiD通过部分品牌厂验证，将率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一。 24H1公司对集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化迭代，目前已达到行业主流水平，该产品系列已在部分品牌客户验证通过。 据统计目前单部5G手机中PAMiD价值量可达11.45美元，平均价值量约6.71美元。公司有望率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一，享受高价值量市场。 12寸开关和LNA第一代工艺产线进入量产，正建设高端先进模组技术能力。 24Q1公司12英寸IPD平台正式转入量产阶段，24H1L-PAMiF/LFEM等模组中采用自产IPD滤波器的比例已达较高水平。同时，24Q212英寸射频开关和低噪放第一代工艺生产线进入量产阶段，产能开始持续爬坡。其中自产射频开关已实现量产出货，于24H1在客户端逐步放量提升，覆盖多家品牌客户及绝大部分ODM客户。此外，公司正建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。 射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。 公司作为国内半导体射频芯片龙头，有望抢占射频前端份额高地，开启千亿级高端射频前端市场 ，预计2024~2026年归母净利润分别为11.90/15.02/18.81亿元，对应24/25/26年PE为44.0/34.8/27.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场风险；毛利率下降风险；技术创新风险；存货减值风险等。24Q2单季度营收10.95亿元，环比下降7.95%，归母净利润1.57亿元，环比下降20.82%； 毛利率41.41%，环比下降1.38pct，净利率14.26%，环比下降2.30pct。 图表1：公司季度财务指标（百万元）卓胜微[300782.SZ]-财务摘要(单季)报告类型 24H1营收22.85亿元，同比增长37.20%，归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%。营收同比增长主要受益于射频模组产品放量，归母净利润同比下降系24H1毛利率同比下降6.94pct至42.12%，且研发费用率同比提升6.34pct。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 风险提示 市场风险。（1）若未来全球范围内宏观经济不能如期复苏，智能手机需求不能提振，将对公司的经营业绩造成影响。（2）射频前端芯片行业正快速发展，良好的前景吸引了诸多企业试图进入这一领域，市场竞争加剧，可能出现产品价格下降等状况。（3）当前国际政治形势趋向复杂化，未来如果出现变化，可能导致国内集成电路产业需求不确定，并可能对公司的产品研发、销售和采购等持续经营带来不利影响。 毛利率下降风险。公司毛利率长期以来保持较高水平，公司产品主要应用于手机等消费类电子产品，更新换代的速度较快，若公司不持续保持核心竞争力以应对市场变化，或市场行情、公司产品及客户结构发生变化，将可能影响公司毛利率的稳定性。若未来不断有新的竞争对手突破技术、资金、规模、客户等壁垒，进入本行业，也将导致行业竞争加剧，毛利率水平下滑的风险。 技术创新风险。射频前端芯片主要应用于智能手机等移动智能终端，其技术创新紧随移动通信技术的发展。集成电路行业具有工艺、设计技术升级与产品更新换代相对较快的特点，只有始终处于技术创新的前沿，加快研发成果产业化的进程，集成电路公司才能获得较高的利润水平。未来若公司技术研发水平落后于行业升级换代水平，或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离，将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会，对公司产生不利影响。 存货减值风险。公司存货主要为原材料、库存商品和发出商品等，随着公司业务规模的扩张，产品线以及产品型号的进一步丰富，公司存货相应增加。虽然公司主要根据采购预测及订单安排采购和生产，但如果未来客户的生产经营发生重大不利变化、市场需求判断偏差等，可能导致公司的存货可变现净值降低，进而带来存货减值的风险。