PTA年报：成本重心上移，产业波动加剧

研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 研究员 蒋铁成（F0311674） Tel：021-38600828 E-mail:jtc@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  从价格区间来看，2015 年 12 月至 2016 年 11 月，PTA 指数波动区间在 4200-5400 元 /吨之间，布伦特原油指数运行区间为 28-53 美元/桶。从今年的走势看，PTA 大概分为四个阶段：1-4 月份 PTA 行情持续上涨，主要由于汉邦 PTA 新装置重启推迟，大宗商品资金强势推涨等因素利好基本面，价格上涨达到上半年最高点；5月份受到政策调控，PTA 跟随大宗商品一起进入下跌调整状态，再加上汉邦 PTA 新装置重启成功，供给增加；6-10月，PTA价格区间震荡；11月至今，资金强势参与下，又带来几波上涨。  2016年 PTA 4613 万吨国内总产能中，有 1000万吨左右的产能因为各种原因处于停车状态，实际有效产能只有 3608万吨。大部分小装置处在被淘汰的边缘，明年小装置因为激烈的市场竞争或者忍受不了亏损的压力仍会面临退出市场的可能，产能集中度或将继续有所提升。 聚酯需求方面，2017年聚酯产量增长估计在 3%左右，2017 年聚酯总产量可能在 3700 万吨，考虑到前期停车的大装置短期内难以重启，新装置可能在17年年底投产，石脑油-PX 加工差在2017年有压缩的可能。  行情预测：随着2016年11月底OPEC达成减产协议，原油上涨预期强烈，2017年PTA上涨概率加大，波动重心上移，价格运行区间4700元至6500元概率偏大，且随着成本上移与供需矛盾的短时间错位难以修正，或者预期与现实之间存在幻想，价格波动将加剧。2017年或许PTA将走出困境，迎来春天。 研究报告 年报 PTA 2016年12月 成本重心上移，产业波动加剧 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 一、 行情回顾 从价格区间来看，2015 年 12 月至 2016 年 11 月，PTA 指数波动区间在 4200-5400 元 /吨之间，布伦特原油指数运行区间为 28-53 美元/桶。从今年的走势看，PTA 大概分为四个阶段：1-4 月份 PTA 行情持续上涨，主要由于汉邦 PTA 新装置重启推迟，大宗商品资金强势推涨等因素利好基本面，价格上涨达到上半年最高点；5月份受到政策调控，PTA 跟随大宗商品一起进入下跌调整状态，再加上汉邦 PTA 新装置重启成功，供给增加；6-10月，PTA价格区间震荡；11月至今，资金强势参与下，又带来几波上涨。 二、 PTA行业现阶段格局分析 2.1. 2016 年 PX 运行情况 原油价格请参考本公司的 2017年原油年报，我们的原油研究员认为布伦特 2017 年主要运行区间在40-60 美元。 2016年的 PX 市场与2015年比波动较大，PX加工差高位运行，PX利润波动在260美元/吨-710美元/吨之间（按 300 美元/吨加工成本计算）。亚洲地区仍然是全球 PX 产能集中的地区，占比达80%左右。 2016年-2017年 PX 装置投产情况详见表 1，目前亚洲PX产能4251万吨，国内 PX 产能1440万吨。由于2016年前三季度PX没有新增产能，PX利润总体较好，不过四季度开始有354万吨新装置投产，预计会从供应端压缩PX的利润。2016 年 PX 产量比去年增加约50 万吨，估计为 990万吨。从 PX 的进出口情况看，预计全年进口量为 1232 万吨，较 2015年增加82万吨。2016 年 PX 总供应量约在 2216 万吨， 需求估算约在 2095 万吨。2016 年年底 PX 可流通社会库存维持高位。 图1 PTA指数全年走势图 资料来源：文华财经 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 表1 2016-2017年PX装置投产进程 资料来源：CCF 从表1可知，2017年 PX 理论新增产能约在 290 万吨，这些装置计划投产主要集中在明年下半年，除了越南70万吨装置计划在二季度试运行，因为装置试运行存在一定的不确定性，所以明年 PX 的新装置对 PX 现有供求关系的总体影响估计还是会到下半年。不确定性因素在于：腾龙芳烃160万吨产能在2017年是否可以重启，印度信赖220万吨装置是否如期投产以及2017年290万吨新增产能是否可以投入使用。若均投产，将会对 PX 供应造成不小的冲击，但好在PX过剩并不严重，下游需求放缓是一个中长期都需要担心的问题，预计2017年PX 年度平均加工利润与今年相比可能小幅下降。 2.2. 2016 年 乙二醇（MEG） 运行情况 国内乙二醇产能正经历着高速发展的阶段，其中煤制乙二醇扩张飞速。2016年乙二醇总产能776.5万吨，煤制乙二醇187万吨，占到总产能的25%。预计2016年国内乙二醇总产量在520万吨左右，进口量在800万吨左右，2016年国内乙二醇总供应量增加7万吨左右。据统计，未来三年乙二醇有389万吨新增产能投产，其中煤制乙二醇增量在349万吨，在新增产能中占比达到了90%。表2是2016年四季度和2017年将投产的MEG产能情况，从表中我们可以看出2017年国内将有180万吨的新装置投产，加上印度信赖的75万吨，2017年总计新增产能225万吨，增长量占今年产能的29%。 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2.3. 2016 年 PTA 运行情况 PTA 行业处于亏损的状态（按 720 元/吨加工费算）已经持续到了第5 年，平均年度亏损在 280-300 元/吨之间。市场间的激烈竞争使远东石化等厂家破产重组，也有部分小旧装置处于停车或半停产的状态。 从表3可以看到，目前国内 PTA 总产能约为 4613 万吨（加入汉邦 220 万吨新装置），但除掉翔鹭因为爆炸事故停产的615万吨装置，远东石化因为破产停车的320万吨装置，扬子石化长期停车的70万吨装置，总的实际有效产能只有3608万吨。今年估计国内产量约在 3251万吨，较 2015年增加 143 万吨，产量增速 4.6%，较去年下降6%左右。全年PTA开工率预计在 71%，开工负荷与2015 年相比上升4%左右。随着国内 PTA 产能进一步扩张，进口量进一步缩小，出口量扩大明显，我国从去年净进口10万吨PTA变成今年预计净出口20万吨PTA。 从 2016年年底来看，目前停产的装置合计约在 24%，包括翔鹭615万吨/年装置，远东表2 2016-2017年MEG新增产能情况 资料来源：CCF 表3 2016年PTA产能情况 资料来源：CCF 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 石化320万吨/年装置，扬子石化70万吨/年装置以及珠海BP110万吨/年装置（11月底12月初有检修）。 从PTA 产能变化情况来看，今年新增了汉邦二期 220 万吨装置，预计2017年，翔鹭石化可能会重启其中的150万吨，远东石化可能在明年二三月份重启其中的140万吨，蓬威90万吨装置在明年也不排除有重启的打算。若均重启，则PTA产能将会增加380万吨，占现有产能的8%，但是否真的会投产，还是存在一定的疑问。 2.4. 2016 年聚酯运行情况分析 聚酯是PTA的下游产品，从表4我们可以看到，今年切片利润和瓶片利润有小幅上涨，瓶片利润转亏为盈，切片利润虽有上涨但还是为负，FDY利润增长最显著，上涨了近300元，其余主流聚酯产品运行情况均不及去年。FDY效益较好是因为今年下半年，涤丝装置开工率维持高位，需求表现较好，金九银十的良好需求一直延续到11月份，涤丝库存持续下降，对于某些规格涤丝品种供不应求，所以利润增长明显。 表4 2015-2016年 聚酯利润情况 资料来源：CCF 2016年，聚酯产能增长进一步放缓，预计从2016年年底到 2017年，新投产聚酯装置 12 套，新增产能 443万吨，其中瓶片195 万吨，长丝 248 万吨。2015 年年底名义上聚酯产能为 4718 万吨，2016年名义上聚酯产能在4885万吨，考虑到部分装置长期未开车生产，有效产能约为 4750万吨左右，实际产能增长约在 4%，实际产量约在 3600万吨，比去年增长约2%。从聚酯的下游需求看，2016 年上半年聚酯产量增速在1%偏下水平，但6、7月加上10月，高位的聚酯负荷拉涨聚酯产量，估计今年聚酯产量增速在2%附近，但长期来看，下游聚酯需求放缓是一个值得考虑的问题，以织造为例，年末的库存较前一年相比都会偏高，等第二年的1、2月份，织造终端会有一个明显的下降，去库存压力较大，对聚酯的需求会显著下降。 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图2 2014-2016年 织造库存和开工率 资料来源：CCF、中财期货研究院 2016 年，从产能上来看，PX 产能增速 25%，PTA 产能增速 8%，聚酯产能增速在3%略偏上水平，与2015年相比，PX 产能增速增加12%，PTA、聚酯的产能增速有所下降。从整体上看，后期 PX、PTA的产能增速均有所减缓。 2017年，聚酯产业新投产的装置主要集中在聚酯瓶片和涤纶长丝，按照目前的预报和规划， 2017年预计将有 9套左右新聚酯装置投产，涉及产能大约 368 万吨，产能增速预计在 8%左右，但考虑到部分装置存在延期的可能性，以及部分现有装置因为效益问题退出市场，2017年产能增速达不到8%。在 2017年新投产的聚酯装置中，直纺长丝将投产6套装置总计 203 万吨，聚酯瓶片投产3套约165万吨，但是否真的能够投入使用，还是存在一定的不确定性。 表5 2016-2017年聚酯新增产能情况 资料来源：CCF、中财期货研究院 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 三、 2017年PTA行业展望 3.1. 2017 年 PTA 市场供求关系的展望 2016年PTA 4613 万吨国内总产能中，有 1000万吨左右的产能因为各种原因处于停车状态，实际有效产能只有 3608万吨。大部分小装置处在被淘汰的边缘，明年小装置因为激烈的市场竞争或者忍受不了亏损的压力会面临退出市场的可能，产能集中度将继续有所提升。 聚酯需求方面，2017年聚酯产量增长估计在 3%左右，2017 年聚酯总产量可能在 3700 万吨，考虑到前期停车的大装置短期内难以重启，新装置可能在17年年底投产，石脑油-PX 加工差在2017年有压缩的可能。 3.2. 2017年乙二醇（MEG）的展望 虽然国内乙二醇价格大多数时间处于倒挂，但由于乙二醇具有属性稳定、仓储、 终端贸易市场地域性高度集中、高度依赖进口以及下游组成单一等特点，使乙二醇成为广受融资商青睐的产品，今年乙二醇获批立项之后或将成为一个期货品种。未来，若MEG期货上市之后，将吸引更多行业内外的资金进入，市场参与度将进一步提升，对于市场定价、企业操作、市场格局等都将产生新的影响，也为聚酯产业链提供了更多的操作模式。 3.3. 2017年操作思路探讨 2017 年，PTA上涨概率加大，波动重心上移。基于原油上涨的判断和人民币贬值的影响，我们认为明年 PTA 价格波动的区间为4700-6500 元/吨。2017年PTA或许将走出困境，迎来春天。