食品饮料行业研究周报：中报业绩分化，关注旺季渠道表现

——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 评级增持（维持） 市场回顾 2024年08月27日 上周（8.19-8.25）食品饮料指数涨跌幅-2.81%，在申万31个行业中排名第16，跑输沪深300指数2.26%。各子行业中肉制品、零食、调味发酵品表现领先于其他子行业。 徐广福分析师SAC执业证书编号：S1660524030001 每周一谈：中报业绩分化关注旺季渠道表现 中报业绩分化，白酒旺季渠道表现仍待观察。目前处于中报披露季和中秋国庆旺季渠道观察时期，市场关注二季度业绩预期兑现和报表增长质量。根据wind数据，截至8月25日，飞天茅台24年整箱/散瓶批价分别为2730/2415元/瓶，预计受发货节奏影响，周环比小幅波动。飞天茅台7月以来批价有所回升，但是对白酒板块行情催化有限，预计主要原因为受宏观经济复苏不及预期影响，市场担忧白酒季度业绩和批价表现，以及后续基本面的波动节奏。除报表端营收、归母净利润外，预收款、销售收现、毛销差等过程指标也较大程度上影响投资者对当季业绩增长质量的判断。我们认为中秋国庆旺季酒企仍将以量为先，在部分地区和价位有优势的企业仍有望实现平稳增长，核心产品的价格压力或将增大，价位降级仍将延续，短期上量后渠道仍将处于持续去库存周期中。预计头部企业预收款进程与往年相当，后续需求不确定性仍存在，全年业绩目标完成度需观察旺季表现。集中度提升、细分价位及场景的精耕细作仍可以为龙头酒企提供可观成长空间，行业也不乏渠道库存出清较早、区域竞争格局利好的企业。龙头酒企重视分红提升，仍存在稳步提升分红率的预期，红利投资价值提升也对估值形成支撑。 王伟研究助理SAC执业证书编号：S1660123050007 次高端酒企中报业绩分化，上周珍酒李渡和舍得酒业公告中报，其中珍酒李渡24H1实现营收41.33亿元、同比增长17.5%，经调整净利润10.18亿元、同比增长26.9%，业绩超市场预期，主要得益于公司珍酒双渠道增长战略、新兴销售渠道及高端客群得以拓展。舍得酒业24Q2营收、归母净利润同比分别下滑22.61%、88.40%，主力产品品味舍得处于阶段性去库存阶段，主动控量稳价下公司半年度业绩有所承压。 受益成本和渠道拓展优势，区域啤酒公司中报业绩表现较好。上周燕京、惠泉、珠江啤酒公告24年中报，业绩兑现较好。其中燕京啤酒24Q2营收/归母净利润分别同比增长8.79%/45.91%，公司积极开拓新渠道新市场、加大区域市场的深耕力度，大单品保持稳健增长，上半年产量同比增长0.61%，好于行业平均水平，毛利率也实现同比改善。惠泉啤酒24Q2归母净利润同比增长23.62%，公司上半年实施打造战略根据地、主市场建设工作深入，大泉州基地市场销量增长6.19%，通过产品、渠道、市场结构优化匹配，实现区域延伸、递进的多层次市场布局。珠江啤酒24Q2营收/归母净利润分别同比增长8.07%/35.63%，公司上半年啤酒销量同比增长1.41%，上半年产品高端化进程稳步推进、高档啤酒产品销量同比增长14.30%，毛利率也实现同比提升。 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：中报窗口期关注业绩预期兑现和增长质量》2024-08-15 2、《食品饮料行业研究周报：关注中报业绩预告中细分赛道景气机会》2024-07-17 投资策略 3、《食品饮料行业研究周报：茅台批价回升龙头企业传递良性增长定力》2024-07-03 1、目前酒企对主销大单品批价和库存的管理较为精细化和理性，下半年渠道压力有望得到平滑，且上市公司已开始重视产品延伸、提高有机会做好的细分价位的战略地位，该部分增量有望加大和进一步分担增长目标。板块后续有望演绎季报业绩超预期+价盘库存边际变化+分红提升预期驱动股价的逻辑。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长质量较高的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的酒鬼酒、顺鑫农业、舍得酒业。2、建议关注受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、天味食品、中炬高新。4、食品板块关注高股息视角下的伊利股份、双汇发展等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 1.市场回顾 上周（8.19-8.25）食品饮料指数涨跌幅-2.81%，在申万31个行业中排名第16，跑输沪深300指数2.26%。 本月（8.1-8.25）食品饮料指数涨跌幅-4.00%，在申万31个行业中排名第7，跑输沪深300指数0.67%。 年初至今（1.1-8.25）食品饮料指数涨跌幅-20.74%，在申万31个行业中排名第16，跑输沪深300指数17.72%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 上周（8.19-8.25）食品饮料各子行业中肉制品、零食、调味发酵品表现领先于其他子行业。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：中报业绩分化关注旺季渠道表现 中报业绩分化，白酒旺季渠道表现仍待观察。目前处于中报披露季和中秋国庆旺季渠道观察时期，市场关注二季度业绩预期兑现和报表增长质量。根据wind数据，截至8月25日，飞天茅台24年整箱/散瓶批价分别为2730/2415元/瓶，预计受发货节奏影响，批价周环比小幅波动。飞天茅台7月以来批价有所回升，但是对白酒板块行情催化有限，预计主要原因为受宏观经济复苏不及预期影响，市场担忧白酒季度业绩和批价表现，以及后续基本面的波动节奏。除报表端营收、归母净利润外，预收款、销售收现、毛销差等过程指标也较大程度上影响投资者对当季业绩增长质量的判断。我们认为中秋国庆旺季酒企仍将以量为先，在部分地区和价位有优势的企业仍有望实现平稳增长，核心产品的价格压力或将增大，价位降级仍将延续，短期上量后渠道仍将处于持续去库存周期中。预计头部企业预收款进程与往年相当，后续需求不确定性仍存在，全年业绩目标完成度需观察旺季表现。集中度提升、细分价位及场景的精耕细作仍可以为龙头酒企提供可观成长空间，行业也不乏渠道库存出清较早、区域竞争格局利好的企业。龙头酒企重视分红提升，仍存在稳步提升 分红率的预期，红利投资价值提升也对估值形成支撑。 次高端酒企中报业绩分化，上周珍酒李渡和舍得酒业公告中报，其中珍酒李渡24H1实现营收41.33亿元、同比增长17.5%，经调整净利润10.18亿元、同比增长26.9%，业绩超市场预期，主要得益于公司珍酒双渠道增长战略、新兴销售渠道及高端客群得以拓展。舍得酒业24Q2营收、归母净利润同比分别下滑22.61%、88.40%，主力产品品味舍得处于阶段性去库存阶段，主动控量稳价下公司半年度业绩有所承压。 资料来源：wind，申港证券研究所 受益成本和渠道拓展优势，区域啤酒公司中报业绩表现较好。上周燕京、惠泉、珠江啤酒公告24年中报，业绩兑现较好。其中燕京啤酒24Q2营收/归母净利润分别同比增长8.79%/45.91%，公司积极开拓新渠道新市场、加大区域市场的深耕力度，大单品保持稳健增长，上半年产量同比增长0.61%，好于行业平均水平，毛利率也实现同比改善。惠泉啤酒24Q2归母净利润同比增长23.62%，公司上半年实施打造战略根据地、主市场建设工作深入，大泉州基地市场销量增长6.19%，通过产品、渠道、市场结构优化匹配，实现区域延伸、递进的多层次市场布局。珠江啤酒24Q2营收/归母净利润分别同比增长8.07%/35.63%，公司上半年啤酒销量同比增长1.41%，上半年产品高端化进程稳步推进、高档啤酒产品销量同比增长14.30%，毛利率也实现同比提升。 投资策略： 5/9证券研究报告1、目前酒企对主销大单品批价和库存的管理较为精细化和理性，下半年渠道压力有望得到平滑，且上市公司已开始重视产品延伸、提高有机会做好的细分价位的战略地位，该部分增量有望加大和进一步分担增长目标。板块后续有望演绎季报业绩超预期+价盘库存边际变化+分红提升预期驱动股价的逻辑。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长质量较高的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区 域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的酒鬼酒、顺鑫农业、舍得酒业。2、建议关注受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、天味食品、中炬高新。4、食品板块关注高股息视角下的伊利股份、双汇发展等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。 3.行业动态 1-7月规上白酒产量234.6万千升 国家统计局发布数据：1-7月，我国规模以上企业白酒产量234.6万千升，同比增长1.4%；其中，7月规模以上企业白酒产量26.1万千升，同比下降5.1%。规模以上企业啤酒产量2267.4万千升，同比下降1.6%；规模以上企业葡萄酒产量6.8万千升，同比下降4.2%。（来源：酒业家） 茅台明确各渠道功能定位 8月15-16日，茅台集团党委副书记、总经理王莉率队赴四川成都开展市场调研，召开全国商超百货渠道市场工作会、云贵川渝藏五省区经销和自营体系市场工作会。从市场反馈情况来看，白酒消费整体趋势稳定，40岁以下消费群体明显增加。于茅台酒销售而言，客户数量整体在增加，客群结构在变化，需求端旺盛。会议强调，各渠道要明确自身功能定位，发挥各自优势，相互错位、补位，推动渠道协同发展。社会经销体系要充分发挥私域流量深耕优势，不断拓展新客群、打造新场景、提供新服务；商超百货体系要充分利用公域和私域综合流量高、C端B端综合触达率高、目标客户转化率高的优势，充分挖掘潜能，扎实做好商超百货渠道建设和品牌形象宣传推广；自营体系作为茅台酒营销体系，要强化“统筹”与“平衡”的核心职能，统筹好客户诉求，平衡好渠道资源，进一步强化各方协同发力；电商体系要充分发挥客户画像精准的优势，加强线下联动，推动线上线下深度融合，实现相互赋能。（来源：酒业家） 汾酒5.88万吨原酒储能项目即将投运 8月20日，据吕梁日报微信公众号消息，继保健酒园区新增原酒产能项目试产后，又一省重点工程汾酒集团新增5.88万吨原酒储能项目即将投运。据悉，汾酒集团新增5.88万吨原酒储能项目总投资4.48亿元，由山西杏花村汾酒厂股份有限公司承载建设，建设内容包括3栋半敞开式酒库、4栋陶坛酒库，可增加储酒能力5.88万吨。（来源：酒业家） 郎酒2024年新增酱酒产能5000吨 8月22日，第四届郎酒庄园会员节举行。郎酒集团董事长汪俊林在活动上透露，2024年郎酒新增酱酒产能0.5万吨，2025年酱酒产能计划新增0.5万吨，预计2025年酱酒年产能达到8万吨。此外，酱香郎酒储酒量预计2024年10月达到27万吨，预计到2030年，酱香郎酒储能可达50万吨。汪俊林同时表示，酱香型郎酒继续坚持两快一慢，严格执行快生产、快储存、慢销售，2025年仍将按照总储量的十分 之一投放市场销售。（来源：酒业家） 今世缘提“三阶段战略” 8月17日，今世缘酒业“党费建厂”80周年汇报会举行。江苏今世缘酒业党委书记、董事长、总经理顾祥悦表示，历经品牌重塑、品质创新，今世缘酒业已经形成“国缘”“今世缘”“高沟”三大著名品牌。国缘四开成为中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一。围绕“成为中国白酒行业最具成长性的创新型企业”，今世缘酒业分三阶段推进目标：第一阶段：奋力冲刺今年目标任务，实现“十四五”完美收官：第二阶段：“十五五”期间实现“