产销稳健，期待需求提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新凤鸣（603225） 产销稳健，期待需求提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 新凤鸣于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入312.72亿元，同比增加10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比增加26.17%。其中，2024Q2实现营业收入168.20亿元，同比增加7.32%，环比增加16.38%，2024Q2实现归母净利润3.29亿元同比增加13.70%，环比增加19.73%。 |分析师及联系人 许隽逸 陈律楼 SAC：S0590524060003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 新凤鸣(603225) 产销稳健，期待需求提升 行业： 基础化工/化学纤维 投资评级：买入（首次） 当前价格：10.69元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,524.8/1,524.8 流通A股市值(百万元) 16,299.73 每股净资产(元) 10.97 资产负债率(%) 69.21 一年内最高/最低(元) 16.29/10.39 股价相对走势 新凤鸣 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 扫码查看更多 事件 新凤鸣于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入 312.72亿元，同比增加10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比增加26.17%。其中，2024Q2实现营业收入168.20亿元，同比增加7.32%，环比增加16.38%，2024Q2实现归母净利润3.29亿元，同比增加13.70%，环比增加19.73%。 行业产销情况较为良好，有望实现景气回升 涤纶长丝开工率维持较高水平，2024Q2开工率均值达88.45%，同比+8.74pct，环比+6.54pct。2024Q2涤纶长丝库存均值为283万吨，同比减少43.78%，维持在健康区间范围。行业产销情况较为良好，有望实现景气回升。 涤纶长丝消费需求若进一步改善，或将增强公司盈利能力 2024年1-7月涤纶长丝消费需求稳步回升，1-7月累计涤纶长丝表观消费量达1952万吨，同比增加27.06%。2024Q2涤纶长丝下游织机开工率均值为70.14%，同比增加12.06%，环比增加16.07%，涤纶长丝消费需求如果进一步改善有望拉阔价差，公司盈利能力或将增强。 涤纶长丝龙头有望获得业绩弹性 2024Q2涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG价差均值分别为996元/2246元/1431元/吨，分别同比增加2.33%/增加2.81%/减少6.79%，分别环比减少2.18%/增加4.43%/减少7.95%。公司现有740万吨/年涤纶长丝产能，如果终端需求稳中有升，公司有望获得业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩弹性，我们预计2024-2026年公司归母净利润16亿元/30亿元/40亿元，对应EPS为1.07元/1.99元 /2.65元，对应PE为10.0X/5.4X/4.0X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）审批不通过或审批时间过长风险；（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）不可抗力影响。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 50787 61469 78977 101762 126281 增长率（%） 13.44% 21.03% 28.48% 28.85% 24.09% EBITDA（百万元） 2624 4542 6618 8900 10613 归母净利润（百万元） -205 1086 1630 3036 4035 增长率（%） -109.10% 629.68% 50.05% 86.27% 32.94% EPS（元/股） -0.13 0.71 1.07 1.99 2.65 市盈率（P/E） -79.5 15.0 10.0 5.4 4.0 市净率（P/B） 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 12.8 8.7 5.7 4.4 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 1）审批不通过或审批时间过长风险：印尼炼化项目还没有获得中国政府相关有权部门正式批准，项目申报过程中可能存在审批流程较长等相关风险； 2）油价单向大幅波动风险：炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 3）终端需求恢复不及预期风险：公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求可能对长丝产品的需求造成影响； 4）地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易摩擦对中国出口纺服产品加税的可能，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等或有风险； 5）聚酯项目建设进度不及预期：公司未来长丝产能项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对供需平衡测算产生影响； 6）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对涤纶长丝行业产生负面影响； 7）不可抗力影响：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6289 8111 7898 10176 12628 营业收入 50787 61469 78977 101762 126281 应收账款+票据 833 1325 1668 2149 2667 营业成本 48904 57881 73724 94001 116451 预付账款 501 354 651 839 1041 营业税金及附加 90 176 158 204 253 存货 3719 4309 5674 7235 8962 营业费用 84 101 130 168 208 其他 564 450 796 1025 1272 管理费用 1730 1891 2306 2971 3687 流动资产合计 11905 14549 16688 21425 26571 财务费用 549 510 875 949 1004 长期股权投资 327 374 409 443 477 资产减值损失 -165 -83 -106 -137 -170 固定资产 22615 25016 25407 27433 28153 公允价值变动收益 -21 40 0 0 0 在建工程 3063 1692 4096 4333 5417 投资净收益 22 33 20 20 20 无形资产 1745 1737 1826 2094 2342 其他 205 216 172 172 171 其他非流动资产 1649 1772 1972 1971 1968 营业利润 -529 1116 1869 3523 4700 非流动资产合计 29399 30591 33709 36274 38357 营业外净收益 64 58 48 48 48 资产总计 41304 45140 50397 57699 64928 利润总额 -466 1174 1917 3571 4748 短期借款 8491 9202 10579 11791 12836 所得税 -260 88 288 536 712 应付账款+票据 3854 4454 5951 7587 9399 净利润 -205 1086 1630 3036 4035 其他 2850 3131 4011 5126 6352 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 15196 16786 20541 24504 28587 归属于母公司净利润 -205 1086 1630 3036 4035 长期带息负债 9749 10376 10523 11336 11125 长期应付款 0 365 365 365 365 财务比率 其他 660 816 816 816 816 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 10408 11557 11703 12516 12305 成长能力 负债合计 25604 28343 32244 37020 40892 营业收入 13.44% 21.03% 28.48% 28.85% 24.09% 少数股东权益 0 1 1 1 1 EBIT -97.39% 1920.24% 65.81% 61.90% 27.22% 股本 1529 1529 1529 1529 1529 EBITDA -52.04% 73.08% 45.71% 34.48% 19.24% 资本公积 5709 5710 5710 5710 5710 归属于母公司净利润 -109.10% 629.68% 50.05% 86.27% 32.94% 留存收益 8461 9556 10912 13437 16794 获利能力 股东权益合计 15700 16797 18153 20678 24035 毛利率 3.71% 5.84% 6.65% 7.63% 7.78% 负债和股东权益总计 41304 45140 50397 57699 64928 净利率 -0.40% 1.77% 2.06% 2.98% 3.20% ROE -1.31% 6.47% 8.98% 14.68% 16.79% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -0.13% 4.23% 6.78% 9.69% 11.07% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -205 1086 1630 3036 4035 资产负债率 61.99% 62.79% 63.98% 64.16% 62.98% 折旧摊销 2541 2858 3826 4380 4861 流动比率 0.8 0.9 0.8 0.9 0.9 财务费用 549 510 875 949 1004 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） -497 -590 -1365 -1561 -1728 营运能力 营运资金变动 227 -1049 25 293 344 应收账款周转率 61.0 46.4 47.3 47.3 47.3 其它 571 844 1383 1579 1746 存货周转率 13.2 13.4 13.0 13.0 13.0 经营活动现金流 3185 3659 6374 8676 10263 总资产周转率 1.2 1.4 1.6 1.8 1.9 资本支出 -5231 -2828 -6910 -6910 -6910 每股指标（元） 长期投资 -22 14 0 0 0 每股收益 -0.1 0.7 1.1 2.0 2.6 其他 -161 -607 -52 -52 -52 每股经营现金流 2.1 2.4 4.2 5.7 6.7 投资活动现金流 -5414 -3422 -6962 -6962 -6962 每股净资产 10.1 10.8 11.7 13.4 15.6 债权融资 3234 1338 1524 2025 834 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 -79.5 15.0 10.0 5.4 4.0 其他 -228 -773 -1149 -1460 -1682 市净率 1.1 1.0 0.9 0.8 0