同行中的最佳收益 ， 强劲势头持续

普雅（Proya）2024年第二季度及上半年业绩超出市场预期，核心品牌销售加速增长，盈利排名同行业之首。上半年收入和净利润分别同比增长37.9%和40.5%，主要得益于核心品牌销售增长37.7%。毛利率稳定在69.8%，但销售费用比率增加3个百分点至47%，受618促销周期延长、直播营销成本上升及高退货率等因素影响。全年指引计划维持毛利率约70%，净利润率略为上升。

公司巩固“英雄产品策略”，上半年形象推广费用同比增长50%，销售费用率提高3个基点至46.7%。Tmall和抖音复购率提升，收入贡献率达57%，较2023年第一季度上升。预计2024年总收入和净利润增长将保持稳定，下半年可能增加营销支出以确保双十一市场份额。

护肤部门上半年同比增长37%，化妆品和身体与头发两大细分市场均超过42%增长。管理层重申对TIMAGE和Hapsode等主要子品牌的海外扩张计划，产品组合及管理团队将为海外增长提供支持。公司将继续利用线上线下资源，推出高端抗衰老护肤系列，并逐步建立线下柜台，推进高端化发展战略。

估值方面，维持2024E-26E盈利预测，维持“买入”评级，目标价调整至人民币133.86元，基于35倍2024E市盈率，反映下半年消费者信心减弱。公司通过教育消费者为未来发展奠定基础，退出KA渠道后将继续利用线上线下资源，推进高端化战略。