同行中的最佳收益 ， 强劲势头持续

同行中的最佳收益 ， 强劲势头持续 普雅（Proya）在2024年第二季度的业绩超出市场预期，收入和净利润分别同比增长41%和37%，上半年整体收入和净利润分别同比增长37.9%和40.5%，主要得益于核心品牌的销售加速增长，达到37.7%的年同比增速。其盈利排名同行业之首。2024年上半年的毛利率下降了0.7个百分点，稳定在69.8%，同时销售费用比率增加了3个百分点至47%，这是由于618促销周期的延长、单个直播营销成本持续上升以及高电子商务退货率等因素的影响。全年指引方面，公司计划维持毛利率在约70%的水平，并保持净利润率略为上升的趋势。维持“买入”评级，目标价调整至人民币133.86元，基于2024年预测市盈率为35倍。英雄 SKU 的表现优于持续受益的收益。Proya 继续 目标价格RMB133.86(上一个 TPRMB135.57)上 / 下55.8% 当前价格RMB85.90 中国消费必需品 张苗族(852) 3761 8910 张庙@ cmbi. com. hk 巩固“英雄产品策略”，2024年上半年形象推广费用同比增长50%，销售费用率提高3个基点至46.7%。得益于Tmall和抖音上（目前分别为40%+和30%+）的复购率提升及其对收入贡献的进一步增加，收入贡献率达到57%，较2023年第一季度的55%有所上升。考虑到英雄产品的高利润率，我们预计2024年的总收入和净利润增长将保持稳定。面对挑战性的市场环境，公司可能在下半年增加营销支出比率以确保双十一期间稳定的市场份额，尤其是在抖音不利的机制和高退货率情况下，这种情形可能会更加广泛。可见子品牌增长的可持续性。护肤部门报告 Bella LI(852) 3757 6202 bellali@ cmbi. com. hk 年同比增长37%，基于相对较高的基数，化妆品和身体与头发两大细分市场均实现了超过42%的年同比增长，这表明三大业务单元现在都正处于可持续增长轨道上。同时，管理层重申了对主要子品牌的海外扩张计划，特别是TIMAGE和Hapsode。展望未来，我们相信针对广泛价格区间准备的产品组合以及经验丰富的BU管理团队将为海外稳定增长提供坚实支持。 12 个月的价格表现坚实的客户群 ， 为改善离线状态做好准备。随着环境的变化，中国消费者继续接纳“换新与选择国产品牌”的理念。我们相信，普雅通过教育消费者所积累的记录，为公司的进一步发展奠定了基础。展望未来，在退出KA渠道后，公司将继续利用其线上线下营销资源，推出高端抗衰老护肤系列，并逐步在一线和二线城市购物中心建立线下柜台，这与公司高端化发展战略相一致。估值。我们基本维持 2024E - 26E 盈利预测。维持买入 来源 ： FactSet TP 小幅下调至 133.86 元人民币 ， 基于 35x 2024E 市盈率 ， 以反映下半年消费者信心减弱。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：对于本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师诚挚确认以下两点：(1) 所表达的所有观点均准确反映了其个人对相关证券或发行主体的看法；(2) 该分析师的薪酬并非、并未且不会直接或间接与本报告中所表达的具体观点相关。 此外，分析师确认以下几点：（1）在报告发布前30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的守则所定义）并未买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在报告发布后3个工作日内，将不买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员职务；以及（4）与本报告中提及的香港上市公司没有任何财务利益关系。 CMBIGM 额定值BUY ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告在准备时并未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。投资的价值和回报均存在不确定性且无法保证，可能会因基础资产表现或其他市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。此报告或其中包含的信息，仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM的客户提供信息。 本报告或其附属机构（以下简称“接收方”）不应被视为购买、出售任何证券或其权益、或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不对因依赖本报告所包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接产生。任何使用本报告中包含信息的人完全自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不对此提供保证。所提供的信息、建议和预测以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布具有与本报告信息或结论不同的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告中的建议或观点相矛盾的投资决策或持有专有立场。 中银国际可能持有、创设市场、作为主要交易方或代表客户进行公司报告中提及的证券的交易。投资者应假设中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，这可能导致中银国际的利益冲突影响报告的客观性，且中银国际对此不承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，不得用于任何目的的复制、重印、销售、再分发或部分复制，除非获得中银国际的事先书面同意。如需推荐证券的额外信息，请随时提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《金融服务与市场法案2000》第2005年金融推广指令（不时修订）第19（5）条的人员，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条的高净值公司、非营利组织等人士。除上述两类人士外，不得向其他任何人士提供本报告，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格认证为分析师。该分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则适用限制。此报告仅限于美国“主要机构投资者”（根据1934年美国证券交易法修订版中第15a-6条定义）在该国境内分发，不得向美国境内的其他人员提供。接受此报告并收到副本的每个主要美国机构投资者代表并同意，不得将此报告提供给任何其他个人。任何希望基于本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应通过美国注册的经纪交易商进行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡中信资本投资顾问有限公司（CMBISG）在新加坡分发。CMBISG（注册号为201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的“豁免财务顾问”这一条款，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规则》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其它海外研究机构所制作的报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅就法律要求范围内的内容承担法律责任。如有任何关于或与报告相关的问题，新加坡的接收者可联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。