云南能投2024年半年报点评：市场电价同比上行，新投项目盈利优异

股票研究/2024.08.29 市场电价同比上行，新投项目盈利优异云南能投(002053) 电力/公用事业 云南能投2024年半年报点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 2Q24公司业绩持续高增，新投产项目盈利能力极佳，我们预计公司业绩有望随装机保持增长。 投资要点： 维持“增持”评级：维持2024/2025/2026年EPS至1.09/1.26/1.58 元。维持目标价16.32元，维持“增持”评级。 2Q24业绩符合预期。公司1H24营收18.5亿元，同比+43.7%；归母净利润5.7亿元，同比+90.6%。公司2Q24营收8.8亿元，同比 +37.7%；归母净利润2.1亿元，同比+75.6%，符合此前业绩预告指引。 市场化交易电价同比上行，新能源拉动业绩增长。公司1H24业绩 高增主要由新能源业务拉动：1H24公司新能源业务分部净利润5.2 亿元，同比+116%。截至1H24末公司已投产新能源装机188万千 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 16.32 上次预测: 16.32 当前价格： 10.62 交易数据 52周内股价区间（元）8.49-13.27 总市值（百万元）9,778 总股本/流通A股（百万股）921/921 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,241 每股净资产（元）7.86 市净率（现价）1.4 净负债率63.07% 52周股价走势图 瓦，同比+133%；1H24公司新能源发电量24.7亿千瓦时，同比+云南能投深证成指 127%。云南省能源结构以水电为主，而水电出力相对较弱的“枯平 水期”与大风季重叠，云南省风电与水电有着良好的协同互补优势作用。受益于云南省“枯平水期”电力供需持续偏紧，公司1H24新能源市场化交易电价持续上升（公司1H24新能源加权平均市场化交易电价同比+0.0114元/千瓦时）。 新投产项目盈利能力极佳，业绩有望随装机保持增长。公司红河永 宁（75万千瓦）/曲靖马龙通泉（30万千瓦）风电场项目1H24实现 效益为2.5/0.8亿元，1H24对应单位盈利为3.3/2.7亿元/GW，新投产项目盈利能力极佳。我们此前持续强调公司新投产项目盈利能力较强，公司业绩有望持续高增（详见我们2024年1月发布的深度报告《见微知著，从永宁项目看公司盈利潜力》）。我们认为未来云南省“绿电+先进制造业”发展模式下“枯平水期”电力供需有望持续偏紧，公司风电未来消纳及电价均有保障，公司风电资产盈利能力及盈利久期均有望超出市场预期。截至1H24末，金钟风电场二期 （12万千瓦）项目已完成3台吊装、通泉风电场扩建等风电扩建项目（67万千瓦）已开展前期工作，我们预计公司充足项目储备支撑下风电装机仍有望保持增长。 风险提示：用电需求不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购 进度及方案不及预期等。 25% 16% 6% -3% -13% -22% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -17% 2% 相对指数 2% -3% 23% 相关报告 Q2业绩延续高增，增持彰显发展信心2024.07.14 金钟一期全部投产，业绩高增持续演绎 2024.07.02 电量高增拉动业绩，全年成长有望持续 新项目验证盈利能力，业绩增长超预期 2024.04.10 2024.04.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,677 2,904 4,117 4,721 5,463 (+/-)% 14.0% 8.5% 41.8% 14.7% 15.7% 净利润（归母） 274 482 1,000 1,161 1,453 (+/-)% 9.9% 76.1% 107.4% 16.1% 25.2% 每股净收益（元） 0.30 0.52 1.09 1.26 1.58 净资产收益率(%) 4.2% 7.0% 13.2% 13.8% 15.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 35.83 20.35 9.81 8.45 6.75 新能源盈利优异，分红比例提升2024.03.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,900 2,443 1,701 1,483 1,603 营业总收入 2,677 2,904 4,117 4,721 5,463 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,612 1,698 2,069 2,381 2,711 应收账款及票据 1,290 1,419 2,011 2,306 2,669 税金及附加 51 59 84 96 111 存货 99 93 114 131 149 销售费用 269 289 309 330 355 其他流动资产 230 399 486 535 592 管理费用 320 344 371 378 382 流动资产合计 4,519 4,353 4,312 4,455 5,013 研发费用 4 4 5 6 7 长期投资 582 586 586 586 586 EBIT 462 543 1,378 1,635 2,013 固定资产 4,681 6,504 9,348 12,189 14,961 其他收益 41 41 58 67 78 在建工程 2,859 4,979 5,387 5,632 5,779 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 372 371 371 371 371 投资收益 33 39 39 39 39 其他非流动资产 972 790 719 719 719 财务费用 121 79 208 277 313 非流动资产合计 9,466 13,230 16,412 19,498 22,417 减值损失 -38 -23 0 0 0 总资产 13,985 17,584 20,724 23,953 27,430 资产处置损益 1 0 0 0 0 短期借款 944 421 2,421 2,421 2,421 营业利润 337 488 1,170 1,358 1,700 应付账款及票据 652 1,470 1,790 2,061 2,346 营业外收支 -14 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 600 546 468 468 468 所得税 66 67 117 136 170 其他流动负债 547 444 584 668 766 净利润 257 419 1,053 1,222 1,530 流动负债合计 2,742 2,880 5,263 5,619 6,002 少数股东损益 -17 -64 53 61 76 长期借款 2,948 6,557 6,557 8,557 10,557 归属母公司净利润 274 482 1,000 1,161 1,453 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 551 148 147 147 147 ROE(摊薄,%) 4.2% 7.0% 13.2% 13.8% 15.4% 非流动负债合计 3,501 6,706 6,706 8,706 10,706 ROA(%) 2.2% 2.7% 5.5% 5.5% 6.0% 总负债 6,243 9,586 11,969 14,324 16,707 ROIC(%) 3.0% 3.0% 6.8% 7.0% 7.5% 实收资本(或股本) 921 921 921 921 921 销售毛利率(%) 39.8% 41.5% 49.8% 49.6% 50.4% 其他归母股东权益 5,634 5,959 6,664 7,477 8,494 EBITMargin(%) 17.3% 18.7% 33.5% 34.6% 36.8% 归属母公司股东权益 6,555 6,879 7,584 8,397 9,415 销售净利率(%) 9.6% 14.4% 25.6% 25.9% 28.0% 少数股东权益 1,186 1,118 1,170 1,231 1,308 资产负债率(%) 44.6% 54.5% 57.8% 59.8% 60.9% 股东权益合计 7,741 7,997 8,755 9,629 10,723 存货周转率(次) 17.3 17.7 20.0 19.5 19.4 总负债及总权益 13,985 17,584 20,724 23,953 27,430 应收账款周转率（次） 2.3 2.2 2.5 2.3 2.3 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.1 1.9 1.8 2.1 2.0 经营活动现金流 842 929 1,761 2,392 2,876 资本支出/收入 76.3% 121.9% 97.1% 84.7% 73.2% 投资活动现金流 -2,009 -3,688 -3,890 -3,961 -3,961 EV/EBITDA 14.68 15.14 8.26 7.76 7.00 筹资活动现金流 2,880 2,302 1,387 1,352 1,205 P/E(现价&最新股本摊薄) 35.83 20.35 9.81 8.45 6.75 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.50 1.43 1.29 1.17 1.04 现金净增加额 1,713 -457 -742 -217 120 P/S(现价) 3.67 3.38 2.38 2.08 1.80 折旧与摊销 341 378 747 914 1,081 EPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.52 1.09 1.26 1.58 营运资本变动 111 25 -240 -5 -55 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.16 0.33 0.38 0.47 资本性支出 -2,042 -3,539 -4,000 -4,000 -4,000 股息率(现价,%) 0.5% 1.5% 3.1% 3.5% 4.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本