宣布温和的前景和回购

安踏体育研报总结

核心观点与目标价调整

• 维持买入评级，目标价从101.38港元下调至97.05港元，基于2025财年18倍市盈率（滚动自2024财年20倍市盈率计算），当前股价对应2025财年14倍市盈率。
• 2024年上半财年业绩符合预期，一次性收益和股息抵消核心利润增长缓慢，大规模股份回购计划足以弥补增长差距。
• 预计2023-2026财年销售额复合年增长率12%，净利润复合年增长率16%。

安踏品牌FY24E指引

• 销售额同比增长14%，领先HSD零售增长，主要得益于DTC转型和分销商补货。
• 零售销售增长预计超过10%，原因包括：1）8月零售趋势轻微改善；2）新产品线（Kyrie Irving系列、性价比商品）；3）抖音、小红书等平台线上销售增长；4）门店扩张加速（超级店、冠军店、Sneakerverse店）；5）DTC转型。
• 利润率方面，下半年营业毛利率和零售折扣可能稳定，但营业利润（OP）或下滑，主要因广告与营销费用大幅增加（奥运赞助支出增加）。

FILA品牌FY24E指引下调

• 零售销售额增长目标下调至HSD（原目标10%以上），因基数较高、FILA儿童/融合系列销售弱、部分门店关闭。
• 利润率面临压力，原因包括：1）清库存可能增加零售折扣；2）销售增长缓慢导致运营杠杆减少；3）缺乏库存回拨。

新品牌增长表现

• Descente/Kolon在2024上半年实现30%+/50%销售增长，表现亮眼。
• 未来仍可能保持快速成长，原因：1）户外细分市场增长快、渗透率低；2）门店扩张空间充足；3）每店销售额可提升（面积增加、位置优化）。
• 预计营业利润率保持30%+高水平，因毛利润率改善（零售折扣提高6-7个百分点）、经营杠杆强劲。

1H24业绩与股票回购计划

• 销售额同比增长14%，达337亿元，超预期；净利润增长63%，达77亿元，超预期。
• 主要驱动因素：1）毛利率略超预期；2）财务收入增加；3）税收低于预期。
• 排除美国市场影响，净利润增长17%；调整后净利润增长7%（考虑库存减值回拨）。
• 安踏、FILA、其他品牌销售增长率分别为+14%、+7%、+42%，营业利润率分别为22%、29%、30%。
• 经营现金流下滑30%主要因2023年上半年基数异常高。
• 宣布18个月内回购至多100亿港元（市值的3%-3.5%），加上股息收益率，为股价提供下行保护。