宣布温和的前景和回购

宣布温和的前景和回购 目标价格HK$97.05(上一个 TPHK$101.38)上 / 下35.5% 当前价格HK$71.65 我们对2024年上半财年的结果感到满意，其中一次性收益和股息几乎完全抵消了核心利润增长的缓慢。展望未来，尽管增长前景有所放缓，但我们确实认为令人印象深刻的大规模股份回购计划足以弥补这一差距。维持买入评级，但将目标价调整至97.05港元，基于2025财年18倍的市盈率（滚动估值从2024财年20倍市盈率计算得出）。其当前股价对应于2025财年14倍的市盈率。 中国非必需消费品 沃尔特 · 吴(852) 3761 8776 walterwoo @ cmbi. com. hk 安踏品牌 FY24E 指南重申。安踏品牌在2024年上半财年的销售额同比增长14%，领先于HSD零售销售增长，主要得益于DTC转型和分销商的补货。管理层重申了安踏品牌在2024财年的零售销售增长预计超过10%，我们对此充满信心，原因包括：1）8月的零售销售趋势轻微改善（相比6月至7月），2）令人兴奋的新产品线（包括更多的Kyrie Irving产品以及更多性价比高的大众市场定价商品），3）相对较快的在线销售增长（尤其是在抖音和小红书），4）2024年上半财年各种门店形式的加速扩张，如安踏超级店（每店销售额达到人民币100万元以上）、安踏冠军店（每店销售额约为人民币50万元）和Sneakerverse店，以及5）DTC转型的推动等。从利润率角度来看，虽然在2024财年下半年，营业毛利率（以及零售折扣）可能保持稳定，但营业利润（OP）可能会下滑，主要是由于广告与营销（A&P）费用的大幅增加，尤其是奥运赞助支出的增加。 FILA 品牌的 FY24E 指引略有下调。在2024年上半财年后销售增长放缓的情况下，MSD管理层已将FILA品牌零售销售额的增长目标下调至2024财年的HSD（从10%以上）。我们对此表示认同，因为存在以下风险：1）2023年下半年基数较高；2）FILA儿童系列和FILA融合系列的销售表现弱于预期（可能受到消费降级的影响），导致部分门店关闭。从利润率角度来看，我们预计FILA在2024年下半年面临一定的压力，原因包括：1）为了清库存可能增加零售折扣，2）由于销售增长缓慢而导致的运营杠杆减少，3）缺乏库存回拨等。 维持买入 ， 但将 TP 下调至 97.05 港元 ，基于18倍FY25E市盈率（从20倍FY24E市盈率滚动而来），得益于FY23-26E期间12%的销售额复合年增长率和16%的净利润复合年增长率。我们调整了FY24E、25E、26E的净利润分别为-3%、-3%、-1%，主要由于以下两个原因：1）FILA销售增长低于预期；2）零售折扣高于预期。股票当前交易价格为14倍FY25E市盈率，在我们的观点中并不算高，与过去五年平均的25倍相比，相对较为合理。 来源 ： FactSet 波司登(3998 HK) - 出色地执行了坚实的战略(28 Jun 24)安踏体育(2020 年香港) - 在连续 2Q24 之后 ， 对 FY24E 保持谨慎(9 Jul 24)李宁(2331 香港) - 我们看到长期价值， 但短期风险(19 Aug 24)361 度(1361 香港) - 谨慎的前景可能在(13 Aug 24)Xtep(1368 HK) - 尽管销售增长谨慎 ，但利润率更高(21 Aug 24)最近的报告 ：Xtep(1368 香港) - 谨慎乐观在经历了 2Q24 的弹性之后(12 Jul 24) 新品牌的增长保持强劲和完整。尽管宏观经济环境艰难，我们对Descente/ Kolon在2024上半财年实现的30%+/50%的销售增长感到非常印象深刻。展望未来，我们仍然相当确信这两个品牌可能在2024下半财年乃至2025财年继续实现快速成长，原因如下：1）户外细分市场是少数几个具有指数级增长和低渗透率的子行业之一；2）仍有足够的空间进行更多的门店扩张（两个品牌的门店数量仍然较低）；3）每家门店的销售额仍可提升，受到每店面积增加及优化门店位置等因素的驱动。从利润率角度来看，我们预计营业利润率将保持在30%+的高水平，因为毛利润率为仍在改善（零售折扣实际上在2024上半财年提高了6-7个百分点），且经营杠杆作用依然强劲（由于同店销售额仍然强劲）。 1H24 业绩略有好转 ， 而股票回购计划是一个巨大的积极惊喜。2024年上半年，销售额同比增长14%，达到人民币337亿元，超过CMBI预测的3%和BBG预测的水平。净利润跃升63%，达到77亿元，超出CMBI/ BBG预测的21%/ 24%，主要得益于：1）略高于预期的毛利率，2）更高的财务收入以及3）低于预期的税收。排除美国市场的影响，净利润实现了17%的健康增长；若考虑去年的库存减值后的存货回拨，调整后的净利润仅增长了7%。2024年上半年，安踏、FILA和其他品牌的销售增长率分别为+14%、+7%、+42%，相应的营业利润率分别为22%、29%、30%（与上一年相比分别增长0.8个百分点、下降1.1个百分点、下降0.4个百分点）。部分投资者对经营现金流下滑30%表示关注。然而，我们认为这主要是由于2023年上半年异常高的基数（大量努力清仓库存及当时对工厂的订单削减）所致。集团还宣布了一项股票回购计划，未来18个月内回购至多100亿港元，这相当于目前市值的3%-3.5%（加上3%的FY24E/ 3.5%的FY25E股息收益率）。这一举措颇为出色，能够为股价提供良好的下行保护。 收益修正 结果总结 操作编号 估价 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：对于本报告中涉及的证券或发行体，该分析师的所有观点均准确反映了其个人对相关证券或发行体的看法；并且，该分析师在本报告中表达的具体观点与任何部分的薪酬并无直接或间接关联。 此外，分析师确认以下几点： （1）在过去30个日历天内，包括本报告发布的日期，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的守则所定义）并未参（2）在本报告发布后的3个工作日内，不会参与或交易本报告覆盖的股票； （3）不担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）对本报告所涵盖的香港上市公司没有财务利益。CMBIGM 额定值 BUYHOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 中国招商银行的全资子公司中国招商银行国际资本有限公司的全资子公司，CMB国际全球市场有限公司（CMBIGM）为其全资附属公司。地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。此报告所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化的投资建议。报告在编制时并未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能保证未来的表现，实际事件可能与报告中所述有显著差异。投资的价值及其回报均存在不确定性且无法保证，并可能因基础资产表现或其他市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，目的是向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称接收方）。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或雇员均不对因依赖本报告所含信息而导致的任何损失、损害或费用承担责任，无论该损失、损害或费用是否直接或间接发生。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可靠信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保这些信息、完整度、时效性及准确性，但并不对此做出保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布其他含有不同信息或结论的出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能作出的投资决策或持有与本报告观点不一致的自有立场。 中银国际可能持有、制造市场或作为主要交易商参与并代表其客户进行所报告公司的证券交易。投资者应假设中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，中银国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并不对由此产生的责任负责。此报告仅供指定接收者使用，未经中银国际书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制。如有要求，可提供推荐证券的额外信息。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广条例（根据时间不时修订）第19(5)条的人员，或（II）符合该条例第49(2)(a)至(d)条（高净值公司、未注册联合体等）的人员。未经CMBIGM的先前书面同意，不得向其他任何人员提供本报告。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国并非注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。主要负责此研究报告内容的研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得认证。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。本报告仅限于向“美国主要机构投资者”，根据1934年美国证券交易法修订版中第15a-6条定义，在美国境内分发。任何收到本报告的美国主要机构投资者，通过接受本报告，代表并同意不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于本报告信息执行任何购买或出售证券交易的美国接收者，应仅通过在美国注册的经纪交易商进行。 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，并受新本文件在新加坡的收件人 加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，向其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构分发报告。对于未被新加坡《证券期货法》（第289章）定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅对其承担法律责任至法律规定的要求范围。新加坡地区的接收者如有与报告相关的问题，应联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。