2024年中报业绩点评：业绩稳健增长，制剂、原料药释放新增长潜能

2024年8月27日 仙琚制药（股票代码：002332） ⚫事 件：2024年8月26日 ， 公 司 发 布2024年半 年 度报 告，上 半 年实 现 营 业收 入21.38亿 元 ，同 比 增 长0.93%；归 母 净 利 润3.4亿 元 ，同 比 增 长12.56%；扣 非 归 母 净 利 润3.3亿 元 ，同 比 增 长11.78%；单Q2实 现 营 业 收 入11亿 元 ，同 比 下 滑5.25%，归 母 净 利 润1.89亿 元 ，同 比 增 长11.8%；扣 非 归 母 净 利 润1.86亿 元 ， 同 比 增 长13.35%。 推荐维持评级 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫制 剂 端 克 服 集 采 压 力 ，新 产 品 展 现 增 长 潜 能。今 年上 半 年 制 剂 收 入12.15亿 元 ，同 比 增 长10.6%，其 中制 剂 自 营 产 品 收 入11.63亿元 ，同 比 增 长9%；制 剂 配 送 销 售 收 入0.52亿 元。分 科 室 看 ，妇 科 计 生 类实 现 收 入2.33亿 元 ，同 比 下 降1%；麻 醉 肌 松 类实 现 收 入0.63亿 元 ，同 比 增 长28%；呼 吸 类实 现收 入3.93亿 元 ，同 比 增 长30%；皮 肤 科实 现 收 入1.2亿 元 ，同 比 增 长26%；普 药实 现 收 入3亿 元 ， 同 比 下 降6%， 地 塞 米 松 磷 酸 钠注 射 液受 集 采 影 响 同比 减 少2600万 ；其 他 外 购 代 理 产 品0.08亿 元。分 产 品 看 ，妇 科 产 品 黄 体 酮胶 囊（ 益 玛 欣 ）区 域 集 采 影 响 下 收 入 企 稳 ，新 产 品 庚 酸 炔 诺 酮 注 射 液 、屈 螺酮 炔 雌 醇 片 逐 步 形 成 新 的 增 长 潜 力 ； 麻 醉 肌 松 类 主 要 产 品 在 过 去 两 年 均 已集 采 ，集 采 影 响 后 恢 复 性 增 长 ，新 产 品 舒 更 葡 糖 钠 增 长 较 快 。呼 吸 科 产 品糠酸 莫 米 松 鼻 喷 雾 剂和噻 托 溴 铵 粉 雾 剂保 持 较 好 增 长 。 未 来 公 司 将 加 快 新 产品 市 场 导 入 ， 培 育 新 产 品 梯 队 ， 在 制 剂 专 科 领 域 高 质 量 发 展 。 孙怡：sunyi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫原 料 药 端 价 格 短 期 承 压 ，发 挥 新 产 能 优 势持 续拓 展规 范市 场。今 年 上 半年原 料 药 及 中 间 体 销 售 收 入9.1亿 元 ， 同 比 下 降9%， 其 中 自 营 原 料 药 销 售收 入4.89亿 元 ， 同 比 下 降1.2%，Newchem收 入2.97亿 元， 同 比 下 降15%，仙 曜 贸 易 收 入1.1亿 元 ，其 他 原 料 药 贸 易0.12亿 元 。原 料 药 行 业 国 内 外 市场 竞 争 加 剧 ， 非 规 范 市 场 产 品 销 售 价 格 仍 处 于 底 部 区 间 ， 采 购 订 单 比 较 谨慎 ， 但 是 公 司 积 极 拓 展 市 场 ， 以 销 售 量 的 增 长 克 服 销 售 价 格 下 跌 的 不 利 影响 。意 大 利Newchem公 司 受 到 海 外 市 场 下 游 客 户 去 库 存 、一 些 国 家 受 经 济 环境 和 汇 率 因 素 影 响 ，采 购 端 的 皮 质 激 素 类 产 品 上 游 价 格 波 动 影 响 ，销 售 收 入同 比 下 降 ， 预 计 明 年 将 恢 复 正 增 长 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 甾 体 激 素 行 业 原 料 药 及 制 剂 一 体 化 龙 头 企 业 ， 随 着 存量 大 品 种 集 采 风 险 出 清 、 新 品 逐 步 放 量 、 叠 加 公 司 原 料 药 持 续 拓 展 规 范 市场 ， 我 们 看 好 公 司 长 期 成 长 ， 预 计2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为6.94/8.59/10.29亿 元 ， 对应PE分 别 为16/13/11倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：在 研 产 品 推 进 不 及 预 期 的 风 险 ； 原 料 药 规 范 市 场 拓 展 不 及 预 期的 风 险 ； 原 料 药 价 格 波 动 的 风 险 ； 制 剂 品 种 进 一 步 集 采 降 价 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn