白糖周报：阶段性库存偏紧 郑糖突破7000元/吨

阶段性库存偏紧 郑糖突破7000元/吨 2016年11月27日（白糖周报） 白糖研究所 李鲜能 执业资格号：F3006941 投资咨询资格号：Z0011971 电话：0771-5553591 E-mail：lixn@chaosqh.com 要点： 印度北方邦甘蔗价如预期上调 南巴西库存下降 现货贴水缩小 四季度进口偏低 明年配额大幅削减有待证实 广西16/17蔗价480元/吨 白糖联动价6470元/吨 广西新糖上市速度偏慢 现货采购涌现刺激价格上涨 p 3 本周外盘跌破20美分/磅，主要由于技术破位资金卖出影响。印度方面，印度北方邦政府将16/17榨季地方甘蔗价上调9%，从2800卢比/吨提高至3050卢比/吨，而15/16榨季印度国内糖价大涨40%之后，糖厂甘蔗款兑付快，加上蔗价上调，17/18榨季种植面积会出现不小的增幅；马邦今年季风降雨充沛则使得明年甘蔗产量反弹成为大概率事件。但印度下榨季增产更多的是 对远月合约形成冲击。巴西方面，近几周终端进口需求增加，巴西糖发运及待运量增长明显。另外，南巴西进入榨季尾声，库存水平开始下降，截至10月底，库存分别较去年和前年同期减少7万吨和210万吨，考虑到11月产量继续下滑，当前库存水平还将更低，南巴西原糖贴水幅度由本月前期的70个点缩小至35个点左右，明显低于去年同期的60个点。因此，明年开榨前，南巴西糖压力不明显。就基本面而言，目前价位刺激终端购买需求，但大基金减持净多并不是基本面主导，本周CFTC报告因假期推后发布，缺乏具体持仓数据，但大基金应该在继续减持多单。在宏观格局尚不稳定的情况下，建议投资者右侧交易。 郑糖一跃突破7000元/吨大关，糖高宗再次冲刺眼球。现货阶段性偏紧是刺激价格上涨的主要因素。进口偏低，10月进口糖11万吨，预计四季度进口量仅50万吨左右。按照当前约6500元/吨的进口成本，企业进口意愿强烈，但其流入现货市场，要到明年1月份之后。此外，周五坊间传言，明年进口配额仅180万吨，如果传言属实，则即使进口增长，超额的部分也将进入保税库，对现货市场形成支撑。但传言还有待进一步证实。生产依然偏慢，截至11月25日，广西开榨糖厂14家，截至月底开榨糖厂量将大幅低于去年同期的26家，产糖量将不及4万吨。预计大部分糖厂计划在12月开榨，其中月初迎来一波开榨小高潮，四季度产量120万吨左右，截至1月底产量不到300万吨。广西16/17榨季甘蔗收购价公布，普通糖料蔗收购首付价480元/吨，良种加价30元/吨；二次结算挂钩联动价为6470元/吨。甘蔗收购价基本符合预期，而考虑到本榨季糖价高企，抢甘蔗现象猖狂，实际支付价将超过500元/吨，加上企业为刺激农民提供的补贴，甘蔗成本将明显高于理论值，成本支撑线上移。现货阶段性偏紧，南方主产区现货价格上调明显，指标集团报价由6830元/吨涨至6930元/吨，严重超卖，另一集团也出现超卖现象，终端购买较为积极。昆明陈糖报价上调140元/吨至6550元/吨，目前库存低于去年同期，而近期走私不活跃，也令销售前景改善。 旧糖库存降低，走私+进口减少，广西新糖上市速度偏慢，可根据现货采购情况调整仓位。 投资机会建议：郑糖可根据现货采购情况调整仓位 p 4 行情回顾：外盘跌破20美分/磅 内盘再创新高 受技术支撑位下移及大基金大幅减持多单影响，本周外盘继续下挫，ICE1703跌破20美分/磅。ICE1703开盘于20.28美分/磅，经过周一的短暂盘整后，周二盘面大跌逾3%，周三低点进一步下移至19.57美分/磅，周四感恩节休市，周五节日影响交投清淡，盘面小幅反弹，最终以19.84美分/磅报收。周累计跌幅35个点或1.73%。 本周内盘再创新高。SR1701开盘于6811元/吨，前三个交易日受外盘续跌影响，盘面区间震荡，周四进口数据出炉，符合预期中的地量，且广西新糖报价继续上调，成交依然偏好，兼之外盘迎来假期，对内盘影响减弱，盘面增仓上行，突破6900元/吨，最高触及6958元/吨，周五延续涨势，最高涨至6986元/吨，以6952元/吨报收。周涨幅155个点或2.28%。受明年进口配额偏低、榨季生产期间不放储传闻影响，周五夜盘继续发力，突破7000元/吨，最高达到7093元/吨，收于7087元/吨，涨158个点。 p 5 外盘：印度北方邦甘蔗价如预期上调 图表1：印度蔗价对比(单位：卢比/100公斤) 图表2：印度M糖现货价格走势（单位：卢比/100公斤） 资料来源：ISMA，混沌天成研究院 如市场预期，印度北方邦政府将16/17榨季地方甘蔗价上调9%，从2800卢比/吨提高至3050卢比/吨。因北方邦大选在即，而该邦蔗农人数接近400万，是候选人努力想争取的群体之一，政策因素将导致明年蔗农种植意愿提高。 北方邦灌溉系统发达，对降雨依赖相对较弱，影响种植积极性的，除了蔗价就是蔗款的兑付问题。15/16榨季印度国内糖价大涨40%之后，糖厂甘蔗款兑付快，加上蔗价又涨了9%，相信17/18榨季北方邦的产量会出现不小的增幅；而马邦基本是靠天吃饭，今年季风降雨充沛使得明年甘蔗产量反弹成为大概率事件。 p 6 外盘：南巴西库存下降 现货贴水缩小 图表3：南巴西、泰国原糖现货报价(对ICE原糖升贴水) 资料来源：KINGSMAN，混沌天成研究院 随着盘面价格由22美分/磅回调至20美分/磅附近，终端进口需求增加，近几周巴西糖发运及待运量增长明显。另外，南巴西进入榨季尾声，库存水平开始下降，截至10月底，库存分别较去年和前年同期减少7万吨和210万吨，考虑到11月产量继续下滑，当前库存水平还将更低。因此，南巴西原糖报价，贴水幅度由本月前期的70个点缩小至35个点左右，明显低于去年同期的60个点。 p 7 内盘：四季度进口偏低 明年配额大幅削减有待证实 10月进口糖11万吨，符合我们先前预期，为2009年以来当月新低。从船运数据统计，四季度进口量将处于近年低位，仅50万吨左右。按照当前约6500元/吨的进口成本，预计企业进口意愿强烈，但其流入现货市场，也要到明年1月份之后了。此外，周五坊间传言，明年进口配额仅180万吨，如果传言属实，则即使进口增长，超额的部分也将进入保税库，对现货市场形成支撑。传言还有待进一步证实。 图表4：我国食糖单月进口量(单位：万吨) 图表5：进口糖盈亏变化（单位：元/吨） 资料来源：混沌天成研究院 p 8 内盘：广西16/17蔗价480元/吨 白糖联动价6470元/吨 广西16/17榨季甘蔗收购价公布，普通糖料蔗收购首付价480元/吨，良种加价30元/吨；二次结算挂钩联动价为一级白糖含税销售均价6470元/吨。为稳定种植面积，食糖价格不低于16/17榨季前提下，17/18榨季甘蔗收购价不低于上榨季。 甘蔗收购价基本符合市场预期，而考虑到本榨季糖价高企，抢甘蔗现象将较为猖狂，实际支付价将超过500元/吨，加上企业为刺激农民提供的补贴，甘蔗成本将明显高于理论值；6470元/吨的白糖联动价，也令6%的二次结算联动系数存在落实的可能。 图表6：广西甘蔗收购价与白糖联动价(单位：元/吨) 资料来源：广西物价局，混沌天成研究院 p 9 内盘：广西新糖上市速度偏慢 截至11月25日，广西开榨糖厂14家，接近去年水平，但本月底计划开榨糖厂寥寥无几，截至月底开榨糖厂量将大幅低于去年同期的26家，产糖量将不及4万吨。 按照初步统计数据，大部分糖厂计划在12月开榨，其中月初迎来一波开榨小高潮，预计12月产糖量略高于去年同期的103.7万吨，四季度广西新糖上市量120万吨左右，某集团开榨堪忧，可能影响到总糖上市速度，预计截至1月底产量不到300万吨。 图表7：广西单月产糖量对比(单位：万吨) 资料来源：广西糖协，混沌天成研究院 p 10 内盘：现货采购涌现刺激价格上涨 现货阶段性偏紧，本周南方主产区现货价格上调较为明显。广西新糖报价增多，南宁站台价均在6800元/吨上方，指标集团新糖首次报价6830元/吨，成交偏好，此后报价一路上调，并获得销量配合，周五报价已高达6930元/吨，严重超卖，另一集团也出现超卖现象，终端购买较为积极。昆明陈糖报价自上周五的6410元/吨上调140元/吨，周五报价6550元/吨，目前库存低于去年同期，而近期走私不活跃，也令销售前景改善。 旧糖库存降低，走私+进口减少，广西新糖上市速度偏慢，近期现货价格依然较为坚挺。 图表8：国内白糖现货价格走势(单位：元/吨) 资料来源：混沌天成研究院 p 11 分析师简介 李鲜能，广西大学制糖工程硕士，现任混沌天成白糖研究员，具有较深入的蔗区调研及白糖研究经验。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 联系我们 混沌天成期货股份有限公司 全国客户服务热线：4001 100 166 公司总部 地址：广东省深圳市福田区深南大道与金田路交界西南深圳国际交易广场2612-16室 联系电话：4001 100 166 佛山南海营业部 地址：广东省佛山市南海区桂城南海大道北51号财汇大厦11层1101室 联系电话：0757-86231228 南宁营业部 地址：广西省南宁市青秀区金湖路38号永鑫大厦5楼 联系电话：0771-5553516 上海营业部 地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场2号楼702-703室 联系电话：021-61838622-801 杭州营业部 地址：浙江省杭州市解放东路37号财富金融中心2幢12层05、06单元 联系电话：0571-86050331 北京营业部 地址：北京市丰台区广安路9号国投财富广场3号楼12A层11-15室 联系电话：010-63397961