上半年业绩超预期，负极出货增速领先行业

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2024年8月26日 股票投资评级 尚太科技(001301) 增持|维持 上半年业绩超预期，负极出货增速领先行业 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% -48% -54% 尚太科技电力设备 投资要点 个股表现 事件：尚太科技披露2024年半年报。 上半年业绩修复，负极销量大幅增长。2024H1，公司实现营收 20.93亿元，同比+6.45%；实现归母净利3.57亿元，同比-11.86%；实现扣非归母净利3.48亿元，同比-10.78%；负极材料毛利率23.32%同比-7.78%。盈利能力下降主因Q1同业竞争加剧导致产能过剩，负极材料价格大幅下降。24H1，公司负极出货8.38万吨，同比高增59% 二季度盈利超2亿元，同/环比均实现显著提升。分季度来看， 2023-082023-112024-012024-032024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）37.44 总股本/流通股本（亿股）2.61/1.59 总市值/流通市值（亿元）98/60 52周内最高/最低价53.74/23.50 资产负债率(%)23.6% 市盈率13.47 第一大股东欧阳永跃 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 公司24Q2实现营收12.32亿元，同/环比+21.38%/+43.09%；实现归 公司基本情况 母净利2.08亿元，同/环比+18.86%/+39.60%；实现扣非归母净利2.05亿元，同/环比+21.30%/43.36%。Q2受益于以快充、超充性能为代表的高倍率负极材料产品对原有产品升级换代提速，以及差异化产品市场需求持续提升影响，公司处于满排满产阶段，预期Q3维持满产状态。 研究所 国际化战略稳步推进，海外市场逐步打开。公司上半年境外收入实现581万元，完成质的突破。2024年6月21日发布公告，拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立孙公司，注册资本分别为3000万美元/3000万欧元，后者由前者100%持股，预期在海外市场逐渐打开知名度；另一方面，公司海外基地布局逐渐清晰明朗化积极选取交通便利、电力资源丰富地进行产能建设，便于国际客户开发及技术交流。 强化新负极材料研发，维持竞争优势。公司将碳硅负极材料研发作为24年重点研发方向，组建成熟技术团队并构建相应中试生产线增强对负极材料发展方向的前瞻性，预期持续加大研发力度，把握行业方向，维持竞争优势。 打造一体化生产模式，盈利能力预期提高。公司积极推进一体化生产建设，提高品质稳定性控制及生产效率，降低生产成本，提高长久竞争力。随着北苏二期生产基地土建部分逐步完成，新建产能预计24年底陆续投产，预期盈利能力进一步提升。 盈利预测与估值 我们预计2024-2026年，公司分别实现营收48.99/62.90/78.09亿元，同比分别+11.58%/28.39%/24.14%；分别实现归母净利润7.19/9.20/12.05亿元，同比分别-0.60%/+28.04%/+30.94%；对应PE 分别13.60/10.62/8.11倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致盈利能力下降；负极材料需求不及预期；新建生产基地建设不达预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4391 4899 6290 7809 增长率(%) -8.18 11.58 28.39 24.14 EBITDA（百万元） 1172.19 1396.63 1718.88 2134.75 归属母公司净利润（百万元） 722.90 718.57 920.07 1204.70 增长率(%) -43.94 -0.60 28.04 30.94 EPS(元/股) 2.77 2.75 3.53 4.62 市盈率（P/E） 13.52 13.60 10.62 8.11 市净率（P/B） 1.72 1.58 1.42 1.24 EV/EBITDA 9.06 7.43 5.98 4.78 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4391 4899 6290 7809 营业收入 -8.2% 11.6% 28.4% 24.1% 营业成本 3173 3647 4652 5738 营业利润 -45.3% 1.9% 30.9% 30.5% 税金及附加 31 27 36 46 归属于母公司净利润 -43.9% -0.6% 28.0% 30.9% 销售费用 5 7 15 15 获利能力 管理费用 81 88 151 180 毛利率 27.7% 25.6% 26.0% 26.5% 研发费用 125 132 176 219 净利率 16.5% 14.7% 14.6% 15.4% 财务费用 37 28 30 26 ROE 12.8% 11.6% 13.3% 15.3% 资产减值损失 -105 -65 -50 -50 ROIC 11.1% 11.9% 13.3% 15.4% 营业利润 873 890 1165 1521偿债能力 营业外收入 9 1 1 1 资产负债率 23.6% 21.8% 23.1% 19.9% 营业外支出 7 1 1 1 流动比率 3.99 2.97 2.81 3.35 利润总额 875 890 1165 1521 营运能力 所得税 152 171 224 293 应收账款周转率 3.20 3.59 6.12 7.05 净利润 723 719 941 1228 存货周转率 3.42 5.05 6.90 6.82 归母净利润 723 719 920 1205 总资产周转率 0.54 0.64 0.75 0.83 每股收益（元） 2.77 2.75 3.53 4.62 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.77 2.75 3.53 4.62 货币资金 134 220 421 258 每股净资产 21.71 23.66 26.41 30.26 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1725 1576 1766 1905 PE 13.52 13.60 10.62 8.11 预付款项 68 73 93 116 PB 1.72 1.58 1.42 1.24 存货 1092 849 974 1317 流动资产合计 4729 4731 5479 6179现金流量表 固定资产 2344 2740 3068 3274 净利润 723 719 941 1228 在建工程 40 85 80 78 折旧和摊销 252 368 426 487 无形资产 211 242 265 286 营运资本变动 -1520 350 -363 -805 非流动资产合计 2688 3161 3509 3735 其他 129 121 112 116 资产总计 7418 7893 8988 9914 经营活动现金流净额 -416 1559 1116 1025 短期借款 652 711 811 581 资本开支 -254 -849 -786 -729 应付票据及应付账款 202 256 334 391 其他 -1206 2 4 5 其他流动负债 331 628 804 875 投资活动现金流净额 -1461 -847 -782 -724 流动负债合计 1184 1595 1949 1847 股权融资 26 -1 0 0 其他 569 125 125 125 债务融资 545 -385 100 -230 非流动负债合计 569 125 125 125 其他 -749 -239 -234 -235 负债合计 1753 1720 2074 1972 筹资活动现金流净额 -178 -626 -134 -465 股本 261 261 261 261 现金及现金等价物净增加额 -2055 86 201 -163 资本公积金 3041 3040 3040 3040 未分配利润 2238 2640 3222 4046 少数股东权益 0 0 21 44 其他 124 232 370 551 所有者权益合计 5664 6173 6914 7942 负债和所有者权益总计 7418 7893 8988 9914 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经