2024年中报点评：顺价推进、直销稳增，高股息具安全边际

事件：2024年上半年公司实现营业收入669.76亿元，同比减少0.29%； 归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%。 零售气价差修复，直销气稳定增长。公司归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；核心利润26.99亿元，同比减少14.83%，业绩符合预期。核心利润下滑主要系平台交易气业务受欧美价差回落影响单方价差缩窄、煤炭资产2023年下半年置出、海外批发气销售策略调整单方价差缩窄所致。分业务来看：1）天然气业务：零售气/平台交易气/批发气量分别+4.5%/+21.0%/+1.0%至127.1/27.05/37.0亿方。零售气价差较去年同期增长0.02至0.54元/方。2）工程建造与安装业务：2024H1新接驳居民用户77.5万户，同比-22.4%，平均管道燃气气化率为65.5%。3）综合能源业务：2024H1实现泛能销售量197.4亿千瓦时，同比增长26.0%，毛利增长17.0%，包含联合营公司的毛利增长达到24.1%。4）基础设施运营业务：2024H1舟山接收站接卸量达102万吨，同比+14.6%。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。5）延伸业务：2024H1C端客单价提升至325元/户，实现毛利增长23.0%，包含联合营公司的毛利增长达到29.2%。 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2023-2030年国内天然气需求复增9%。2022年，舟山LNG接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2023年上半年公司新签、累计签署长协180、超1,000万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力10艘、灵活使用国网窗口5.5个。舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1公司零售气毛差0.54元/方，同比提高0.02元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。 盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2024-2025年分红不低于1.03/1.14元每股，对应2024年股息率5.6%/6.2%（估值日2024/8/26），彰显安全边际。维持2024-2026年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元的盈利预测 ， 同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS 1.95/2.36/2.67元，对应PE 9.4/7.8/6.9倍（估值日2024/8/26），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入669.76亿元，同比减少0.29%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%；加权平均ROE同比降低1.39pct，至10.37%。 1.零售气价修复，直销气量大增，费用管控良好 天然气产业智能生态运营商，一体化优势显著。2024年上半年公司实现营业收入669.76亿元，同比减少0.29%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%；加权平均ROE同比降低1.39pct，至10.37%；核心利润26.99亿元，同比减少14.83%，业绩符合预期，核心利润下滑主要系平台交易气业务受欧美价差回落影响单方价差缩窄、煤炭资产2023年下半年置出、海外批发气销售策略调整单方价差缩窄所致。分业务来看： 1）天然气销售量同比增加5.8%至191亿方，其中： ①天然气零售：2024H1实现营业收入328.05亿元，同比-1.0%；毛利占比41.9%。2024H1零售气同比增长4.5%至127.1亿方，其中工商户零售气量实现95.60亿方，同比上升5.4%，贡献主要增量。居民、加气站用气量分别增长3.1%、减少16.7%至30.0亿方、1.5亿方；工商业、居民、加气用户用气量占零售气量比例分别为75%、24%、1%。2024H1零售气平均价差为0.54元/方，较去年同期恢复0.02元/方，主要系随着天然气市场化改革进一步推进所致。2024H1新增泉州、聊城、盐城等21个项目居民调价，居民调价比例从年初的53%上升至59%。 ②平台交易气：2024H1实现营业收入62.30亿元，同比+94.0%；毛利占比15.2%。2024H1直销气同比增长21.0%至27.05亿方；单方毛利0.54元/方。 公司通过抓住工业客户新增产能用气需求、锚定电厂客户新投产机组等方式提高国内交易气规模，2024H1国内交易气量同比增长51.9%至17.41亿方；因国际气价回落，2024H1海外交易气量同比减少11.6%至9.64亿方。 ③天然气批发：2024H1实现营业收入116.65亿元，同比下滑11.3%，主要系上半年公司批发单价同比大幅下降，从3.59元/方下滑至3.15元/方所致； 毛利占比0.3%。2024H1批发气量同比增加1.0%至37.0亿方。 2）受房地产拖累，工程建造与安装收入下滑。2024H1公司新接驳工商业用户9,544个，工商业用户累计达到252,712个，公司新接驳居民用户77.5万户，同比下滑22.4%，居民用户累计达到3,053.7万户，平均管道燃气气化率为65.5%。工程建造与安装实现营业收入28.8亿元，同比下滑31.4%；毛利占比10.6%。 3）综合能源业务实现营收83.96亿元，同比增长13.2%；毛利占比11.9%。2024H1公司新增签约项目707个；新投运重点项目36个，累计运营332个；实现泛能销售量197.4亿千瓦时，同比增长26.0%，毛利增长17.0%，包含联合营公司的毛利增长达到24.1%。 4）基础设施能力持续优化。公司以舟山为支点，灵活使用国网窗口，与国网签署托运协议，上载点16个，下载点增至200+个，覆盖22个省份，最大托运能力达400+万方/日。2024年上半年，舟山接收站接卸量达102万吨，同比+14.6%。 使用5.5个国网窗口。新奥舟山LNG接收站一期项目于2018年10月正式投运，二期项目于2021年6月投产；截止2024年6月，三期4座22万立方米LNG储罐外罐主体结构施工全部完成，预计2025年4季度投入运行，届时处理能力超1000万吨。 5）延伸业务实现营收39.60亿元，同比增长12.1%。2024H1C端客单价提升至325元/户，实现毛利增长23.0%，包含联合营公司的毛利增长达到29.2%。 费用管控良好。2024年上半年公司期间费用同比减少17.61%至36.27亿元，期间费用率下降1.14pct至5.41%。其中，销售、管理、财务费用同比分别减少1.53%、减少2.17%、减少57.97%至7.26亿元、20.48亿元、5.02亿元；销售、管理、财务费用率分别下降0.01pct、下降0.09pct、下降1.03pct至1.08%、3.58%、0.75%。 现金流表现良好。1）2024年上半年公司经营活动现金流净额48.17亿元，同比减少23.67%；2）投资活动现金流净额-44.45亿元，同比减少16.92%；3）筹资活动现金流净额较上年同期减少48.72亿，主要是本报告期公司及所属子公司压缩债务规模所致。 资产负债率下降，销售净利率&总资产周转率上升。2024年上半年公司加权平均净资产收益率同比下降1.39pct至10.37%。对ROE采用杜邦分析可得，2024年上半年公司销售净利率为7.39%，同比上升0.24pct，总资产周转率为0.51（次）,同比上升0.02（次），权益乘数从2023年上半年的7.66下降至2024年上半年的5.78。 2.天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展 天然气行业需求稳步增长，2023-2030年国内天然气需求量复合增速9%。国家发展改革委和国家能源局发布的《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》明确，到2030年，我国新增能源需求将主要依靠清洁能源满足，能源消费总量控制在60亿吨标煤以内，非化石能源占一次能源消费比重达到20%左右，天然气占比达到15%左右；2023年中国天然气占一次能源消费总量的比例为8.6%，未来占比将持续提升，2023-2030年国内天然气需求量复合增速9%。 舟山LNG接收站资产成功并购，一体化优势助稳健发展。2022年，舟山LNG接收站注入，助力公司提升天然气市场份额，更好地发挥天然气供应和应急储备作用，助力清洁能源转型；公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源端：国际+国内双资源池，持续优化。2023年公司与中石油签署国内长协392亿方（十年）； 与国际资源商签订长协助力直销气发展，2023年公司新签海外长协280万吨，累计签署超1000万吨，价格挂钩低价且走势稳定的美国Henry Hub指数/布伦特原油指数以分散风险。2）储运端：加大运输&储气资源布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力10艘、灵活使用国网窗口5.5个、托运上载点16个、自有储气能力超5亿方、LNG槽车1200+辆。舟山三期项目新增设计处理能力350万吨/年，4座22万立方米LNG储罐外罐主体结构施工全部完成，预计25年4季度投入运行，届时总处理能力超1000万吨，直销气业务全面快速开展。3）客户端：顺价机制继续推进。2023年2月，国家发改委价格司给各省（自治区、直辖市）发改委发文称，为研究完善天然气终端销售价格与采购成本联动机制，要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议，包括如何确定综合采购成本、如何科学设置启动条件、调价周期和调价幅度等；政策的出台将进一步理顺上下游价格联动机制，护航城市燃气公司发展。2024H1公司零售气毛差0.54元/方，同比提高0.02元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。 表1：新奥股份长协梳理（截至2024年6月底） 3.盈利预测与投资评级 顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2024-2025年分红不低于1.03/1.14元每股，对应2024年股息率5.6%/6.2%（估值日2024/8/26），彰显安全边际。维持2024-2026年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元的盈利预测 ， 同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS 1.95/2.36/2.67元 ， 对应PE 9.4/7.8/6.9倍 （ 估值日2024/8/26），维持“买入”评级。 4.风险提示 经济复苏不及预期：倘若国内经济复苏缓慢，能源下游需求低迷，公司售气量增速或将不及预期。 安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对公司生产经营产生影响。 汇率波动风险：公司尚有存续美元债，受全球经济和政治形势影响，未来人民币兑美元的汇率可能会发生较大波动，存在一定汇率波动风险。