H1业绩低于预期，关注后续深中通道引流效果

证券研究报告 非金融公司|公司点评|深高速（600548） H1业绩低于预期，关注后续深中通道引流效果 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收37.57亿元，同比下降8.92%，实现归母净利润7.74亿元，同比下降16.72%。2024Q2公司实现营收17.19亿元，同比下降22.61%，实现归母净利润3.03亿元，同比下降37.77%。 |分析师及联系人 李蔚 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 深高速(600548) H1业绩低于预期，关注后续深中通道引流效果 行业： 交通运输/铁路公路 流通A股市值(百万元) 14,375.70 每股净资产(元) 8.11 资产负债率(%) 58.63 一年内最高/最低(元) 11.26/8.36 股价相对走势 深高速 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《深高速（600548）：23年业绩符合预期，收费公路延续稳健增长》2024.03.27 2、《深高速（600548）：三季度“收费公路+ 大环保”双主业保持稳健增长》2023.10.30 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收37.57亿元，同比下降8.92%， 投资评级：当前价格： 增持（维持） 10.03元 实现归母净利润7.74亿元，同比下降16.72%。其中2024Q2公司实现营收17.19亿元，同比下降22.61%，实现归母净利润3.03亿元，同比下降37.77%。 受多重因素影响H1路费收入同比下降6% 基本数据 2024H1，公司收费公路业务实现收入24.33亿元，同比下降6.35%，主要系上半年 总股本/流通股本(百万股) 2,180.77/2,180.77 华南华中地区雨雪天气频发，法定节假日高速公路小客车免费期同比增加3天， 以及2024年3月21日益常高速出表影响。剔除益常高速影响后，H1路费收入同比下降1.4%。2024年6月30日深中通道通车，对公司旗下沿江高速、机荷高速具有积极引流作用，对外环项目产生一定分流。 H1环保业务经营表现欠佳 2024H1，清洁能源发电业务实现收入3.02亿元，同比下降13.22%，主要系包头南风等项目受弃风率上升、风力资源下降影响发电收入有所减少；餐厨垃圾处理收入实现收入3.09亿元，同比增加9.51%，但受油脂销售价格低迷、达产率较低、项目前期成本费用偏高等因素影响，蓝德环保H1未实现盈利。 公司拟实行定增用于外环项目投资建设 目前公司路产改扩建工程主要为外环三期和机荷高速项目，投资额分别为84.47 亿元和192.3亿元。2024H1，外环三期多个合同段已开工建设。2024H2/2025/2026年资本开支计划分别为26.59/39.56/41.38亿元。基于公司财务状况和投资计划公司拟定向发行不超过6.54亿股A股，募集资金总额不超过49亿元（含本数），用于外环三期建设及偿还有息负债。 盈利预测与评级 考虑到2024H1恶劣天气对公司车流量造成负面影响，叠加环保业务经营表现欠佳，预计公司2024-2026年营业收入分别为90.12/99.36/104.43亿元，同比增速分别为-3.05%/10.25%/5.11%；归母净利润分别为20.16/22.60/23.67亿元，同比增速分别为-13.36%/12.09%/4.73%；EPS分别为0.92/1.04/1.09元。鉴于公司路产区位优势显著，深中通道开通有望给公司带来引流效应，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9373 9295 9012 9936 10443 增长率（%） -13.79% -0.82% -3.05% 10.25% 5.11% EBITDA（百万元） 6093 6474 6005 6496 6826 归母净利润（百万元） 2014 2327 2016 2260 2367 增长率（%） -22.72% 15.54% -13.36% 12.09% 4.73% EPS（元/股） 0.92 1.07 0.92 1.04 1.09 市盈率（P/E） 10.9 9.4 10.8 9.7 9.2 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 7.5 7.8 9.0 8.3 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 1.风险提示 经济增速不及预期：高速公路行业车流量与宏观经济紧密相关，若经济复苏程度不及预期，运输需求将受到负面影响； 路网分流导致车流量下滑：公司旗下路产若受到相邻平行路段分流，车流量增长将受到压制； 收费政策变化：若政府出台通行费减免优惠或通行费标准下调政策，高速公路收入水平将受到负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3636 2152 2134 2673 3148 营业收入 9373 9295 9012 9936 10443 应收账款+票据 1433 1363 1308 1442 1515 营业成本 6354 5949 5897 6453 6790 预付账款 226 248 205 226 238 营业税金及附加 40 41 48 53 56 存货 1314 1356 1341 1379 1395 营业费用 36 20 23 25 26 其他 2688 1833 1800 1909 1983 管理费用 490 517 487 537 564 流动资产合计 9297 6952 6788 7629 8279 财务费用 1387 1240 1309 1338 1354 长期股权投资 17749 18716 19898 21104 22334 资产减值损失 -164 -132 -128 -141 -148 固定资产 7285 7395 7102 6851 6593 公允价值变动收益 95 154 61 63 64 在建工程 226 290 294 246 197 投资净收益 1534 1505 1477 1501 1525 无形资产 26848 26809 28437 29598 30592 其他 -44 -41 -21 -28 -32 其他非流动资产 7797 7346 7341 7337 7331 营业利润 2487 3013 2639 2925 3062 非流动资产合计 59904 60556 63072 65135 67047 营业外净收益 -3 -98 -19 -19 -19 资产总计 69201 67507 69859 72764 75326 利润总额 2485 2916 2620 2906 3043 短期借款 9396 11106 11306 11506 11706 所得税 532 530 475 527 552 应付账款+票据 3042 2678 2545 2785 2930 净利润 1953 2386 2145 2379 2491 其他 10805 6043 6198 6772 7117 少数股东损益 -61 59 129 119 125 流动负债合计 23243 19826 20048 21062 21753 归属于母公司净利润 2014 2327 2016 2260 2367 长期带息负债 15391 16772 17412 17652 17792 长期应付款 1148 907 907 907 907 财务比率 其他 1871 1799 1749 1699 1649 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 18597 19682 20272 20462 20552 成长能力 负债合计 41841 39509 40321 41524 42305 营业收入 -13.79% -0.82% -3.05% 10.25% 5.11% 少数股东权益 6015 5641 5769 5888 6013 EBIT -1.43% 7.35% -5.45% 8.01% 3.62% 股本 2181 2181 2181 2181 2181 EBITDA -1.37% 6.26% -7.24% 8.18% 5.07% 资本公积 4391 4389 4389 4389 4389 归属于母公司净利润 -22.72% 15.54% -13.36% 12.09% 4.73% 留存收益 14775 15788 17199 18781 20438 获利能力 股东权益合计 27361 27999 29539 31240 33021 毛利率 32.21% 36.00% 34.57% 35.05% 34.98% 负债和股东权益总计 69201 67507 69859 72764 75326 净利率 20.84% 25.67% 23.80% 23.94% 23.86% ROE 9.44% 10.41% 8.48% 8.91% 8.76% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.93% 7.01% 5.93% 6.14% 6.18% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1953 2386 2145 2379 2491 资产负债率 60.46% 58.53% 57.72% 57.07% 56.16% 折旧摊销 2222 2319 2076 2252 2428 流动比率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 财务费用 1387 1240 1309 1338 1354 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 存货减少（增加为“-”） 25 -41 15 -38 -16 营运能力 营运资金变动 -386 -503 168 511 316 应收账款周转率 6.6 6.8 7.0 7.0 7.0 其它 -1885 -1350 -1281 -1249 -1291 存货周转率 4.8 4.4 4.4 4.7 4.9 经营活动现金流 3315 4051 4431 5194 5282 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 -3440 -2391 -3460 -3160 -3160 每股指标（元） 长期投资 -2507 171 0 0 0 每股收益 0.9 1.1 0.9 1.0 1.1 其他 2508 1296 84 81 78 每股经营现金流 1.5 1.9 2.0 2.4 2.4 投资活动现金流 -3439 -924 -3376 -3079 -3082 每股净资产 8.0 8.4 9.1 9.8 10.6 债权融资 5728 3091 840 440 340 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 10.9 9.4 10.8 9.7 9.2 其他 -8065 -7500 -1914 -2016 -2064 市净率 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 筹资活动现金流 -2337 -4409 -1074 -1576 -1724 EV/EBITDA 7.5 7.8 9.0 8.3 7.9 现金净增加额 -2315 -1286 -18 539 475 EV/EBIT 11.9 12.2 13.7 12.7 12.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的