盈利持续修复，看好细分行业龙头

8月25号，公司发布2024年半年报，公司2024年半年报实现营 业收入28.2亿元，同比+12.54%，实现归母净利润2.20亿元，同比+20.51%，业绩符合预期。 抗老化剂业务毛利率同比显著改善。2024年半年度，公司抗氧化剂业务实现营业收入8.69亿元（同比+13.81%），毛利率19.80%， 同比+3.71个百分点；光稳定剂业务实现营业收入10.22亿元(同比+10.62%)，毛利率34.16%，同比+3.77个百分点；U-PACK业务实现营业收入2.88亿元（同比+4.95%），毛利率8.63%，同比+2.16个百分点；润滑油添加剂实现营业收入5.21亿元（同比+26.44%），毛利率7.95%，同比-6.59个百分点。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司产品价格在2024年呈现向上趋势。2024年2季度，公司营业 收入14.66亿元，环比+8.23%，归母净利润1.13亿元，环比+5.45%， 从单季度毛利率角度来看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环 比3季度改善2.16个百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环 比2023年4季度继续改善，公司2024年2季度毛利率21.43%， 环比1季度略有改善。从后续的经营角度来看，伴随着公司珠海项目的爬坡和润滑油添加剂项目的爬坡，我们预计公司的经营将持续改善。 39.00 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 18.00 230828 231128 240228 240528 成交金额利安隆沪深300 600 500 400 300 200 100 0 我们预测2024-2026年公司收入分别为61.68、71.30、83.35亿元，归母净利润分别为4.74、5.69、6.41亿元，对应EPS分别为2.06、2.50、2.79元/股，对应的PE分别为11.07X、9.21X、8.19X，上调至“买入”评级。 建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,445 4,843 5,278 6,168 7,130 8,335 货币资金 468 819 947 791 914 1,083 增长率 40.6% 9.0% 16.8% 15.6% 16.9% 应收款项 971 1,166 1,430 1,631 1,885 2,204 主营业务成本 -2,520 -3,668 -4,234 -4,905 -5,631 -6,633 存货 893 1,282 1,142 1,545 1,774 2,090 %销售收入 73.2% 75.7% 80.2% 79.5% 79.0% 79.6% 其他流动资产 120 177 213 241 239 256 毛利 925 1,175 1,044 1,263 1,498 1,703 流动资产 2,452 3,445 3,732 4,208 4,813 5,632 %销售收入 26.8% 24.3% 19.8% 20.5% 21.0% 20.4% %总资产 44.0% 45.4% 45.4% 47.5% 51.3% 55.7% 营业税金及附加 -16 -20 -36 -31 -36 -42 长期投资 0 19 6 6 6 6 %销售收入 0.5% 0.4% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,421 3,162 3,438 3,474 3,382 3,268 销售费用 -99 -122 -137 -154 -178 -208 %总资产 43.4% 41.7% 41.9% 39.2% 36.0% 32.3% %销售收入 2.9% 2.5% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 584 837 885 901 917 932 管理费用 -131 -173 -185 -216 -250 -292 非流动资产 3,126 4,138 4,482 4,648 4,571 4,473 %销售收入 3.8% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 56.0% 54.6% 54.6% 52.5% 48.7% 44.3% 研发费用 -151 -208 -233 -271 -321 -375 资产总计 5,578 7,583 8,214 8,856 9,384 10,105 %销售收入 4.4% 4.3% 4.4% 4.4% 4.5% 4.5% 短期借款 742 688 1,053 1,246 1,153 1,111 息税前利润（EBIT） 527 652 453 590 714 786 应付款项 1,000 1,414 1,179 1,691 1,942 2,287 %销售收入 15.3% 13.5% 8.6% 9.6% 10.0% 9.4% 其他流动负债 422 383 440 179 208 242 财务费用 -47 -49 -38 -88 -103 -94 流动负债 2,164 2,485 2,673 3,116 3,303 3,640 %销售收入 1.4% 1.0% 0.7% 1.4% 1.4% 1.1% 长期贷款 733 1,102 1,176 1,176 1,176 1,176 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 55 67 85 2 2 1 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 2,952 3,655 3,934 4,294 4,481 4,818 投资收益 0 0 4 3 3 3 普通股股东权益 2,521 3,817 4,107 4,388 4,730 5,114 %税前利润 0.0% 0.0% 0.9% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 205 230 230 230 230 230 营业利润 479 592 411 535 644 725 未分配利润 1,345 1,786 2,062 2,346 2,688 3,072 营业利润率 13.9% 12.2% 7.8% 8.7% 9.0% 8.7% 少数股东权益 105 111 173 173 173 173 营业外收支 -3 -10 -3 3 3 3 负债股东权益合计 5,578 7,583 8,214 8,856 9,384 10,105 税前利润利润率 47613.8% 58212.0% 408 7.7% 538 8.7% 647 9.1% 728 8.7% 比率分析 所得税 -50 -56 -51 -65 -78 -87 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.5% 9.6% 12.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 426 526 358 474 569 641 每股收益 2.037 2.290 1.579 2.064 2.479 2.790 少数股东损益 9 0 -5 0 0 0 每股净资产 12.296 16.621 17.886 19.112 20.599 22.273 归属于母公司的净利润 418 526 362 474 569 641 每股经营现金净流 1.374 2.082 0.540 2.232 3.776 3.858 净利率 12.1% 10.9% 6.9% 7.7% 8.0% 7.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.825 0.992 1.116 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.57% 13.77% 8.83% 10.80% 12.04% 12.52% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.49% 6.93% 4.41% 5.35% 6.07% 6.34% 净利润 426 526 358 474 569 641 投入资本收益率 11.46% 10.25% 6.06% 7.44% 8.69% 9.13% 少数股东损益 9 0 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 135 232 303 370 397 420 主营业务收入增长率 38.74% 40.59% 9.00% 16.84% 15.60% 16.91% 非经营收益 47 44 29 51 101 98 EBIT增长率 43.57% 23.68% -30.57% 30.38% 20.96% 10.05% 营运资金变动 -327 -324 -565 -382 -201 -272 净利润增长率 42.53% 25.89% -31.05% 30.72% 20.14% 12.52% 经营活动现金净流 282 478 124 513 867 886 总资产增长率 46.27% 35.95% 8.32% 7.82% 5.96% 7.68% 资本开支 -513 -291 -573 -533 -318 -318 资产管理能力 投资 -35 -210 -52 0 0 0 应收账款周转天数 55.6 50.2 58.6 58.0 58.0 58.0 其他 -3 0 4 3 3 3 存货周转天数 104.2 108.2 104.5 115.0 115.0 115.0 投资活动现金净流 -551 -501 -621 -530 -315 -315 应付账款周转天数 48.5 45.3 44.4 49.0 49.0 49.0 股权募资 3 424 40 0 0 0 固定资产周转天数 126.5 175.3 218.7 183.4 148.8 117.9 债权募资 625 112 681 148 -93 -42 偿债能力 其他 -163 -279 -17 -285 -335 -360 净负债/股东权益 38.34% 23.71% 27.80% 33.72% 26.96% 21.02% 筹资活动现金净流 465 256 705 -137 -428 -402 EBIT利息保障倍数 11.2 13.2 11.9 6.7 6.9 8.4 现金净流量 196 233 208 -155 124 169 资产负债率 52.92% 48.20% 47.89% 48.49% 47.75% 47.68% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 4 4 4 4 19 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 2 2 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.20 1.33 1.33 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-04-28 增持 41.87 N/A 2 2023-08-25 增持 32.98 N/A 3 2024-04-27 增持 26.48 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 66.00 58.00 50.00 42.00 34.00 26.00 220826 221126 230226 230526 230826 231126 18.00 成交量