第一部分：行情回顾
- 焦煤：期现价格7月以来单边下行，市场预期一致。价格调整原因包括：基本面走弱（国内复产、进口增加导致供给宽松，下游铁水减产需求不足），产业链利润重新分配（钢厂利润降至低位，向上游负反馈）。
- 焦炭：期现价格7月中旬单边下行，跌幅小于焦煤。价格调整主要受下游需求负反馈影响（钢厂减产要利润），以及原料焦煤价格下降导致成本端坍塌。
- 焦煤期货：8月主力合约月累计跌幅9.7%，盘面跌幅大于现货，仓单价格下跌导致盘面承压。合约间价差8月收敛，远月升水结构不再明显。成交量和持仓量均增加。
- 焦炭期货：8月主力合约月累计跌幅7.3%，跌破2000关口，焦炭/焦煤比值回升。09合约基差修复，01合约小幅升水现货。成交量缩量，持仓量小幅增加。
第二部分：焦煤供给
- 国内产量：一季度同比下降，二季度保供意愿增强后产量回升，但整体开工率低于往年。7月价格下跌叠加进口增加导致开工积极性下降。山西主产区产量同比降幅明显，全年目标产量后剩余时间产量预计持平。国内原煤和炼焦煤供给年内剩余时间预计转向宽松。
- 炼焦煤产量：6月同比持平，1-6月同比下降。山西优质主焦煤资源枯竭，产量下降。二季度保供后产量复苏，但对比往年仍处于低位。预计2024年国内焦煤新增产能中主焦煤占比不超过20%，实际产量难有明显增幅。
第三部分：焦煤进口端
- 关税政策：2024年1月1日恢复煤炭进口关税，自贸协定下澳煤和东盟煤零关税，其他国家煤关税3%（无烟煤、炼焦煤、褐煤）或6%（动力煤）。
- 进口量：上半年增速收窄，6月后放量，7月创全年最高水平（4620.9万吨），1-7月同比增加13%。进口增加主要因国内煤价下行、海外需求下降、进口利润空间扩大。
- 炼焦煤进口：1-6月同比增长27%，蒙煤进口增长强劲，7月约占煤炭进口总量的21%。预计2024年进口量达5亿吨左右，剩余时间增速和数量预计下降。
- 主要来源国：蒙煤和俄煤占进口总量78%左右，7月预计环比增加。俄煤进口增速下降，北美煤炭资源进口量增幅明显，成为炼焦煤进口重要增量。加拿大煤进口量增幅更明显。
第四部分：焦煤需求端
- 宏观经济：固定资产投资增速放缓，房地产开发投资下降，地产销售走弱。制造业PMI连续三个月处于荣枯线下方，工业增加值增速下降。
- 全球制造业PMI：连续四个月运行在50%以下，主要经济体制造业PMI均下行。
- 钢材出口：7月环比下降10.5%，连续两个月下降。越南、墨西哥对我国钢材发起反倾销调查。
- 钢材产量：7月粗钢、生铁、钢材产量均下降，1-7月粗钢、生铁产量下降，钢材产量微增。
- 成材消费：7月国内成材消费转淡，暴雨、高温影响下游施工，螺纹新旧国标转换，钢厂利润降至近两年新低，铁水产量下降，产业链利润向成材让渡。
第五部分：焦煤库存
- 炼焦煤坑口：上半年供需紧平衡，进入下半年供给复苏、进口放量、焦炭无增产动力、需求下降，焦煤基本面转向宽松。7月焦煤坑口累库，库存创近年同期高位。
- 库存结构性矛盾：下游钢厂和焦化厂主动去化厂内库存，降至历史同期最低水平，与上游坑口累库形成对比。
第六部分：焦炭供给
- 产能：2020年开始焦化产能扩张，2023年供应拐点出现，山西明确关停4.3米焦炉。2024年焦化产能仍偏过剩，预计淘汰和新增产能均较大。
- 产量：二季度钢厂利润被动走扩后主动提产，焦炭产量止跌回升，7月环比持平，处于年内次高。1-7月焦炭产量同比下降0.32%。
- 8月情况：下游负反馈演绎，钢厂对焦炭提降，焦企减产力度不大，自身仍有利润空间。
第七部分：焦炭进出口
- 出口：2022年创2018年以来新高，2023年维持高位，出口结构变化，对印尼出口增加。2024年预计出口仍将维持强劲，达到900万吨附近。
- 进口：1-7月累计进口焦炭同比下降64%，净出口量增加，对冲国内铁水下降带来的焦炭需求下滑压力。
第八部分：焦炭需求
- 产量和消费：7月粗钢、生铁、钢材产量均下降，1-7月粗钢、生铁产量下降，钢材产量微增。
- 成材消费：7月国内成材消费转淡，下游施工受影响，螺纹新旧国标转换，钢厂利润下降，铁水产量下降，产业链利润向成材让渡。
第九部分：焦炭库存
- 库存下降：8月库存总量进一步下降但降幅收窄，处于历史同期最低水平。基本面仍将维持坚挺。
- 库存结构性矛盾：上游焦化企业厂内库存累库，下游钢厂厂内库存去化。
第十部分：后市展望
- 金九银十：成材总需求恢复仍需时日，海外需求萎缩，热卷出口压力增大，螺纹新旧国标影响仍在。旺季预期下市场有反弹期待，但终端实际需求改善程度需关注，对9月需求预期不宜过分乐观。
- 趋势：焦煤焦炭中期下行趋势短期较难改变，操作上应选择强预期被证伪后的机会逢高沽空。
