联瑞新材半年度业绩点评：产能优化及高阶品提升，H1业绩大幅增长

股票研究/2024.08.26 产能优化及高阶品提升，H1业绩大幅增长联瑞新材(688300) 基础化工/原材料 ——联瑞新材半年度业绩点评 钟浩(分析师)�瑞健(研究助理) 021-38038445021-38031022 zhonghao027638@gtjas.comwangruijian028700@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880123070136 本报告导读： 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：59.18 当前价格：40.80 上次预测:59.18 交易数据 受益于半导体市场需求回暖，以及产品结构进一步优化、高阶品占比的提升，公司 2024年半年度业绩同比大涨。看好公司产能优化及高端产品布局带来的业绩增长的持续性。 52周内股价区间（元） 30.61-65.16 总市值（百万元）7,578 投资要点： 公司24年H1业绩同比大涨，维持“增持”评级。公司24年上半年营业收入为4.43亿元（yoy+41.15%），归母净利润预计为1.17亿元（yoy+60.86%），扣非归母净利润为1.06亿元（yoy+70.32%）； 其中，24Q2营业收入为2.41亿元（yoy+42.60%，qoq+19.18%），归母净利润预计为0.66亿元（yoy+48.49%，qoq+27.36%），扣非归母 净利润为0.60亿元（yoy+53.12%，qoq+32.02%）。上调公司24-26年EPS为1.32/1.62/1.84元（原为1.26/1.54/1.75元），增速+41/23/14%维持目标价59.18元（24年44.68XPE），维持“增持”评级。 随消费电子复苏，集成电路封装需求同比大幅改善。公司业绩受益 于半导体需求回暖，2024年上半年，国内半导体封测需求持续改善 其中24Q2通富微电（已披露半年报）的营业收入与营业成本分别同比+38%与+37%（均为21年以来的单季度最高同比增速），环比 +26%与+23%。根据Wind，24年Q2，智能手机产量2.83亿台，同比+2.99%；集成电路产量1093亿块，同比+20%；计算机整机产量 0.88亿台，同比-2%。 公司产能优化效果逐步体现，高阶品占比提升。公司持续拓展高端封装材料及高端覆铜板用硅微粉填料，以及积极推进热界面材料球铝等的应用。公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异 构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7 总股本/流通A股（百万股）186/186 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）7.40 股东权益（百万元）1,374 市净率（现价）5.5 净负债率-24.29% 52周股价走势图 联瑞新材上证指数 60% 43% 26% 9% -8% -25% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%)1M3M12M M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料等下游应用领域的先进技 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 术，持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。受益于新建项目带来的产品结构的进一步优化，以及高阶品占比增长，公司利润同比获得较大幅度提升，公司产能优化效果逐步体现。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 662 712 952 1,125 1,252 (+/-)% 6.0% 7.5% 33.7% 18.2% 11.3% 净利润（归母） 188 174 245 301 342 (+/-)% 8.9% -7.6% 40.8% 22.6% 13.7% 每股净收益（元） 1.01 0.94 1.32 1.62 1.84 净资产收益率(%) 15.3% 12.9% 16.3% 17.8% 18.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 40.26 43.56 30.93 25.22 22.17 催化剂：消费电子持续复苏，国产先进封装加速布局。风险提示：市场开拓不及预期，天然气价格上涨。 绝对升幅-18%-17%1% 相对指数-15%-9%8% 相关报告 产能优化效果逐步兑现，业绩略超预期 2024.07.15 盈利能力持续提升，产能优化正当时2024.04.27半导体需求回暖，高端产能释放正当时2024.03.28 Q4业绩持续向好，高端产能加速布局2024.02.25Q3业绩整体向好，高端产能加速布局2023.10.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金106 189 145 233 341 营业总收入 662 712 952 1,125 1,252 交易性金融资产 305 276 276 276 276 营业成本 402 432 553 644 715 应收账款及票据 169 193 262 309 344 税金及附加 7 7 9 11 12 存货 77 86 111 130 144 销售费用 10 11 14 16 18 其他流动资产 190 206 241 266 285 管理费用 43 49 52 62 69 流动资产合计 848 950 1,035 1,214 1,390 研发费用 38 47 52 62 69 长期投资 0 25 37 56 71 EBIT 175 180 281 346 391 固定资产 554 540 625 649 691 其他收益 13 15 8 10 11 在建工程 16 10 7 3 1 公允价值变动收益 2 3 0 0 0 无形资产及商誉 52 50 49 47 46 投资收益 5 10 2 6 10 其他非流动资产 68 180 199 204 213 财务费用 -8 -3 1 2 0 非流动资产合计 690 805 917 959 1,022 减值损失 1 0 0 0 0 总资产 1,538 1,755 1,952 2,173 2,412 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 89 89 89 89 营业利润 190 195 280 344 391 应付账款及票据 143 122 158 184 205 营业外收支 3 2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 2 所得税 5 23 35 43 49 其他流动负债 30 38 49 58 64 净利润 188 174 245 301 342 流动负债合计 175 250 299 333 360 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 188 174 245 301 342 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 29 27 27 27 27 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 104 130 125 125 125 ROE(摊薄,%) 15.3% 12.9% 16.3% 17.8% 18.0% 非流动负债合计 132 157 152 152 152 ROA(%) 13.2% 10.6% 13.2% 14.6% 14.9% 总负债 308 407 451 485 512 ROIC(%) 13.5% 10.8% 15.2% 16.7% 16.9% 实收资本(或股本) 125 186 186 186 186 销售毛利率(%) 39.2% 39.3% 41.8% 42.7% 42.9% 其他归母股东权益 1,105 1,162 1,316 1,502 1,715 EBITMargin(%) 26.5% 25.3% 29.5% 30.7% 31.2% 归属母公司股东权益 1,230 1,347 1,501 1,688 1,900 销售净利率(%) 28.4% 24.4% 25.7% 26.7% 27.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 20.0% 23.2% 23.1% 22.3% 21.2% 股东权益合计 1,230 1,347 1,501 1,688 1,900 存货周转率(次) 5.3 5.3 5.6 5.3 5.2 总负债及总权益 1,538 1,755 1,952 2,173 2,412 应收账款周转率（次） 3.9 4.0 4.2 4.0 3.9 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.4 0.9 1.0 1.1 经营活动现金流 241 247 232 313 374 资本支出/收入 23.4% 7.4% 16.8% 8.2% 10.1% 投资活动现金流 -209 -197 -176 -106 -132 EV/EBITDA 28.33 42.56 21.77 17.98 15.69 筹资活动现金流 -55 29 -100 -119 -135 P/E(现价&最新股本摊薄) 40.26 43.56 30.93 25.22 22.17 汇率变动影响及其他 6 1 0 0 0 P/B(现价) 6.16 5.62 5.05 4.49 3.99 现金净增加额 -17 80 -44 88 108 P/S(现价) 11.45 10.65 7.96 6.74 6.05 折旧与摊销 36 50 66 69 78 EPS-最新股本摊薄(元) 1.01 0.94 1.32 1.62 1.84 营运资本变动 40 36 -81 -57 -41 DPS-最新股本摊薄(元) 0.28 0.31 0.50 0.61 0.70 资本性支出 -155 -53 -160 -93 -126 股息率(现价,%) 0.7% 0.7% 1.2% 1.5% 1.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 可比公司 收盘价 总市值 EPS（元/股） PE 代码 公司 （元） （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 688535 华海诚科 55.34 44.66 0.42 0.57 0.75 131.76 97.38 73.49 688733 壹石通 12.14 24.25 0.12 0.38 0.61 101.17 32.24 19.80 002409 雅克科技 51.26 243.96 1.22 2.10 2.85 42.10 24.44 18.02 300054 鼎龙股份 19.18 179.96 0.24 0.48 0.67 79.92 40.31 28.58 平均值 88.74 48.59 34.97 688300 联瑞新材 40.80 75.78 0.94 1.32 1.62 43.56 30.93 25.22 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：股价更新至2024年8月23日收盘价，Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资