周观点：如何看待SPV与公募免税？

核心观点与关键数据

• 银行投资SPV与公募规模：当前银行投资基金、信托、理财及资管计划的总规模相对可控，占银行总资产的3.08%。其中，股份行和城商行对SPV投资规模较大，若监管收紧可能受较大扰动。
• 债券投资税率情况国际经验比较：中国内地政策较有利于公募基金进行债券投资，仅铁道债与信用债的利息收入需要缴纳增值税。美国对国内投资者税负较重，但对海外投资者较轻。香港地区整体税负较轻，对在岸与离岸机构均有一定优惠。
• 公募基金税优调整对债市影响：潜在的公募税收改革对中长债基金重仓的中长端国开债、商金债等影响更大。对银行而言，基金节税效应集中于所得税优惠，假设债基资本利得增值税调整至3%，配置型信用债基仍有高票息优势，交易型债基持有个券3个月后卖出的收益尚可，但频繁交易会侵蚀资本利得。
• 当周利率债复盘：本周资金面保持平稳，观望情绪致长端交易量清淡，收益率总体下行。1年期国债、1年期国开债、10年期国债、10年期国开债及30年国债收益率分别下行3.5BP、1BP、3.55BP、2.05BP和4.75BP。
• 债市观点：债市观望情绪较强，交易盘活跃度回落，流动性溢（折）价走阔现象有向信用债传导的趋势。中短端或可参与博弈跨月后资金面转松和后续进一步宽货币预期带来的机会；长端短期内建议多看少动，关注监管与市场风险变化。

研究结论

• 若公募税优调整，初期对基金加征3%资本利得增值税有利于抑制交易情绪，且对银行委外资产赎回的冲击较小。调整基金所得税优惠将对债券基金、以至于整个基金行业产生较大冲击，可能性较低。
• 预计中短期内公募税收改革落实的可能性不大，SPV监管收紧在央行与金监局管理范畴之内，在后续的长端利率调控过程中或有落实可能。
• 央行近期一系列动向并非旨在引导长端利率大幅上行，而是防范债市潜藏的风险，为后续政策留出空间。经济弱复苏下宽货币必要性仍存，利率中枢难大幅上移，在央行调控下，长端利率或持续震荡。