【铅锌】CZSPT之后？

常规报告 【铅锌】CZSPT之后？ 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-08-26 【核心观点】 【分析师】 宏观环境相对前期更为健康：上周美国首申人数略超预期，8月标普全球制造业PMI低于预期并继续处在收缩区间，显示经济本身继续放缓，但目前离衰退仍然较远，且鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲也基本确认9月降息（预防式），幅度大概率25bp，符合市场预期。目前经济本身离衰退有距离，而预防式降息已经能看到，因此对有色金属来说，总体宏观环境环比更为健康。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：上周CZSPT召开季度会议，参会炼厂计划减产，认为TC难以承受，但对新增减产幅度意见不一，各家冶炼厂的自有矿山情况、资金状况、先前减产规模都各不相同，能接受的最低加工费也不一样；目前看全年锌锭产量同比或减少接近30万吨。单边上，矿紧-冶炼减产的链条或进一步深化，而宏观环境环比更为健康，需求崩塌的概率暂时较小，反弹高度的参考不变，多头考虑持有；月差上，正套考虑持有，00-02或至少进入400元/吨的区间；比价上，前期正套可逐步止盈，观察比价进一步回调后尝试反套。 铅：上周社库及交易所库存显著下降，但现货较为宽松，消费相对有限，电池企业及经销商有去库压力，或不利于月差持续迅猛拉升。单边上，多头考虑轻仓持有，空间相对受限；结构上，跨期正套谨慎持有，比价暂时观望。 1.锌：冶炼联合讨论减产 CZSPT季度会议：参会炼厂计划减产，认为TC难以承受，但对新增减产幅度意见不一。8月21日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）召开季度会议，共有14家冶炼企业代表出席，参会冶炼厂总产能约占全国的70%。参会冶炼企业就“应该减产”达成共识，认为TC不应再继续下跌（目前进口矿成交价格出现-70美元/干吨），但对后续还应新增多少减产，并未达成一致，各家冶炼厂的自有矿山情况、资金状况、先前减产规模都各不相同，能接受的最低加工费也不一样。从目前信息来看，全年锌锭产量同比或减少接近30万吨。 如何影响策略？对单边而言，矿紧-冶炼减产的链条或进一步深化，而宏观风险释放告一段落，需求崩塌的概率暂时较小，我们维持反弹的思路，高度参考同样不变，多头考虑持有。对月差而言，从目前情况来看，尽管8月下旬开始社库去化明显放缓，但9月社库仍然可能下降至10万吨甚至以下，正套胜率良好，高度上，00-02通常可进入400元/吨的区间，若去库较为顺利，back或可进一步接近700元/吨。对比价而言，冶炼厂的表态进一步加强了锌锭进口的信心，目前现货进口亏损约310元/吨，前期正套可逐步止盈，观察比价进一步回调后尝试反套。 上周SMM报价国产矿TC持平于1450元/吨，进口TC持平于-40美元/干吨，实际成交低至-70美元/干吨。随着锌价反弹，矿企利润上周环比继续上升至6814元/吨，仍处于历史高位。目前火烧云原矿仍未形成有效补充。进口矿生产利润继续领先于国产矿，上周领先约390元/吨。 上周平均冶炼亏损小幅收窄至1904元/吨，其中硫酸部分贡献的平均收益环比小幅下降至480元/吨附近，仍然无法弥补锌锭部分的亏损。7月国内锌锭产量约48.96万吨（预期50.7万吨），是目前最低的月产量，除云南、广东、广西炼厂减产外，四川炼厂生产也受到天气干扰。8月计划复产的炼厂不多，大多仍然反馈缺矿、利润低，8月产量或维持低位，在49万吨附近。 下游放缓补库，采买强度继续下降，现货升水下调，社库去化斜率放缓。下游初端上周继续消耗原料库存，现货采买强度连续第二周下降，各地现货升水普遍下调，上海现货转为贴水。上周社会库存去化的幅度继续减小，基本符合预期，环比下降0.31万吨。 初端开工分化，订单并无起色。镀锌结构件企业开工环比上行，镀锌板、压铸合金、氧化锌开工环比下降。上周黑色走货量略有好转，天气干扰减弱，部分终端项目开工及运输环比恢复，部分前期减产的镀锌结构件企业有所 复产，补充成品库存。订单方面，结构件铁塔及出口订单较为稳定，压铸合金及氧化锌订单偏弱。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：社库及交易所库存显著下行 社库及交易所库存显著下降。上周国内五地库存环比减少3.96万吨至1.76万吨，SHFE库存减少3.69万吨至2.37万吨，或和前期多头提货有关，LME库存环比下降1.60万吨至18.09万吨。 尽管库存显著走低，但现货及消费可能不支持月差显著拉高。就贸易商反馈，现货市场较为宽松，部分厂家反馈出货困难，钢联报价现货升贴水多数下行。目前下游成品库存、经销商库存依旧偏高，而终端消费相对有限，电池企业及经销商都存在去库压力；8月以来国内电解铅主要交割品牌厂库持续上升，上周增加1.3万吨至2万吨，或侧面作证消费相对开工及进口量仍然偏弱。上周主力合约持仓量环比下降。 原生铅开工下行，部分炼厂有减产计划。上周SMM报价国产TC环比持平于600元/吨，进口TC环比上升5美元/干吨至-25美元/干吨。上周湖南、云南地区原生开工下行，后续河南、内蒙部分炼厂也有检修计划。 废电瓶价格继续下调，再生利润下降，周度开工下行。上周废电瓶不含税价格维持下降趋势，铅价回调之下，再生铅测算利润明显下降，部分中小厂或出现亏损。上周再生铅综合开工率下降2.23%至41.61%。再生铅原料库存维持在14天左右。 SMM口径铅蓄电池开工环比下降0.1%至67.01%。 比价下降至8.35附近，除汇比约1.17。铅锭进口窗口关闭，但或仍有前期锁定的进口锭流入。比价暂时观望。月差方面，内盘back重心抬升，上周环比下降。跨期正套注意风险，谨慎持有，观察持仓量是否继续下降。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。