坚实的在线音乐业务推动了强劲的收益增长

坚实的在线音乐业务推动了强劲的收益增长 目标价格HK$115.00(上一个 TPHK$106.50)上 / 下当前价格 23.9%HK$92.85 云音乐宣布了2024年半年度财务结果：总收入同比增长4%至人民币41亿，符合市场共识预期；调整后净利润增长165%至人民币88.1亿，远超市场共识预期，主要归功于超出预期的毛利率扩张（同比增长10个百分点）。对于2024全年，我们预计总收入将同比增长1%至人民币79.3亿，主要驱动因素为在线音乐业务的稳定增长，但部分被社交娱乐收入的下滑所抵消。鉴于超出预期的毛利率扩张，我们将2024年的调整后净利润上调10%。我们将DCF（折现现金流）衍生的目标价格提升至港币115.0（之前为港币106.5）。维持买入评级。 中国互联网 Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com. hkSaiyi He, CFA(852) 3916 1739和 aiyi @ cmbi. com. hk 强大的音乐订阅和广告业务。在线音乐服务收入在2024年上半财年同比增长27%，达到人民币25.6亿元，主要由会员订阅收入和广告收入的强劲增长驱动。会员订阅收入在2024年上半财年同比增长25%，至人民币21.4亿元，主要受每月付费用户数量增长推动。社交娱乐和其他收入在2024年上半财年同比下降20%，至人民币15.1亿元，因为云音乐加强了风险控制并优先发展核心音乐业务。 健康的音乐生态系统支持长期增长前景。云音乐继续健康地发展其用户社区，全年活跃用户基础基本稳定，日活跃用户（DAU）与月活跃用户（MAU）比率超过30%。公司通过扩大与音乐厂牌的合作并加强独立艺术家生态系统，进一步丰富了内容库，我们预计这将支持长期的收入增长前景。对于2H24E，我们预期在线音乐收入将同比增长16%，达到人民币270亿元，由于会员订阅和在线广告业务的基础较高，同比增速略有放缓。社交娱乐业务因业务调整仍面临压力，我们预计2H24E社交娱乐收入将同比下降29%，达到人民币116亿元。 经营杠杆的稳健利润率扩张。整体毛利率在2024年上半年同比扩大了10.3个百分点至35.0%，主要归因于运营杠杆改善和一次性版权成本调整，这提升了毛利率2.6个百分点。我们预计2024年下半年的毛利率将升至32.8%（与2024年上半年的32.4%相比，剔除一次性影响），由运营杠杆驱动但部分被持续的内容库投资所抵消。对于2024财年，我们预测调整后的净利润将同比增长73%至14.2亿人民币，净利率上升7.5个百分点至17.9%。我们认为云音乐当前基于非IFRS市盈率13倍的2024财年估值提供了吸引人的风险回报比。维持买入评级。 来源 ： FactSet 根据 DCF 估值(WACC 为 14.7% ， 终端增长率为 2.5%) ， 我们对云音乐的目标价为 115.0 港元 ， 这意味着 FY24E 市盈率为 16 倍。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师对其个人观点的表达如下：(1) 所有观点均准确反映了该分析师对相关证券或发行主体的看法；(2) 该分析师的薪酬并非、并未且不会直接或间接与本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认，根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则定义的，（1）其本人及其关联人士（指报告发布前30个日历日内未参与或交易过报告所涉及的股票）；（2）将在报告发布后3个营业日内参与或交易报告所涉及的股票；（3）不担任任何被报告覆盖的香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对报告所涉及的香港上市公司没有任何经济利益。CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢市场 - 跑输： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行的全资子公司，而中国招商银行又是CMB国际资本有限公司的全资子公司。地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在准备时未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有重大差异。投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息，仅由CMBIGM独立准备，目的是向CMBIGM及其关联方的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买、出售任何证券或证券权益或进行任何交易的邀约或招揽。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中所含信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论是直接还是间接的。任何使用本报告中所含信息的行为完全由使用者自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不对此做出任何保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布具有不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告推荐或观点不一致的投资决策或持有自有立场。 中银国际可能持有、创设市场、作为主要交易方或代表其客户进行被本报告提及公司的证券交易。投资者应假定中银国际及其关联方与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中银国际对此不承担任何责任。此报告仅供指定收件人使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制。如需推荐证券的额外信息，请随时联系中银国际。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令（根据不时修订）第19(5)条的人员，或（II）符合该指令第49(2)(a)至(d)条的高净值公司、非营利组织等人士。除上述类别外，不得向其他任何人士提供本报告，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师并未在美适用于本文件在美国的收件人 国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格作为研究分析师。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。此报告仅限于在美国根据1934年《证券交易法》修订案中定义的“主要美国机构投资者”范围内分发，并且不得向美国的其他个人提供。每个接受此报告的美国主要机构投资者代表并同意，不会将此报告分发或提供给任何其他人士。希望基于本报告信息执行任何证券买卖交易的美国接收者，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）在新加坡分发，公司注册号为201731928D），根据新加坡《金融服务法》（第110章）中定义的豁免财本文件在新加坡的收件人 务顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融服务规则》第32C条的规定，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，仅就法律规定范围内的内容承担法律责任。如有与报告相关的问题，新加坡的接收者可联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。