1H24 VNB 以利润率回升击败 ； 预计 24 财年股东现金回报总额超过 70 亿美元

友邦保险集团有限公司(1299 香港) 1H24 VNB 以利润率回升击败 ； 预计 24 财年股东现金回报总额超过 70 亿美元 友邦保险香港和中国的利润率有所回升。AIA香港和AIA中国的VNB边际下滑成为了市场在2023年第一季度财报发布后持续关注的关键问题。我们预计，在2024年第一季的基础上，AIA香港和AIA中国的顺序边际反弹分别达到65.7%和56.6%，同比增长8.8个百分点和6.4个百分点（以恒等年计算），这支持了这两个市场VNB增长的强劲态势，分别同比增长26%和36%（以恒等年计算）。对于AIA中国而言，边际扩张主要得益于产品和渠道组合的优化。代理渠道的VNB增长了20%，占总VNB的84%，得益于传统保障、私人养老金和退休、其他长期储蓄和参与型产品的比例分别为45%、25%、17%和10%，而银行保险渠道的VNB边际超过40%，这是由于对高端客户采取了选择性的策略。AIA香港在2024年上半年看到了MVC和国内VNB的增长，分别同比增长24%和28%。展望未来，我们认为中国市场的VNB将有更高的比例来自参与型产品，考虑到近期传统保障的定价利率下调至3.0%，这可能促使从传统人寿转向参与型产品，据我们的观点。泛亚保险公司公布了2024年1月至6月的财务结果，其中纯可比新业务价值（VNB）增长了25%（以常设汇率计算），达到2455百万美元，超出了我们的预测和彭博社共识的1.4%/1.4%，主要由VNB边际环比反弹4.5个百分点（以常设汇率计算）所驱动。CMBI est.在2Q24期间，相较于2Q24的2.1百分点（按持续年增长率计算）的增加，我们看到了香港和中国大陆地区的持续利润率恢复，分别增加了8.8百分点/6.4百分点（按持续年增长率计算），达到65.7%/56.6%在上半财年（截至2Q24：64.3%/54.6%）。这导致了稳定的可变净保费收入（VNB）增长，分别增长26%/36%（按持续年增长率计算），占总VNB的67%。集团经营利润（OPAT）和每股经营利润（OPAT per share）在上半财年增长了7%/10%（按持续年增长率计算），推动了15.3%的经营ROE（同比上升1.4百分点）。我们认为这是2024年4月启动的集团资本管理计划的结果，该计划通过新业务增益和在效业务管理来驱动自由盈余增长，并促进对股东回报的增强。公司预计在FY23-26E期间每股经营利润（OPAT per share）的复合年增长率将达到9%-11%，表明中期盈利增长前景以支持基础自由盈余生成（UFSG），并连续进行S/H回报，总额为71.3亿美元。CMBI est)在FY24期间。展望未来，我们预计1) 产品组合将继续推动价值净业务收入（VNB）利润率的增加，因为AIA中国中的平滑型产品比例仍有提升空间（2024年上半财年：AIA中国VNB中占比10%）；和2) 集团强大的资本位置将支撑股东回报，鉴于预估FY24e总支付目标为US$2.9亿（约占非寿险业务的75%）。重申买入评级，目标价设于港币94.0元，对应FY24E市价对价值比率1.85倍。 目标价格HK$94.00(上一个 TPHK$96.50)上 / 下72.6% 当前价格HK $54.45 中国保险 Nika MA(852) 3900 0805 nikama @ cmbi. com. hk 库存数据 预计 24 财年股东回报为 71.3 亿美元。集团在2024年上半财年的净自由盈余生成为22亿美元，同比增长9%（以恒等经济率为基准）。连续的新业务层不断增长UFSG，并为总股东回报铺平道路。我们预计FY24的总股东回报将达到71.3亿美元，包括：1) FY23最终股息17.1亿美元；2) 1H24的股份回购16.7亿美元；3) 中期股息0.64亿美元和4) 总计120亿美元回购计划中剩余的31.2亿美元，将于2025年4月完成，相当于市值的8.5%。我们对AIA强大的资本地位持积极态度，这将推动长期股东回报，同时考虑到其基本面。OPAT 中期每股复合年增长率目标为 9% - 11% 。在2024年上半年，集团每股经营利润（OPAT）增长了10%年对年（按常设汇率计算），达到30.18美元，主要由10%年对年的CSM发布驱动至28亿美元，以及经营差异效率提升导致的58%年对年增长至71百万美元。经营ROE上升至15.3%，较2023财年的13.5%有所增长，这得益于稳健的新业务增长。保险公司预计2023-2026财年的每股经营利润将保持9%-11%的复合年增长率（CAGR），从我们的观点来看，这暗示了中期分红可持续的稳定增长前景，因为股息基于运营利润。中期股息为每股0.445美元，较上年同期增长5.2%，全年的派息率为38.5%。CMBI est). 来源 ： FactSet 审计师 ： 普华永道 最近的报告 ： − 友邦保险集团(1299 HK) - FY23 VNB + 33% 一致 ； 强劲的 MCV 势头持续至 2024年 3 月 18 日 1 - 2M24 （link) 估价:股票当前交易价格为1.07倍于FY24E的市净率（P/EV），低于过去五年平均值的一个标准差。我们对集团的有机增长持积极态度，并对其持续关注股东回报保持信心，特别是基于其强大的资本地位。我们采用评估价值法调整了价格目标至港币94.0元（上次为港币96.5元），这相当于1.85倍于FY24的市净率。变动主要反映了债券收益率和外汇汇率的变化。重申买入评级。 焦点图表 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行体的看法；（2）该分析师的薪酬与其在本报告中表达的具体观点无关，直接或间接地。 此外，分析师确认以下几点： （1）在报告发布前30个日历天内，分析师及其在《香港证券及期货事务监察委员会行为守则》中定义的关联人士并未买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）在报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人士不会买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）并未担任本报告中任何香港上市公司的管理人员职务；（4）与本报告中任何香港上市公司不存在任何财务利益关系。 CMBIGM 额定值 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘市场表现性能欠佳 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本公司（CMB国际资本公司的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能保证未来的表现，实际事件可能与报告中所含内容有显著差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM的客户提供信息。 本报告或其附属机构（接收对象）。本报告不构成购买或出售任何证券或证券利益，或进行任何交易的要约或邀请。中国医药投资集团及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所含信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开可靠信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保这些信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不保证其绝对无误。CMBIGM提供信息、建议和预测的方式为“现状提供”。这些信息和内容可能会根据情况随时更改。CMBIGM可能会发布具有不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出的投资决策或持有与本报告中推荐或观点相悖的自有立场。 中银国际可能持有、制造市场、作为主要交易方或代表客户进行被此报告提及公司的证券交易。投资者应假定中银国际及其客户与报告中的公司之间存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中银国际不会对此负责。此报告仅供指定接收者使用，未经中银国际书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制。如需推荐证券的额外信息，请随时提出请求。 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广秩序第19(5)条（不时修订）的“秩序”或（II）符合该“秩序”中第4本文件在英国的收件人 9(2)(a)至(d)条（高净值公司、未注册协会等）的人员，且不得向其他任何人员提供，除非在此之前获得CMBIGM的书面同意。 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师并未适用于本文件在美国的收件人 在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格作为研究分析师。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。此报告仅在美国境内向“根据1934年美国证券交易法修订版中第15a-6条定义的主要美国机构投资者”分发，并且不得提供给美国境内的其他人士。接收此报告并接受其条款的每位主要美国机构投资者代表并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行购买或出售证券交易的美国接收方，应通过美国注册的经纪交易商进行此类交易。 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册编号为201731928D）在新加坡分发。CMBISG根据新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的本文件在新加坡的收件人 “豁免财务顾问”的规定，在新加坡注册为豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的报告接收者，CMBISG仅就法律要求的范围承担对这些接收者的法律责任。