港股公司信息更新报告：M03新车周期启动，经营调整效益逐步释放

公司经营调整效益逐步释放，产品力、供应链、营销方面取得突破。基于老车型销量不及预期，2024-2026年营业收入下调至410.9/633.4/770.7亿元；Non-GAAP净利润上调至-52.7/-3.8/18.1亿元，EPS为-2.8/-0.2/0.9元。当前股价27.60港元对应2024-2026年1.2/0.8/0.6倍PS、2026年27.6倍PE。M03新车周期启动及出口拓展加快驱动2024H2交付量向上，低成本智驾方案、胡安马主管外观设计提升产品力，大众供应链合作强化成本优势，互联网新媒体营销加强。维持“增持”评级。

2024Q2服务收入驱动毛利率超预期，净亏损收窄。Q2收入81.11亿元，ASP环比下滑11%至22.6万元，主要受X9交付下滑影响。整体毛利率环比提升1.1pct至14.0%，主要因大众技术变现收入贡献提升，汽车毛利率提升0.9pct至6.4%，受益于成本降低及车型组合改善。Non-GAAP净亏损收窄至12.20亿元，主要源自费用管控及政府补贴增长。

M03新车周期启动，P7+搭载ADAS降本方案提升竞争力。2024H2交付量有望向上，Q3交付指引4.1-4.5万辆，预计8月环比微增，9月达1.8万辆，Q4环比加速增长。M03将于8月27日启动交付，预售订单超G6同期，具备大空间、女性审美外观优势；Q3出口占比15%，环比增长超1倍。P7+通过削减传感器、高精地图实现智驾硬件降本，方案未来将应用于其他车型，预计2025H2基于L2级硬件实现L3+级软件体验，高阶智驾下沉有望驱动销量提升。

风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。