消费电子行业回暖，助推公司业绩成长

2024年08月23日安洁科技(002635.SZ) 证券研究报告 消费电子行业回暖，助推公司业绩成长 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入24.15亿元，同比增长29.42%；公司实现归母净利润1.75亿元，同比增长27.31%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入12.52亿元，同比增长26.97%，环比增长7.61%；归母净利润6934万元，同比增长0.32%，环比下降34.27%。 行业需求回暖，消费电子业务收入快速增长： 随着人工智能技术的发展，科技革命的新浪潮为消费电子行业带来了新的生机，行业景气度得到修复。公司抓住机遇加大产品及工艺的研发投入力度，逐步完成工艺验证，同时向折叠屏等新技术和新领域拓展。2024H1，公司受益于主要客户业务回暖，订单量增加，助推公司消费电子类业务业绩上涨。2024年上半年，公司智能终端功能件和精密结构件以及模组类产品业务实现营收13.66亿元，同比增长45.48%。 产能扩张加速，新能源汽车业务持续发力： 2024年上半年，新能源汽车市场持续升温，新能源乘用车市场预计累计零售销量411.9万辆，同比增长33%。公司与核心客户深度绑定，持续拓展产品线，并加速产品的认证。在新能源汽车无线充电方面，公司自主研发了新能源汽车大功率无线充电系统，目前新能源汽车大功率无线充电技术正在落地并进一步发展。在氢燃料电池零部件方面，公司现已完成氢燃料电池金属双极板全制程工艺产线的建设，并获得客户项目定点。公司不断扩张产能，积极布局北美、东南亚等海外生产基地，以实现国内和国外业务的同步增长。2024H1，公司的美国工厂已实现量产。国际客户出货量的增长与海外产能的扩充，为公司新能源汽车业务注入增长动能。2024H1，公司新能源汽车类产品收入达7.89亿元，同比增长12.50%。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师SAC执业证书编号：S1450523080001shengxj@essence.com.cn 相关报告 积极响应市场创新要求，信息存储业务增势渐显： 新一代大容量机械硬盘（HDD）对服务器架构的散热、风扇设计以及噪音振动方面提出了更高的要求。公司迅速响应市场变化，持续增强在精密制造和研发设计方面的核心能力，确保提供的整体解决方案在性能和稳定性方面处于领先地位。2024H1，公司信息存储业务同比增长26.10%，后续，公司有望抓住大规模数据存储的长期增长机会，进一步扩大信息存储业务的市场份额，增强公司盈利能力。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.1%、14.4%、11.9%，净利润的增速分别为26.8%、22.5%、20.2%。消费电子行业正处于快速变革和创新的关键时期，折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子产品发展的新引擎，公司主要为国内外消费电子智能终端客户提供精密功能件、精密结构件及模组件生产服务和整体解决方案，有望充分受益消费电子行业景气上升。首次覆盖，我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为14.75元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为15.1%、14.4%、11.9%。具体来看： 1）智能终端功能件和精密结构件以及模组类产品：2024年全球消费电子市场呈现出触底回暖态势，周期复苏有望与AI带来的新需求形成共振，在2025-2026年保持增长。公司紧跟客户需求及反馈，准确把握行业技术发展脉络，做好从材料、零部件到模组的全方位布局。因此，我们预计公司该业务收入在2024-2026年增速分别为18.9%/13.3%/9.8%。随着消费电子整体行业回暖复苏，公司整体业务毛利率有望呈现稳中有升的趋势，我们判断公司消费性电子业务在2024-2026年毛利率分别为24.9%/25.1%/25.1%。 2）信息存储类产品：在数据中心、云存储的趋势下，数据存储需求的不断增长，大量的数据存储依然需要生命周期更长、成熟稳定、成本更优的机械硬盘（HDD）企业级大容量硬盘来支撑。公司专注于为信息存储行业领先客户提供硬盘顶盖、磁盘夹具、磁盘分离器、平衡垫等精密结构件制造服务及解决方案。我们预计公司该业务收入在2024-2026年增速分别为15.1%/12.5%/11.1%。随着公司信息存储类产品业务产能利用率逐步回升，我们判断公司2024-2026年该业务毛利率分别为25.0%/25.5%/26.5%。 3）新能源汽车类产品：随着全球对环保和可持续发展的重视程度不断提高，新能源汽车的市场占比将继续增长。其中，氢燃料电池汽车还具有加氢时间短、低温性能好、续驶里程长等一系列特点，已成为汽车产业高质量持续健康发展的重要解决方案之一。公司新能源汽车业务主要分为新能源电动汽车零部件和氢燃料电池零部件两大板块。新能源电动汽车零部件主要包括电池模组零部件、冷却系统零部件、充电端口零部件及高压连接线组件等精密结构件、精密功能件和模组件，氢燃料电池领域主要是其核心零部件金属双极板和膜电极的研发和生产。我们预计随着行业发展，以及公司加大市场开拓力度并积极开拓新业务，导入国内外新能源新客户，提升公司竞争力，公司新能源汽车类产品业务收入有望在2024-2026年分别增长8.9%/19.0%/17.8%。随着公司该业务规模效应逐步 显 现，毛 利 率有 望 提 升。我们预 计公 司该 业 务2024-2026年毛 利 率分 别为26.0%/26.5%/27.0%。 1.2.估值分析 我们选取消费电子精密制造行业歌尔股份、领益智造和立讯精密作为可比公司，公司2024年估值水平略低于可比公司平均水平。消费电子行业正处于快速变革和创新的关键时期，折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子产品发展的新引擎，公司主要为国内外消费电子智能终端客户提供精密功能件、精密结构件及模组件生产服务和整体解决方案，有望充分受益消费电子行业景气上升。我们给予公司2024年25倍动态市盈率，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.75元。 2.风险提示 1）消费电子终端销量不及预期 当前全球宏观环境存在较多不确定性，受美元利率持续高企、地缘政治紧张、国际贸易疲软以及气候灾害增多等多重挑战的影响，全球经济整体复苏缓慢。消费电子产品多为可选消费，与消费者的可支配收入以及对未来的收入预期息息相关，在此背景下可能存在产品整体销量不及预期的风险。公司收入下游消费电子领域敞口较大，2024H1智能终端功能件和精密结构件以及模组类产品收入占比56.58%，如果全球消费电子销量不及预期，或对公司业绩形成不利影响。 2）行业竞争加剧的风险 精密制造行业竞争充分，大小企业林立，若公司不能保持在技术研发、生产规模、成本优化、质量控制等方面的优势，可能会在激烈的市场竞争中处于劣势地位，影响公司的未来发展。 3）汇率波动 公司在业务开展过程中，随着海外销售、采购以及投融资活动规模和占比逐年上升，产生了一定的外币敞口及其汇率波动，虽然运用了一些风险规避措施，但是汇率可能受到国内外经济环境等因素的影响，进而对公司以本币计价的经营业绩造成一定影响。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034