顾家家居2024年中报点评：业绩符合预期，静待经营回暖

股票研究/2024.08.22 业绩符合预期，静待经营回暖顾家家居(603816) 林纸产品/原材料 —顾家家居2024年中报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-380381840755-23976668 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 公司业绩符合预期，中长期战略路径及成长路径清晰，短期高管增持彰显发展信心。 投资要点： 调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况以及外部环境不确定性，我们下调公司盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为2.47/2.82/3.10元（前值2.72/3.26/3.90元）。公司多品类并进优势 突出、经营治理能力优异，参考可比公司给予2025年15XPE，下调目标价至42.24元，维持“增持”评级。 营收平稳，沙发品类逆势增长。2024H1公司营业总收入同比+0.3% 至89.1亿，剔除天玺派剥离的影响，预计营收实际增速高于表观。 分品类看，2024H1沙发/软床及床垫/配套产品/定制家具/信息技术服务分别实现营收49.4/15.3/12.7/4.9/3.2亿，同比+14.2%/-19.9%/- 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 42.24 上次预测: 62.77 当前价格：25.00 交易数据 52周内股价区间（元）22.72-45.03 总市值（百万元）20,547 总股本/流通A股（百万股）822/822 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）9,314 每股净资产（元）11.33 市净率（现价）2.2 净负债率-6.58% 52周股价走势图 17.4%/+24.8%/-22.5%，沙发及定制家具业务表现亮眼，预计沙发业顾家家居上证指数 务增长主要依靠外销驱动。分地区看，内销营业收入同比-9.8%至 47.2亿，外销营业收入同比+12.6%至38.9亿，预计La-Z-Boy品牌保持约20%增长，Natuzzi品牌略有下滑。 毛利率稳健增长，费用率有所提升。2024Q2公司销售毛利率33.0% 同比+2.0pct，环比-0.1pct；扣非净利率8.9%，同比-1.2pct，环比 +0.3pct。毛利率同比改善预计与原材料价格波动及产品结构优化有关。费用率方面，2024Q2公司管理/研发/销售/财务费用率同比-0.9pct/+1.4pct/+1.2pct/+1.6pct至1.5%/2.6%/16.6%/-0.1%，其中财务费用率提升主要系汇兑受益减少，研发费用率增长主要系物料耗用和职工薪酬等研发投入增加，公司综合费用率所有提升，致使净利率提升幅度低于毛利率。 战略路径清晰，高管大力底部增持。短期看，外销线下业务保持高 景气，线上业务逐步实现盈利，内销业务借助816顾家日亦有望在 三季度实现回暖。战术上公司聚焦内部效率提升、抓住结构性增量 （跨境电商及定制业务）、软体业务主动扩张。长期看，公司坚定践行全球化、内贸零售转型、整家战略，战略方向及成长路径清晰。此外，近期公司董事兼高级管理人员李东来先生拟增持公司A股股份，增持金额为1.5-2.2亿人民币，彰显长期发展信心。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 11% 0% -10% -21% -31% -42% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -31% -36% 相对指数 4% -21% -27% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,010 19,212 20,211 22,475 24,969 (+/-)% -1.8% 6.7% 5.2% 11.2% 11.1% 净利润（归母） 1,812 2,006 2,027 2,314 2,549 (+/-)% 8.9% 10.7% 1.1% 14.2% 10.1% 每股净收益（元） 2.20 2.44 2.47 2.82 3.10 净资产收益率(%) 20.4% 20.9% 19.3% 20.3% 20.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.34 10.24 10.14 8.88 8.06 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,398 3,583 4,262 4,618 5,068 营业总收入 18,010 19,212 20,211 22,475 24,969 交易性金融资产 98 0 0 0 0 营业成本 12,457 12,904 13,683 15,260 16,929 应收账款及票据 1,036 1,352 1,475 1,489 1,736 税金及附加 100 124 119 112 125 存货 1,883 1,968 2,233 2,367 2,652 销售费用 2,952 3,366 3,537 3,933 4,370 其他流动资产 953 633 812 1,014 1,003 管理费用 362 344 364 423 462 流动资产合计 8,368 7,536 8,783 9,487 10,460 研发费用 301 265 323 292 325 长期投资 34 31 35 36 37 EBIT 1,894 2,230 2,380 2,664 2,988 固定资产 4,078 4,636 5,198 5,765 6,216 其他收益 86 57 61 67 75 在建工程 994 1,188 1,362 1,416 1,524 公允价值变动收益 -3 0 0 0 0 无形资产及商誉 1,201 1,303 1,378 1,446 1,527 投资收益 47 58 61 67 75 其他非流动资产 1,432 2,086 1,689 1,613 1,666 财务费用 -124 -1 11 1 46 非流动资产合计 7,738 9,243 9,661 10,276 10,970 减值损失 -49 -36 -14 -13 1 总资产 16,106 16,780 18,444 19,762 21,429 资产处置损益 8 -1 -2 -2 -2 短期借款 1,479 1,501 1,551 1,591 1,621 营业利润 2,052 2,288 2,279 2,573 2,862 应付账款及票据 2,014 1,629 2,025 2,217 2,367 营业外收支 244 152 90 90 80 一年内到期的非流动负债 172 157 107 107 107 所得税 449 422 332 346 382 其他流动负债 2,953 3,188 3,606 3,814 4,271 净利润 1,848 2,018 2,037 2,317 2,560 流动负债合计 6,619 6,475 7,289 7,729 8,366 少数股东损益 36 12 10 2 10 长期借款 8 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,812 2,006 2,027 2,314 2,549 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 281 315 265 215 215 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 124 197 213 213 213 ROE(摊薄,%) 20.4% 20.9% 19.3% 20.3% 20.5% 非流动负债合计 413 512 478 428 428 ROA(%) 11.5% 12.3% 11.6% 12.1% 12.4% 总负债 7,032 6,987 7,767 8,157 8,794 ROIC(%) 13.8% 15.7% 16.2% 17.1% 17.8% 实收资本(或股本) 822 822 822 822 822 销售毛利率(%) 30.8% 32.8% 32.3% 32.1% 32.2% 其他归母股东权益 8,059 8,787 9,661 10,587 11,606 EBITMargin(%) 10.5% 11.6% 11.8% 11.9% 12.0% 归属母公司股东权益 8,881 9,608 10,483 11,408 12,428 销售净利率(%) 10.3% 10.5% 10.1% 10.3% 10.3% 少数股东权益 192 184 194 197 207 资产负债率(%) 43.7% 41.6% 42.1% 41.3% 41.0% 股东权益合计 9,074 9,793 10,677 11,605 12,635 存货周转率(次) 5.8 6.7 6.5 6.6 6.7 总负债及总权益 16,106 16,780 18,444 19,762 21,429 应收账款周转率（次） 13.2 16.1 14.3 15.2 15.5 总资产周转周转率（次） 1.1 1.2 1.1 1.2 1.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.2 1.4 1.3 1.3 经营活动现金流 2,410 2,443 2,818 2,894 3,218 资本支出/收入 8.1% 11.5% 7.2% 5.3% 5.1% 投资活动现金流 -848 -1,755 -874 -1,075 -1,204 EV/EBITDA 12.91 9.34 6.18 5.46 4.79 筹资活动现金流 -389 -1,542 -1,338 -1,463 -1,564 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.34 10.24 10.14 8.88 8.06 汇率变动影响及其他 56 24 25 0 0 P/B(现价) 2.31 2.14 1.96 1.80 1.65 现金净增加额 1,228 -831 630 355 450 P/S(现价) 1.14 1.07 1.02 0.92 0.83 折旧与摊销 635 676 579 618 663 EPS-最新股本摊薄(元) 2.20 2.44 2.47 2.82 3.10 营运资本变动 8 -268 224 36 84 DPS-最新股本摊薄(元) 1.11 1.37 1.48 1.69 1.86 资本性支出 -1,457 -2,212 -1,462 -1,192 -1,278 股息率(现价,%) 4.4% 5.5% 5.9% 6.8% 7.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20240822 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 603610.SH 麒盛科技 8.78 0.80 0.93 1.07 11.0 9.4 8.2 0.90 603313.SH 欧派家居 6.02 0.64 0.96 1.25 9.5 6.3 4.8 0.81 001323.SZ 慕思股份 28.38 2.24 2.51 2.83 12.7 11.3 10.0 2.14 301061.SZ 匠心家居 43.80 2.95 3.57 4.28 14.9 12.3 10.2 2.14 平均值 1.7 2.0 2.4 12.0 9.8 8.3 1.5 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析