美联储若降息可能对A股的影响

策略类●证券研究报告 美联储若降息可能对A股的影响 主题报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 2001、2007年的美联储降息可归为受经济衰退影响而采取的纾困型降息。（1）根据美国经济研究所（NBER）和萨姆法则对经济衰退的定义，就业数据是衡量美国经济是否陷入衰退的重要指标。（2）2001、2007年美联储的降息主要是受经济衰退影响而采取的纾困型降息。一是2001年互联网泡沫，2001年四季度美国经济指标触及衰退情形，而2001年1月美联储首次降息。二是2007年次贷危机持续，2007年四季度美国经济指标触及衰退情形，美联储2007年9月首次降息。 相关报告 局部新热点或难掩周期变盘可能正在开启，建议暂时加强博弈防守-华金证券新股周报2024.8.18 2019年美联储降息是在平稳的宏观环境中开启，为预防式降息。（1）2019年降息为平稳的宏观环境中开启的预防式降息。一是2019/7-2019/10降息周期中美国经济指标上行。二是外因使美国经济有下行风险：一是2019年全球经济增长预期下调至3%；二是中美贸易摩擦使2019/9美国出口增速跌至五年低位。（2）2020年降息为2019年降息的延续，是在宏观环境急速走弱（疫情）后的加大力度降息。 缩量后A股会怎么走？2024.8.17 新股局部热点或依然有所表现，但节奏把握难 度 明 显 增 加-华 金 证 券 新 股 周 报2024.8.11 海外波动不改A股短期反弹走势2024.8.9新股交投热度略有升温，但局部活跃方向或强调底部配置-华金证券新股周报2024.8.4 美联储首次降息前、后三个月A股受基本面影响表现偏强；降息前周期和科技占优，降息后消费占优。（1）美联储降息前、后三个月内A股表现相对偏强，驱动因素是经济和盈利基本面：一是首次降息前三个月内A、H股多上涨，主要受基本面驱动：首先，2001、2007年降息前三个月国内经济基本面偏强，A、H股表现明显强于美股；其次，2019年5-8月国内经济受贸易摩擦影响走弱，A、H股表现相对美股偏弱。二是首次降息后三个月内A股表现也主要受经济基本面的影响，如2001、2019年降息后国内经济基本面偏强，A股上涨；而2007年降息后次贷危机蔓延国内经济回落，A股也出现调整。（2）美联储降息前1-3个月内，利率敏感型的周期和科技行业相对占优；降息后1-3个月内消费行业表现相对偏强。 后续若美联储降息则可能是经济衰退下的纾困型降息，短期内对A股影响可能偏正面。（1）后续若降息可能是经济衰退下的纾困型降息：美国失业率已连续4个月上涨，最新萨姆指数已突破0.5，预示美国经济可能陷入衰退初期。（2）美联储若降息，短期内对A股影响可能偏正面。一是短期内国内经济修复预期上升：首先历史经验上美联储降息前A股受基本面驱动相对偏强；其次政治局会议定调积极，经济修复预期可能上升。二是降息前后流动性预期宽松：首先历史经验上美联储降息美元指数可能走弱，对国内宽松的掣肘下降；其次降息周期下外资可能流入。 当前美联储可能降息的预期下，建议关注科技、部分周期和消费等行业。（1）比照历史经验，当前科技和部分周期可能相对占优：一是9月美联储降息仍是大概率；二是历史经验看利率敏感型的周期和科技可能占优。（2）基本面和资金持仓等角度，TMT、中低端消费、有色、化工等行业可能相对偏强。一是基本面：首先TMT受产业趋势和政策推动高景气持续，电子、通信等中报业绩也偏好；其次有色、化工中有涨价动力的子行业中报业绩和短期景气依然较高；最后促消费政策可能使部分中低端消费景气上行。二是持仓：首先二季度基金大幅减仓食品饮料、计算机等；其次外需偏弱下，资金对内需相关的消费和科技配置需求可能上升。（3）综合考虑，降息预期下建议关注TMT、有色、化工、中低端消费等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 （一）纾困型降息........................................................................................................................................3（二）预防式降息........................................................................................................................................5 二、美联储历次降息对A股有何影响？..............................................................................................................6 （一）市场趋势：降息前后A股可能表现偏强，国债和汇率多上行............................................................6（二）行业方向：降息前周期和科技占优，降息后消费占优.......................................................................8 三、后续美联储若降息，对市场有何影响？.......................................................................................................8 （一）市场趋势：短期内对A股影响可能偏正面........................................................................................8（二）行业方向：降息交易下关注周期、科技行业.....................................................................................9 四、风险提示....................................................................................................................................................11 图表目录 图1：NBER定义的经济衰退周期与非农就业人数、失业率及实际个人收入减去转移支付变化一览..................4图2：2001及2007年衰退周期下各指标变化幅度一览.....................................................................................5图3：2001、2007年降息周期内萨姆指数均有明显抬升....................................................................................5图4：2019年、2020年降息周期内GDP与联邦基金目标利率情况..................................................................5图5：2019及2020年首次至最后一次降息期间美国基本面指标变化一览.........................................................6图6：IMF对2019年发达经济体、新兴市场和发展中经济体GDP实际增长率预测为近9年较低位置.............6图7：2009年来中国对美国出口金额同比、美国出口金额同比处于近9年较低位置.........................................6图8：美联储首次降息前后三个月内AH股及美股涨跌幅、相关指标表现一览..................................................7图9：美联储降息周期内汇率、国债收益率变化一览（%）...............................................................................7图10：2000年以来美联储降息周期下对应的占优行业一览...............................................................................8图11：最新萨姆指数已突破0.5%......................................................................................................................9图12：近期各地方政府积极放松地产政策..........................................................................................................9图13：近期人民币汇率有所升值........................................................................................................................9图14：美联储降息后短期内外资多流入.............................................................................................................9图15：2024年全球HBM市场预计增长54.0%...............................................................................................10图16：2021年我国虚拟偶像市场规模同比增长79.8%....................................................................................10图17：2024Q2主动偏股型基金减仓最多的行业为食品饮料............................................................................11 一、美联储历次降息原因有何异同？ （一）纾困型降息 2001、2007年的美联储降息可归为受经济衰退影响而采取的纾困型降息。（1）就业数据是衡量美国经济是否陷入衰退的重要指标。一是根据美国全国经济研究所（NationalBureauofEconomicResearch，以下简称NBER）对经济衰退的定义来看：首先NBER主要考虑三个维度的变化，即深度（depth）、扩散程度（diffusion）、持续时间（duration），可总结为当经济活动大幅下滑，波及整个经济领域，并持续数月以上，即可被定义为经济衰退；其次具体来看，NBER统计包括实际个人收入减去转移支付（realpersonalincomelesstransfers）、非农就业人数（nonfarmpayrollemployment）、按家庭调查衡量的就业人数（employmentasmeasuredbythehouseholdsu