继续重视海外产业趋势，新增订单超预期

2024年08月21日 金盘科技（688676）证券研究报告 继续重视海外产业趋势，新增订单超预期 事件： 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现收入29.2亿元，同比+1%， 投资评级 行业电力设备/电网设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格32.71元 目标价格元 归母净利润2.22亿元，同比+16%；扣非归母净利润2.12亿元，同比+13%； 毛利率23.4%，同比+1.6pct；净利率7.6%，同比+1.0pct。 每股净资产(元) 9.16 业绩拆分： 资产负债率(%) 52.31 1）收入口径分市场：24H1外销收入7.9亿元，同比+48.5%；内销收入21.1亿元，同比 一年内最高/最低(元) 64.58/29.87 -10%，主要系国内新能源相关收入同比下滑19%所致。 作者 24Q2公司实现收入16.1亿元，同比+1%，归母净利润1.28亿元，同比+23%，环比+35%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-2%，环比+10%；毛利率21.7%，同比+0.7pct；净利率7.9%，同比+1.4pct。毛利率提升主要系公司优质客户和订单比例不断提升，盈利能力随之增强所致。 基本数据 A股总股本(百万股) 456.95 流通A股股本(百万股) 456.95 A股总市值(百万元) 14,946.89 流通A股市值(百万元) 14,946.89 分下游：24H1非新能源中重要基础设施收入同比+105%，发电及供电销售收入同比+67%，新基建销售收入同比+83%。 2）订单口径 截至24H1末，公司在手订单65.6亿元（不含税），同比+30%；其中，外 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 高鑫分析师 SAC执业证书编号：S1110523080001 gaoxin@tfzq.com 销在手订单28.5亿元，同比+180%；内销在手订单37.1亿元，同比-8%。 股价走势 投资建议： 公司在海外市场竞争优势显著，24H1外销在手订单占比提升至43%，外销营收占比提升至27%，优质客户及订单占比持续提升带来盈利能力不断增 75% 强。 60%45% 金盘科技沪深300 此外，公司在海外已扩大墨西哥产能，并在墨西哥及美国做好全线产品扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂（预计24Q4产能准备完善）和欧洲销售及售后服务总部的布局，将为公司进一步开拓海外市场奠定基础。 考虑到公司国内新能源领域营收增长低于预期，我们调整公司24-25年营 30% 15% 0% -15% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 收预测为82/108亿元，yoy+23%/+32%（前值为115.9/171.4， yoy+49%/+48%），归母净利润为6.8/10.0亿元，yoy+34%/+48%（前值为8.0/12.3亿元，yoy+60%/+54%），新增26年营收预测为142亿元（yoy+32%），归母净利润预测为13.5亿元（yoy+36%），当前市值对应PE估值22/15/11X；考虑海外延续高增+国内开拓两网市场，维持“买入”评级。 风险提示：海外新能源&电网投资不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，变压器需求增速不及预期。 相关报告 1《金盘科技-首次覆盖报告:干变+储能双轮驱动，数字化赋能加速成长》2023-04-12 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,745.60 6,667.58 8,176.78 10,771.97 14,190.83 增长率(%) 43.69 40.50 22.63 31.74 31.74 EBITDA(百万元) 643.84 1,138.05 983.04 1,420.85 1,800.36 归属母公司净利润(百万元) 283.28 504.66 675.67 997.53 1,353.72 增长率(%) 20.74 78.15 33.89 47.64 35.71 EPS(元/股) 0.62 1.10 1.48 2.18 2.96 市盈率(P/E) 52.76 29.62 22.12 14.98 11.04 市净率(P/B) 5.20 4.53 4.06 3.38 2.82 市销率(P/S) 3.15 2.24 1.83 1.39 1.05 EV/EBITDA 23.64 14.01 14.61 10.56 7.45 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 583.60 791.80 1,672.13 1,077.20 4,012.39 营业收入 4,745.60 6,667.58 8,176.78 10,771.97 14,190.83 应收票据及应收账款 2,125.12 3,018.48 3,185.22 5,056.04 5,755.69 营业成本 3,782.77 5,146.87 6,302.39 8,154.79 10,742.99 预付账款 171.68 76.80 296.78 194.25 406.52 营业税金及附加 16.14 29.86 37.09 44.66 58.83 存货 1,732.82 1,735.63 3,491.69 2,863.47 5,310.63 销售费用 159.15 220.93 261.66 349.01 459.78 其他 1,034.62 451.68 332.95 419.20 389.44 管理费用 230.89 279.35 384.31 506.28 666.97 流动资产合计 5,647.84 6,074.38 8,978.77 9,610.17 15,874.66 研发费用 247.14 351.08 433.37 527.83 695.35 长期股权投资 62.75 65.20 65.20 65.20 65.20 财务费用 (5.22) 39.70 (16.35) 53.86 42.57 固定资产 732.57 1,826.94 1,863.23 1,867.68 1,661.09 资产/信用减值损失 (61.80) (86.94) (61.93) (70.22) (73.03) 在建工程 561.97 87.21 46.11 25.55 15.28 公允价值变动收益 (17.73) (21.62) (9.50) (16.28) (15.80) 无形资产 168.92 170.62 157.06 143.51 129.95 投资净收益 (2.21) 1.95 (1.57) (0.61) (0.08) 其他 293.08 304.23 245.02 280.61 276.46 其他 138.42 157.17 (31.60) (37.57) (41.74) 非流动资产合计 1,819.29 2,454.21 2,376.62 2,382.55 2,147.97 营业利润 258.05 549.23 732.92 1,086.00 1,477.16 资产总计 7,467.13 8,528.59 11,355.39 11,992.72 18,022.64 营业外收入 7.86 6.48 8.74 7.70 7.64 短期借款 209.21 54.90 30.00 134.38 30.00 营业外支出 0.99 4.23 2.35 2.53 3.04 应付票据及应付账款 2,141.04 2,388.11 3,352.69 3,949.42 5,753.29 利润总额 264.92 551.48 739.31 1,091.17 1,481.76 其他 329.11 666.57 3,015.69 2,279.11 4,346.73 所得税 (18.36) 49.47 65.43 97.57 132.50 流动负债合计 2,679.36 3,109.59 6,398.38 6,362.91 10,130.02 净利润 283.28 502.01 673.89 993.59 1,349.26 长期借款 265.93 522.44 596.25 338.38 1,748.08 少数股东损益 0.00 (2.65) (1.78) (3.94) (4.46) 应付债券 800.51 836.96 545.82 727.76 703.51 归属于母公司净利润 283.28 504.66 675.67 997.53 1,353.72 其他 148.85 170.36 135.30 151.50 152.39 每股收益（元） 0.62 1.10 1.48 2.18 2.96 非流动负债合计 1,215.28 1,529.75 1,277.37 1,217.64 2,603.98 负债合计 4,592.95 5,232.06 7,675.75 7,580.56 12,734.00 少数股东权益 0.02 (0.65) (1.74) (4.50) (7.41) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 427.02 427.06 456.95 456.95 456.95 成长能力 资本公积 1,093.55 1,116.88 1,116.88 1,116.88 1,116.88 营业收入 43.69% 40.50% 22.63% 31.74% 31.74% 留存收益 1,186.65 1,584.46 1,995.19 2,693.47 3,578.72 营业利润 4.28% 112.84% 33.45% 48.17% 36.02% 其他 166.94 168.79 112.35 149.36 143.50 归属于母公司净利润 20.74% 78.15% 33.89% 47.64% 35.71% 股东权益合计 2,874.18 3,296.53 3,679.64 4,412.16 5,288.64 获利能力 负债和股东权益总计 7,467.13 8,528.59 11,355.39 11,992.72 18,022.64 毛利率 20.29% 22.81% 22.92% 24.30% 24.30% 净利率 5.97% 7.57% 8.26% 9.26% 9.54% ROE 9.86% 15.31% 18.35% 22.59% 25.56% ROIC 15.51% 20.29% 16.59% 33.49% 30.96% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 283.28 502.01 675.67 997.53 1,353.72 资产负债率 61.51% 61.35% 67.60% 63.21% 70.66% 折旧摊销 94.23 151.94 223.38 234.66 235.42 净负债率 25.81% 28.74% -9.66% 6.72% -24.90% 财务费用 15.14 44.17 (16.35) 53.86 42.57 流动比率 1.67 1.64 1.40 1.51 1.57 投资损失 2.21 (1.95) 1.57 0.61 0.08 速动比率 1.16 1.17 0.86 1.06 1.04 营运资金变动 (741.37) (638.36) 884.88 (1,437.17) 483.78 营运能力 其它 242.30 147.14 (11.28) (20.22) (20.26) 应收账款周转率 2.68 2.59 2.64 2.61 2.63 经营活动现金流 (104.20)