原油：波动放大，轻仓试多

原油：波动放大，轻仓试多 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 过去一周，海外衰退预期继续证伪，但油价先涨后跌收长上影线，维持震荡市，走势略弱于我们预期。过去一周，原本市场基于中东局势升温，对原油以及相关大宗维持多配判断。但从实际情况看，地缘政治对原油市场的直接冲击较小，但潜在影响并未完全解除。备受市场关注的伊朗对以色列军事袭击并未在本周发生，伊朗官员也发声“如果加沙达成停火协议，可能会取消报复计划”。8月13日以色列时报报道“三名伊朗官员周二表示，伊朗对以色列的袭击可能会推迟，因为本周晚些时候有望就加沙人质释放和停火协议进行谈判”。这意味着如果协议取得成功，伊朗可能不会对以色列进行直接报复。短期来看，中东局势难以完全降温至冲突前，建议密切关注，对原油乃至全球市场的边际扰动仍然存在。回归原油市场微观视角，过去一周全球原油市场供需面边际转弱，但也基本在预期内。在供应端，三季度已经过半，但OPEC+减产执行率依旧未出现明显的改良，意味着三季度去库幅度可能会低于我们预期。但同时，市场对于OPEC+或在四季度不恢复增产的预期在提升，意味着供应端的不确定性还在延续。俄罗斯方面，随着Novoshakhtinsk炼厂开工率提升，其对外出口理论上或有下滑。此外，过去两周利比亚油田关闭，叠加由于输油管道起火下的出口中断，造成地中海甜油供应紧张。在需求侧，随着季节性旺季临近尾声，以及亚太市场需求总量的疲弱，短期边际转弱。由于炼油利润低于预期，亚洲地区10月开工率提升空间普遍不高，对中东原油采购有所放缓。其中，沙特在中国9月装载了4300万桶，环比8月下滑。与此同时，沙特对亚洲地区出口升贴水报价也在不断下调。中国市场方面，主营开工率提升空间有限，地炼基本在油价下跌过程中按照刚需逢低补货，需求支撑未消失但也无亮点。此外，市场关注的美国宣布补库600万桶SPR，边际影响不大。在成品油方面，全球成品油市场表现偏弱，裂解出现不同程度的回落。海外市场方面，随着季节性消费旺季的过去，美国墨西哥湾沿岸的汽油价格下跌超过12.5美分/加仑，欧洲裂解也同步走弱。石脑油方面，虽然丙烷表现偏强，但汽油表现相对偏弱，欧洲石脑油对Brent的贴水扩大到8.13美元/桶，比一周前高出1.58美元/桶。馏分油方面，欧洲基准柴油现货价格跌至每升9.85美元，接近今年以来最低位。与此同时，欧洲航煤到港量提升。喷气燃料相对于北海的溢价下跌1.37美元/桶，至15.47美元/桶的5个月低点。重质油品方面，ARA高硫燃料油(HSFO)出口地中海增加，相对于Brent贴水收窄超过2美元/桶至8.88美元/桶。但低硫资源受到馏分油弱势拖累，对Brent的升水从本周的2.71美元/桶收窄至2.28美元/桶。国内市场方面，下周山东等地炼厂开工率小幅季节性回升下供应增加，但需求暂无亮点，价格或弱势运行。整体来看，短期原油供需面边际转弱，但中下游油品季节性去库仍未结束，地缘风险暂时无法证伪。操作上单边交易难度加大，可继续考虑轻仓试多，控制杠杆应对波动风险。在内外盘价差方面，SC受到Dubai拖累走势仍弱于Brent，但SC-Brent价差已经不断接近历史低位，估值偏低，未来关注反转中的机会捕捉。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次 呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据.....................................................................................................................................................................................................41.1油品库存..........................................................................................................................................................................................41.2原油供需..........................................................................................................................................................................................41.3炼厂毛利及开工率.......................................................................................................................................................................51.4原油价格结构................................................................................................................................................................................51.5成品油..............................................................................................................................................................................................51.6地缘政治..........................................................................................................................................................................................51.7后市展望..........................................................................................................................................................................................52.原油价格.....................................................................................................................................................................................................62.1原油期货和现货价格...................................................................................................................................................................62.2成品油期货价格和裂解价差....................................................................................................................................................83.原油生产和库存.......................................................................................................................................................................................93.1浮式仓储库存................................................................................................................................................................................93.2上周美国原油库存下滑，成品油库存下滑.........................................................................................................................93.3欧洲市场：安哥拉原油供应回升；ARA地区汽柴油库存有涨有跌........................................................................113.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下滑.............................................................................124.原油需求...................................................................................................................................................................................................124.1美国油品总需求回升，汽油馏分油需求回升.............................................................................................