如何构建有效的债券型ETF轮动策略

评级及分析师信息 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►债券型ETF配置正当时 纯债&转债本身具备配置价值。纯债方面，今年以来，纯债市场收益大幅领先于股票&转债，且纯债优势的底层逻辑短期内或难以逆转（如居民融资需求持续下降、地方债发行偏慢等）。转债方面，多方面指标均显示转债估值已触及历史低位。 债券型ETF对指数有出色的跟踪能力。我们测算了历史所有29只债券型ETF在2023年以来净值的平均值，发现其与基准指数净值的偏差一直不超过0.5倍标准差，跟踪误差仅为0.01%。同时，债券型ETF的容量能够支撑轮动策略的构建，体现在2023年以来债券型ETF市场规模不断扩张，成交热度持续升温。►债券型ETF轮动策略可以持续增厚组合收益 我们分别以博时中债0-3年国开行ETF、博时上证30年期国债ETF和博时中证可转债及可交换债券ETF作为样本构建轮动策略。 三只ETF的等权配置策略能够提升持仓收益&性价比，其稳健的走势主要来自纯债ETF，其收益弹性主要来自可转债ETF。同时，等权组合在2021-2022年间收益明显强于纯债指数，这意味着轮动策略或许能够在一定程度上增厚组合收益。回测发现，基于货币-信用框架的轮动策略可以持续增厚组合收益。从净值曲线来看，轮动组合的净值不仅在2016年以来保持领先，其在2021年以来和2024年以来均明显占优；从收益风险比来看，轮动组合的卡玛比率同样领先于等权组合。 ►以货币趋宽为主线，关注债券型ETF的轮动机会 往后看，中短期该采取哪种配置策略？我们提供一种可参考的思路：以货币趋宽环境的结论为主线，考虑多配超长期纯债型ETF；同时根据信用环境的边际变化，灵活调整中短期ETF和可转债ETF的仓位。 整体来看，纯债优势短期内或仍将持续，同时转债估值已来到低位，债券型ETF的配置价值或将继续提升，轮动策略或可用来增厚组合收益和提升持仓性价比，关注债券型ETF品种的轮动机会。 风险提示 基金过往业绩不代表未来收益。 正文目录 1.债券型ETF配置正当时.........................................................................31.1.纯债&转债资产本身具备较高的配置价值........................................................31.2.债券型ETF是博取纯债&转债收益的可靠途径.....................................................52.债券型ETF轮动策略可以持续增厚组合收益........................................................72.1.债券型ETF的等权组合能够提升持仓收益&性价比.................................................72.2.货币-信用框架：研究大类资产轮动的经典方法...................................................82.3.债券型ETF在不同货币-信用环境下表现明显不同................................................102.4.轮动策略可以持续增厚组合收益..............................................................113.以货币趋宽为主线，关注债券型ETF品种轮动机会.................................................134.风险提示...................................................................................14 图表目录 图1：今年以来，纯债收益大幅领先于股票&转债...............................................................................................................................3图2：2024年居民融资需求下降...............................................................................................................................................................4图3：2024年地方债发行进度偏慢（亿元）.........................................................................................................................................4图4：各平价转债对应转股溢价率中枢来到历史显著温和区间......................................................................................................4图5：偏债转债期权价值大幅收敛至绝对低位......................................................................................................................................5图6：债券型ETF对纯债&转债指数具有较强的跟踪能力..................................................................................................................6图7：2023年以来，债券型ETF规模持续扩张....................................................................................................................................7图8：2023年以来，债券型ETF成交热度持续升温............................................................................................................................7图9：2021-2022年间，组合策略比纯债指数弹性更强，指向轮动策略或能增厚组合收益..................................................8图10：货币-信用分析框架是大类资产配置研究的经典方法...........................................................................................................9图11：通过轮动策略可以持续有效地增厚收益................................................................................................................................12图12：贷款需求指数下行，货币宽松或能促进修复.......................................................................................................................13图13：近两年来信用周期有所弱化.......................................................................................................................................................13图14：本篇报告中的三只样本ETF构建出有效的债券型ETF轮动策略....................................................................................14 表1：债券型ETF跟踪误差仅为0.01%（2023/1/1-2024/8/8）.....................................................................................................6表2：博时基金的三只ETF是构建轮动策略的理想工具....................................................................................................................7表3：债券型ETF等权配置组合收益与纯债接近，明显领先于转债&权益（2021/1/4–2024/8/8）.................................8表4：2016年以来货币-信用周期划分结果...........................................................................................................................................9表5：新划分周期下，不同资产仍然呈现出清晰的轮动特征........................................................................................................10表6：三只样本ETF在不同货币-信用环境下表现明显不同，其在轮动策略中被赋予的权重也随之变化......................11表7：轮动策略的收益&收益风险比均领先于等权配置策略..........................................................................................................12 ETF（Exchange Traded Fund），作为典型资产配置工具，其持仓基本与跟踪指数被动保持一致，可密切跟踪指数的变动，分享指数收益。相比于普通指数型基金，ETF相关费率更低，且可以直接通过股票账户在二级市场交易，实时观察到ETF净值变动，日内择时买入卖出。因此，ETF既能满足长线指数投资者的配置需求，还可以达到短线投资者的交易需求。 按照Wind基金分类，债券型ETF基金中包含纯债ETF和转债ETF，其中纯债ETF包含短期债ETF（例如跟踪0-3年期国开债、0-4年期地方政府债指数）和长期债ETF（例如跟踪30年期国债指数）。投资者可以通过配置债券型ETF，分享纯债&转债指数的收益，并无需承担标的选择过程中的风险（尤其是个券资质差异较大的转债市场）。 那么，债券型ETF在当下是否有配置价值？如何构建一个有效的债券型ETF配置策略？本篇报告将对这两个问题进行回答，并在货币-信用框架理论的基础上，构建了一个有效的债券型ETF轮动策略