债市周观察：短期内较难有资本利得空间

上周，DR007和FR007，R001和DR001一致下行，央行增大资金投放力度。8月16日当周，R001从2.00%下降至1.77%，DR001自1.96%下降至1.70%，且两者均在8月14日加速下行；同期，DR007与FR007（回购定盘利率）分别从1.91%、1.92%轻度下降，收于1.84%和1.86%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金15449亿元，逆回购总到期量212.90亿元，最终净投放资金为15236.10亿元。较8月9日当周央行资金投放力度重新加大，最后一个交易日有所收紧。 8月16日当周，中国收益率走势短端上行长端下行，收益率曲线平坦化。 美国收益率曲线长短端变化幅度不大，上行主要集中在2-3年期收益率。 上上周长端收益率下行过快，央行频繁采取维稳干预措施，市场利率应声调整。到了8月16日当周，投资者逐渐回归理性，10年期国债收益率从高位回落至2.18%附近持续震荡 ，市场合意区间逐渐清晰（ 或为2.15%-2.20%）。当前市场交易量收缩，利率呈现出窄幅震荡的态势，短期内尚未看到明显的市场空间。下一次市场机会可能需要等待美联储降息落地，以及国内降息空间的进一步打开，但这种机会可能仍如一、三季度一样呈现抢跑行为。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：收益率曲线走平，收益率窄幅震荡 上周，DR007和FR007，R001和DR001一致下行，央行增大资金投放力度。8月16日当周，R001从2.00%下降至1.77%，DR001自1.96%下降至1.70%，且两者均在8月14日加速下行；同期，DR007与FR007（回购定盘利率）分别从1.91%、1.92%轻度下降，收于1.84%和1.86%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金15449亿元，逆回购总到期量212.90亿元，最终净投放资金为15236.10亿元。较8月9日当周央行资金投放力度重新加大，最后一个交易日有所收紧。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 图表4：近5个交易日央行公开市场操作 中美市场利率对比来看，中债利率短端上行长端下行，美债利率中端上行。上周，美国6月期LIBOR利率波动上升至5.27%，8月16日单日上升6BP。同期，中国6月期SHIBOR利率保持稳定，收于1.88%。截止8月16日，中美6个月期利率利差为-339BP，倒挂幅度扩约4BP；中美债两年期/十年期利差分别为-239BP和-169BP，利差倒挂幅度较8月12日均轻微扩大。 图表5：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差缩小；美债期限利差时隔一个月再现扩大趋势。中债两年期收益率8月16日收于1.67%，较8月12日上升2.14BP；十年期收益率收于2.20%，较8月12日下降5.30BP，中债10-2年期利差缩至53BP。8月16日美债两年期收益率较8月12日上升5BP收于4.06%；美债十年期收益率基本不变，最终收于3.89%，上周美债10-2年期限利差倒挂幅度扩至-17BP。 图表6：各期限中债收益率走势（%） 图表7：各期限美债收益率走势（%） 8月16日当周，中国收益率走势短端上行长端下行，收益率曲线平坦化。美国收益率曲线长短端变化幅度不大，上行主要集中在2-3年期收益率。 上上周长端收益率下行过快，央行频繁采取维稳干预措施，市场利率应声调整。到了8月16日当周，投资者逐渐回归理性，10年期国债收益率从高位回落至2.18%附近持续震荡，市场合意区间逐渐清晰（或为2.15%-2.20%）。当前市场交易量收缩，利率呈现出窄幅震荡的态势，短期内尚未看到明显的市场空间。下一次市场机会可能需要等待美联储降息落地，以及国内降息空间的进一步打开，但这种机会可能仍如一、三季度一样呈现抢跑行为。 2.上周重点债市事件 （1）2024年7月金融统计数据 7月末，广义货币(M2)余额303.31万亿元,同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.23万亿元,同比下降6.6%。流通中货币(M0)余额11.88万亿元,同比增长12%。前七个月净投放现金5396亿元。 2024年7月末社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长8.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为247.85万亿元，同比增长8.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.57万亿元，同比下降14.1%；委托贷款余额为11.21万亿元，同比下降1%；信托贷款余额为4.21万亿元，同比增长11.1%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.14万亿元，同比下降16.2%；企业债券余额为32.18万亿元，同比增长2.6%；政府债券余额为73.82万亿元，同比增长15.4%；非金融企业境内股票余额为11.58万亿元，同比增长3.6%。（来源：中国人民银行） （2）1—7月份全国城镇固定资产投资287611亿元同比增长3.6% 2024年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%，其中，民间固定资产投资147139亿元，与去年同期持平。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.17%。 分产业看，第一产业投资5367亿元，同比增长3.3%；第二产业投资98451亿元，增长12.5%；第三产业投资183793亿元，下降0.7%。分地区看，东部地区投资同比增长3.2%，中部地区投资增长4.5%，西部地区投资增长0.3%，东北地区投资增长2.6%。（来源：国家统计局） （3）2024年7月份规模以上工业增加值增长5.1% 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.35%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%。 分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%。分经济类型看，7月份，国有控股企业增加值同比增长3.5%；股份制企业增长5.4%，外商及港澳台投资企业增长4.2%；私营企业增长5.2%。（来源：国家统计局） （4）2024年7月份社会消费品零售总额增长2.7% 7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.6%。1—7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额246990亿元，增长4.0%。（来源：国家统计局） （5）7月份国民经济运行总体平稳、稳中有进 8月15日，国务院在新闻发布会表示：总的来看，7月份，经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。但也要看到，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求依然不足，新旧动能转换存在阵痛，经济持续回升向好，仍面临诸多困难挑战。（来源：国家统计局） （6）潘功胜：加快完善中央银行制度，持续推动金融高质量发展 人民银行行长潘功胜表示：在货币政策调控中将注重把握和处理好三方面关系：一是短期与长期的关系，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量的同时，保持政策定力，不大放大收。二是稳增长与防风险的关系，统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系。三是内部与外部的关系，主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。 下一步，中国人民银行将加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，保持流动性合理充裕，引导货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（来源：新华社） （7）美国CPI环比上涨0.2%，PPI环比上升0.1% 当地时间8月14日，美国劳工部公布的数据显示，7月CPI同比上涨2.9%，低于市场预期的3%，创2021年以来最小涨幅；环比上涨0.2%，符合预期。剔除食品和能源成本后，7月核心CPI同比上涨3.2%，连续4个月回落，为2021年4月以来最低水平，符合市场预期；7月核心CPI环比上涨0.2%，也符合预期。 在CPI数据公布前一天，7月生产者价格仅温和上涨，也表明通胀或已稳步回归下降趋势。8月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，7月PPI环比上升0.1%，预期为上升0.2%。同比来看，7月PPI涨幅为2.2%，低于预期的2.3%，也远低于6月的2.7%。（来源：中国证券报） 3.长城证券债券组合指数走势 图表8：长城证券债券组合指数 截止8月16日，长城证券债券组合指数为104.20（2024年1月2日作为100），保持稳定（8月12日为104.17）。中债-新综合财富（总值）指数（CBA00101.CS）为104.56，中债总全价指数（CBA00303.CS）为102.73。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。