研发部周度观点精要

内部参考 2024-8-20研发部周度观点精要 板块 品种 观点及逻辑 关注星级 周度回顾及展望 金融 股指期货 观点：股指偏弱。逻辑：宏观弱势，国内7月PMI与通胀数据表现一般，7月CPI同比涨0.5%，预期涨0.3%；7月PPI同比下降0.8%。此外，7月货币与融资数据延续弱势，市场投融资需求不足，M2-M1剪刀差进一步走阔，流动性空转压力未得到有效缓解，反映基本面延续弱势。预计国内股指偏弱。 ★ 股指期货宏观弱势，国内7月PMI与通胀数据表现一般，7月CPI同比涨0.5%，预期涨0.3%；7月PPI同比下降0.8%。此外，7月货币与融资数据延续弱势，市场投融资需求不足，M2-M1剪刀差进一步走阔，流动性空转压力未得到有效缓解，反映基本面延续弱势。预计国内股指偏弱。金融期权隐含波动率呈脉冲式走势，隐波低位下降空间有限，后市空头情绪或将再度刺激隐波重心上移。各品种间的隐含波动率分化，上证50、沪深300系列稳定性更高，波动率整体偏低；中小创系列期权隐含波动率较高。商品期权宏观因素扰动或将持续反复，潜在的宏观衰退风险持续存在，叠加地缘政治风险，预计贵金属、有色金属品种期权隐波延续上升趋势。贵金属美当周申请失业金人数连续低于预期，零售数据超预期，美元指数、美债收益率拉升，美联储利率观察器显示9月份降息50个基点的概率回落，降息25个基点概率增加，市场预期将集中在降息25个基点与50个基点。从长期来看，避险情绪是今年以来贵金属行情的重要驱动力，美国债务规模持续走高达到临界值，由此引发市场对于美国债务信用风险的担忧，对于贵金属是潜在的利好。综合来看，预计黄金价格震荡走高。 期权 金融期权观点：隐波重心反弹，品种间分化。逻辑：隐含波动率呈脉冲式走势，隐波低位下降空间有限，后市空头情绪或将再度刺激隐波重心上移。各品种间的隐含波动率分化，上证50、沪深300系列稳定性更高，波动率整体偏低；中小创系列期权隐含波动率较高。商品期权观点：黄金白银期权维持升波趋势。逻辑：宏观因素扰动或将持续反复，潜在的宏观衰退风险持续存在，叠加地缘政治风险，预计贵金属、有色金属品种期权隐波延续上升趋势。 ★ 贵金属 观点：金价震荡走高。逻辑：美就业、零售数据超预期，美元指数、美债收益率拉升，美联储利率观察器显示9月份降息50个基点的概率回落，降息25个基点概率增加，市场预期将集中在降息25个基点与50个基点。从长期来看，避险情绪是今年以来贵金属行情的重要驱动力，美国债务规模持续走高达到临界值，由此引发市场对于美国债务信用风险的担忧，对于贵金属是潜在的利好。综合来看，预计黄金价格震荡走高。 ★ 铁矿石 观点：偏弱运行。逻辑：受螺纹降价去库以及热卷出口下滑拖累，铁水产量下滑已超预期，并且钢厂盈利率过低，盘面有负反馈概率，预计后期螺矿比或扩张。 ★ 钢材当前钢材主要矛盾是利润分配问题，如果减产中利润不能扩张，可视为其供需矛盾尚未真正出清。品种上，远期螺纹估值偏低，随着产量、库存下降，预计金九银十价格有一定反弹空间；热卷则相对转弱，出口预期回落，库存呈现趋势性累积，叠加全球制造业走弱，卷螺差或将收窄。 黑色 钢材 观点：偏弱运行，卷螺差或收窄。逻辑：当前钢材主要矛盾是利润分配问题，如果减产中利润不能扩张，可视为其供需矛盾尚未真正出清。品种上，远期螺纹估值偏低，随着产量、库存下降，预计金九银十价格有一定反弹空间；热卷则相对转弱，出口预期回落，库存呈现趋势性累积，叠加全球制造业走弱，卷螺差或将收窄。 ★ 铁矿近几周铁矿石供应下降，外矿发运偏低，内矿减产，港口累库压力缓解。但成材需求较差，铁水产持续下滑，并且钢厂盈利率过低，盘面仍有负反馈风险，预计后期螺矿比或扩张。 能化 原油 观点：震荡。逻辑：本周EIA商品原油库存超预期增加但成品油库存超预期减少，整体数据偏中性。自上周以来，原油市场出现了明显反弹，首先是因为海外衰退预期减弱，前期大幅下跌的资产开始修复反弹；同时，中东局势仍然紧张，抬升了地缘溢价。基本面角度，原油3季度预计仍然呈偏去库状态，未来继续下跌空间有限。但是由于海外衰退预期仍在，上涨空间也相对有限，短期维持区间震荡行情。此外需注意若突发地缘事件，可能驱动油价短期冲高。 ★ 原油上周原油走势震荡，低库存以及仍然紧张的地缘局势支撑油价底部，但海外衰退预期限制油价上行空间。基本面角度，尽管上周美国商品原油库存超预期增加，但当前总库存较5年均值仍低约5%，低库存利多油价。原油供应端仍然偏紧，欧佩克7月产量环比6月减少6万桶/日，8月仍有继续减产空间。美国供应端，由于年初至今活跃钻机数仍在趋势下降，未来增产空间有限。需求方面，短期西方仍处于夏季出行旺季，利好汽油消费。但由于海外衰退预期上升，市场对油品需求预期出现回调。综合来看，近期油价波动主要走宏观及地缘政治逻辑。从基本面角度看，原油3季度预计仍然呈偏去库状态，未来继续下跌空间有限，但是由于海外衰退预期仍在，上涨空间也相对有限，短期维持区间震荡行情。此外需注意若突发地缘事件，可能驱动油价短期冲高。苯乙烯上周苯乙烯价格仍处于高位震荡格局。成本端，纯苯价格短期价格无太大波动，观望情绪浓厚。供需来看，工厂产能利用率68.79%，环比+0.76%。周内，暂无停开车装置，东北、山东、华东和华南个别工厂开工负荷有小幅调整，另外，上周重启装置在本周增量明显，需求端而言，仍有一定分化，目前EPS、ABS小幅盈利，但是开工仍处于低位。库存方面，苯乙烯华东、华南库存仍处于低位运行。总体来看，苯乙烯成本端企稳且供需边际变化不大，因此短期预计维持震荡格局。PX近期PX价格持续下跌，周四PX盘中大幅下跌4%后，修复性反弹，收长下影线，周五小幅走强。我们从产业了解到PX大幅下跌主因在于某PTA龙头企业交货到盘面09合约，PX本身多头接货能力有限，行情走交割逻辑，大幅下挫后反弹。而随着即将步入9月，主力移仓换月至2501合约，我们认为短期PX存在大幅下跌后修复性反弹的可能，但后市PX市场缺乏明确反弹动能或呈现低位盘整的格局。聚酯原料PTA方面，国内装置负荷82%附近，聚酯负荷消费下滑至86.6%，供需变化不大。市场氛围偏弱，且原油再度承压，以及PX端扰动使得PTA在创新低，不过短期看下空空间有限。乙二醇方面，国内装置负荷回升至67.12%，聚酯负荷变化不大，国内供应回升以及港口库存回升，压制盘面。 甲醇尿素 甲醇观点：震荡偏弱。逻辑：内地开工提升，海外装置陆续重启，沿海MTO检修较多，8月港口仍是累库预期，但煤价相对坚挺仍对甲醇有一定成本支撑；宏观面来看，近期美国经济和就业数据不及预期，受海外衰退预期影响，上周初欧美日股市及相关商品价格大跌，宏观面消极情绪有所发酵，虽然下半周情况有所缓解，但近期宏观预期仍较为脆弱，预计甲醇或将在宏观和基本面压力下维持震荡偏弱走势。尿素观点：震荡。逻辑：农需接近尾声，尿素企业库存也开始累库，下半年国内尿素投产预期较多，均压制尿素价格，但近期关于8月出口放开及印度招标消息引发尿素价格小幅反弹；宏观面来看，近期美国经济和就业数据不及预期，受海外衰退预期影响，上周初欧美日股市及相关商品价格大跌，宏观面消极情绪有所发酵，虽然下半周情况有所缓解，但近期宏观预期仍较为脆弱，对商品形成压制；预计尿素在宏观和基本面压力下反弹动能有限。 ★ 聚丙烯 观点：震荡。逻辑：国内装置负荷下滑1.6个百分点至74.95%，拉丝排产率处于低位，需求上，塑编企业开工率维持40%不变，BOPP企业开工率回升1个百分点至54%，注塑企业开工率回升1个百分点至43%。供需面略有改善，不过力度尚有限，聚丙烯仍偏向震荡。 ★ 苯乙烯 观点：震荡。逻辑：成本端，纯苯价格短期价格无太大波动，供需来看，上周因浙石化有套60万吨装置意外停车提振盘面，苯乙烯自身基本面短期稍显强势，然而海外开始交易衰退预期，政局动荡扰动加剧下国际油价充满变数，需注意成本端带来的扰动，苯乙烯或维持震荡格局。 聚丙烯国内装置负荷下滑1.6个百分点至74.95%，拉丝排产率处于低位，需求上，塑编企业开工率维持40%不变，BOPP企业开工率回升1个百分点至54%，注塑企业开工率回升1个百分点至43%。供需面略有改善，不过力度尚有限，聚丙烯仍偏向震荡。 PX 观点：低位震荡。逻辑：近期受经济衰退担忧及避险情绪发酵，国际油价重心下移，成本支撑转弱，供需来看，国内PX开工负荷回归至85.17%，而需求端部分PTA工厂重启进度相对缓慢，偏空氛围占据主导，后市PX市场缺乏明确反弹动能而存在低位盘整可能。 ★ PTA 观点：震荡。逻辑：国内装置负荷82%附近，聚酯负荷消费下滑至86.6%，供需变化不大。市场氛围偏弱，且原油再度承压，以及PX端扰动使得PTA在创新低，不过短期看下空空间有限。 ★ 乙二醇 观点：震荡。逻辑：国内装置负荷回升至67.12%，聚酯负荷变化不大，国内供应回升以及港口库存回升，压制盘面。 ★ 农产品 豆粕 观点：震荡偏弱。逻辑：8月USDA美豆单产至53.2蒲，并意外上调种植面积，产量整体增长至45.89亿蒲，期末库存上升至5.6亿蒲，丰产预期进一步强化，美豆价格持续下跌。豆粕受美豆跌幅影响，价格同样下降，8月、9月大豆大量到港，豆粕库存压力不减，下游豆粕消费有限，港口与油厂预计持续累库，交割前延续偏弱运行。 ★ 豆粕供需报告消化完毕，美豆底部企稳。种植面积与单产上调背景下本年度大豆供应宽松格局基本确定，题材驱动减弱，大豆价格重回底位震荡运行。美豆干旱率小幅波动，但干旱题材对盘面影响有限，关注8月田间调研预期差对盘面价格指引。美豆企稳对豆粕价格形成一定支撑，但是豆粕供需情况并未改善。目前港口大豆、豆粕库存持续上升，豆粕去库时间存在后置可能，豆粕价格上行机会更多存在于四季度，目前延续偏弱运行。油脂美豆企稳后，油脂价格小幅反弹。棕榈油方面，市场重回基本面逻辑，出口趋弱预期导致马棕存在累库可能，马棕供应偏紧情况有望改善。但是印尼政府表示明年将逐渐由B35过渡至B40，届时棕榈油消费将达1600万千升，印尼棕榈油供应量存在回落可能。国内棕榈油供需双弱，累库幅度小幅上升，外盘支撑有所趋弱，整体延续震荡运行。豆油价格同样有所反弹。美国加利福尼亚提议限制生物柴油中豆油含量，美豆油需求不确定性利空豆油价格，国内豆油供应充裕，四季度将进入豆油消费旺季，需求端将对盘面形成一定提振，豆油存在边际转强可能，但是当下整体运行仍然偏弱。 豆油 观点：震荡偏弱。逻辑：豆油受宏观影响价格下跌，但基本面未发生变化，内外利空下整体运行弱于棕榈油，延续弱势震荡。 ★ 棕榈油 观点：区间震荡。逻辑：MPOB报告显示，7月棕榈油产量增长13.97%至184.09万吨，出口增长39.92%至168.93万吨，库存下降5.35%至173.32万吨。受7月出口强劲影响，库存降幅超市场预期，报告数值利多盘面，但是增产持续以及出口转弱情况导致产地累库题材存在交易可能，去库对盘面提振有限。 ★ ★★★★★：核心推荐，★★★★：重点推荐，★★★：推荐，★★：一般，★：不推荐 免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的独立判断。客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立，对于基于本报告全面或部分做出的交易、结果，不论盈