混合 1H24 结果

混合1H24结果 目标价格32.86元 (上一个TP 34.20元人民币) 中兴通讯宣布了2024年半年度结果。收入较上年同期增长2.9%，至人民币625亿元，净利润则增长4.8%，至57亿元。尽管国内电信运营商对中兴通讯的电信业务面临资本支出下滑的逆风，但非电信业务实现了两位数的增长（消费者和政府/企业部门分别同比增长14.3%和56.1%）。按季度来看，第二季度的收入较上年同期增长1.1% /季比增长4.4%，净利润增长5.7% /季比增长9.1%。毛利率环比下降至39%，主要由于不利的产品组合（即高利润率的电信部门贡献减少）。运营成本优化使得2024年第二季度的净利润率环比改善至9.4%（相比第一季度和2023财年的9% / 7.5%）。展望未来，我们认为非电信业务将维持两位数的增长，这将抵消电信业务的疲软。该股目前市盈率为11.9倍2024E，维持买入，调整后TP为32.86元。 涨/跌26.2%Current价格人民币26.04元中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 张凯文(852) 3761 8727 在面对国内电信公司对资本支出的严格控制以及中国5G网络建设已取得显著进展的背景下，运营商部门面临逆风。预计到2024年，中国电信运营商的总资本支出将为人民币3340亿元（较上年同期下降5%），投资重点转向计算能力、工业数字化和云市场，符合我们之前的预期（报告）。鉴于无线接入网络（RAN）业务占中兴通讯运营商业务销售额超过一半，公司在2024年上半年的运营商收入下降了8.6%，至人民币373亿元。运营商的毛利率保持稳定，达到2024年上半年的54.3%（对比2023年上半年的54.4%和2023年下半年的44.2%）。总体而言，公司在2024年上半年的毛利率稳定在40.5%，与2023年的41.5%相比变化不大。 消费者和政府/企业部门实现了显著增长（14.3%/56%年对年），抵消了运营商业务的疲软。消费者销售增长得益于FTTR市场强劲需求以及消费电子产品需求的恢复。政府/企业收入增长则由服务器和内存存储销量激增推动，然而，这些相对利润率较低的产品（2024年上半年GPM为21.8%，而2023年为34.9%）对该细分市场的毛利率造成了压力。展望未来，我们预计这两个部门将保持适度增长，因为消费者和企业的支出可能继续恢复。 维持对中兴通讯的买入。TP调整为32.86元人民币，基于FY24E的15倍市盈率，相当于其3年历史平均值。我们下调了FY24/25E年的收入预测，分别减少了3%/2%，这是由于国内电信市场持续面临的逆风（RAN支出减少）。净利润预测下调了3%/7%，主要是由于毛利率较低，但部分被更高的运营效率所抵消。潜在的下行风险包括：1）中美贸易紧张局势加剧；2）国内电信运营商和海外5G部署的资本支出放缓；3）消费者/企业支出弱于预期。 来源：FactSet 来源：公司数据，彭博社 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明，对于本报告中涉及的证券或发行主体：(1)所有表达的观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；(2)该分析师的薪酬并非、并未且不会直接或间接与本报告中具体表达的观点相关。 此外，分析师确认，根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》中定义的条件，（1）在报告发布前的30个日历日内，分析师及其关联人士并未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（2）在报告发布后3个工作日内，将不会交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不担任任何被本报告涵盖的香港上市公司的高级管理人员职务；以及（4）没有与被本报告涵盖的香港上市公司有任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 BUYHOLDSELLNOT RATED 中国招商银行的全资子公司中国招商国际资本有限公司（CMB International Capital Corporation Limited）的全资子公司，CMB International Global Markets Limited（CMBIGM 重要披露 参与任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所述内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的且无法保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息，仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券、证券利益或参与任何交易的邀请或要约。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告所含信息及内容基于对认为可获取且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保这些信息的准确性、完整性、时效性或正确性，但不对此做出保证。所提供的信息、建议与预测均以“现状”形式提供。信息及内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布其他含有不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点与分析方法。CMBIGM可能采取的投资决策或持有与其报告中推荐或观点相悖的自有立场。 中银国际可能持有、创设市场、作为主要交易方或代表其客户进行报告中提及公司的证券交易。投资者应假定中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且不会对这方面承担任何责任。此报告仅供指定收件人使用，未经中银国际书面同意，不得复制、重印、出售、分发或出于任何目的以全份或部分形式进行出版。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《金融服务与市场法2000年（金融推广）条例2005年修订版》（以下简称“《条例》”）第19（5）条规定的人员，或（II）符合《条例》第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、非营利组织等）的人员。未经CMBIGM的事先书面同意，不得向其他人士提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。撰写此研究报告的主要负责分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得认证。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则适用的限制。此报告仅限于美国“主要机构投资者”，根据1934年美国证券交易法修订版中第15a-6条定义，用于在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他任何人。接收此报告的每位主要美国机构投资者均代表并同意不会将此报告提供给任何其他个人。任何希望基于本报告提供的信息进行购买或出售证券交易的美国接受者，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D）分发，在新加坡，CMBISG根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问身份，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问规则》第32C条的规定，向其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构分发报告。对于非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。如有来自或与报告相关的问题，新加坡的接收者应联系CMBISG，电话号码为+6563504400。