有色（铜）周报：铜：宏观产业预期修复 聚焦敏感时点指引

1.宏观地缘乱局，东西方经济再博弈？ 2.超级大选浪潮，战略关键商品分化？3.全球经贸重塑，聚焦产业平衡调整？4.产业政策加强，把握市场风险机遇？ 国信专业研究贴近市场新业态产融结合对接实体企业新需求 顾 冯 达 国 信 期 货 首 席 有 色 分 析 师 2 0 2 4年 上 海 期 货交 易 所 首 批 卓 越 分 析 师 特 别 奖2 0 1 4 - 2 0 2 3年 蝉 联上 期所 优 秀 有 色 金 属 分 析 师2 0 1 3 - 2 0 2 4年九 度 斩 获证 券 时 报 及 期 货 日 报 评 选最 佳 有 色 分 析 师 、 最 佳 工 业 品 分 析 师的 荣 誉称 号 近 年 来 ， 受 邀 为 中 国 有 色 金 属 协 会 铝 业 协 会 及上 海 期 货 交 易 所 研 究 院 作 为 专 家 讲 师 授 课 ， 并 联 合中 央 电 视 台 财 经 频 道C C T V 2、新 闻 频 道C C T V 1 3落 地企 业 调 研 和 专 题 系 列 采 访 ， 在 新 华 社 内 参 及 多 家 外媒 发 表 观 点 ，以 专 业 务 实 的 研 究 获 业 内 良 好 口 碑 。 国信研究贴近市场新业态自上而下抓主线自下而上抓矛盾 2024年以来，接受中央电视台CCTV2财经及CCTV13新闻台专题采访7次，带队调研华东及中西部多家企业。 2024年全球新动荡变革期，政治是最大变量，安全高于效率 •经济周期波动（危机、萧条、复苏、过热）•金融货币和财政政策（利率、汇率）•自然因素（气候地理、疾病、灾害）•政治因素（大国博弈、地缘政治）•投机和监管（资产配置、金融监管）•基本面分析：判断中长期价格趋势•技术面分析：判断较短期价格趋势•海外：波谲云诡风高浪急甚至惊涛骇浪•国内：经济稳中求进以进促稳先立后破 大宗商品：全球关键资源供应链不稳，大国博弈地缘政治冲击 2024年以来全球宏观变局加速演进，尤其是海外超级选举年叠加大国博弈地缘乱局进一步冲击国际经贸关系。东西方产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击，世界各国的和平发展与安全治理遭遇现实主义威胁。面对危机、冲突甚至战势升级，灰犀牛临近黑天鹅乱舞冲击着各国产业链安全，全球新一轮科技创新从合作到竞争到对抗，关键性产业链科技竞争加剧、资源品面临大国之间供应链争夺，不断出现一系列突发地缘政治因素导致大宗原料经贸重塑与供需错配，使得有色等国际化定价大宗商品面临宏观定价变量增多、生产扰动增加、物流效率降低、风险溢价提高的巨变，铜为代表的战略性关键矿产资源成为全球大国博弈与地缘风险的主要交锋领域，也是资源民族主义最集中的领域之一，随着全球资源问题政治化日益突出，欧美对华推动“脱钩断链”使得亲西方的资源国进口战略性矿产资源更易受限，主要表现为国家安全为名禁止或限制贸易、国有化或强制转让、提高矿产特许权使用费和税率、停止或重新谈判现有采矿合同等，多重因素共振集中冲击全球实体产业链供应链的安全稳定。 大宗商品：海外看多资源品背后，是关键产业上游的畸形繁荣 展望2024年下半年，我国有色市场供需基本面现实较为悲观，但宏观政策刺激强叠加重大产业政策利好不断推出，产业弱现实与政策强预期博弈之下，资本推动多空博弈趋于激烈，市场情绪和风险偏好快速切换下商品市场热度仍在，总体来说铜为代表的有色金属短期振荡韧性仍在，考虑到我国铜资源进口依赖度加强，需求侧则受到能源转型的支撑，短期来看对于铜价不必过分悲观，中长期重心上移不改，铜价中短期正围绕1万美元/吨或80000元/吨整数关口宽幅震荡，下方支撑位在9500美元/吨及77000元/吨附近面临考验，若跌破可能将进一步朝向前期重要平台9000美元/吨及73000元/吨附近，下半年预计铜价可能呈现多轮巨幅震荡，过程中需警惕铜价重演多轮过山车式行情异动风险，各主要大国在关键敏感期的货币财经政策、产业经贸政策及监管政策态度变化正影响金融市场风险偏好与大类资产波动！资金豪赌宏观政策、大国博弈冲击地缘、国际产业经贸低效高成本不稳定成常态，投资者应做市场“老滑头”优先做好资金控制与风险管理，每个持续适应变局确保生存的企业和投资人才能赚得更多未来！ 2024年全球超级选举大潮开启，敏感点叠加牵动市场神经！ 2024年全球超级选举大潮开启，敏感点叠加牵动市场神经！ 金融市场并非直接经济晴雨表，却是市场流动性晴雨表 咨询部复盘过去50年美国经济衰退期商品表现，可以看到即使是有色原油为代表的大宗商品也在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在近八轮美国衰退期，大宗商品整体偏弱，但在上世纪70年代石油危机期间，大宗受益成本相对坚挺。 2024年全球新的动荡变革期，政治是最大变量，安全高于效率 •经济波动周期因素（危机、萧条、复苏、过热）•金融货币和财政政策因素（利率和汇率）•自然因素（气候地理和疾病自然灾害）•政治因素（大国博弈局势与地缘政治）•投机和心理因素（资产配置、金融监管）•基本面分析方法：判断较长时期价格趋势 •技术面分析方法：判断较短时期价格趋势 洞察全球变局加速演进，产业链供应链重构，聚焦安全与发展 全球大国博弈加剧：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 迄今为止，各主要经济体列为战略性关键原材料资源元素近70种，特定原材料超10种 全球资源与风险关联：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 不同阶段不同区域不同类型的国家和地区，其战略性关键矿产资源界定必然有所差异伴随全球产业链升级转移和重塑，有关高新技术及基础产业原料供应安全愈发被重视 全球资源与风险关联：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 迄今为止，各主要经济体列为战略性关键原材料资源元素近70种，特定原材料超10种 全球资源与风险关联：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 2023年，欧盟《关键原材料法案》首次将铜镍和铝及其上游的铝土矿、氧化铝添加到战略材料清单，以促进本土供应链增加许可和资本支持需求，另有企业呼吁将锌等其他金属也加入战略材料清单，因欧盟战略矿产所定相关原材料自给率保障或将在未来出现供应不稳局面。 变局时代重洞察大势变化，全球产业链升级重塑与大竞赛 新能源：从全球化合作领域异变为大国政策博弈的前沿阵地之一 洞察全球变局加速演进，产业链供应链重构，聚焦安全与发展 国内市场蓝海转向红海，腾笼换鸟筑巢引凤背后是结构转型 中国千亿产业城市图谱：62个主要城市184个千亿产业可归入26个行业（按我国41个工业大类标准分类）十大万亿市值产业排名：计算机通信电子、汽车、电气机械、钢铁、化工、通用设备、有色、电力、金属制品 实体草根调研：冰火两重天，市场九一开加剧，难点痛点何解？ 企业想求稳经贸却不稳库存管理难稳供保价难 价格波幅高供应风险高运营风险高成本传导难 行业暴雷多信用风险多破产重整多融资依赖多 金融市场非经济晴雨表，更多是流动性晴雨表 金融市场并非直接经济晴雨表，却是市场流动性晴雨表 金融市场并非直接经济晴雨表，却是市场流动性晴雨表 身处行业的最优解是什么？宜放眼量，拥抱变化！抓住矛盾点 全球铜产业链供应链面临重塑洗牌，上游矿端紧缺，中下游加工产能过剩，终端下游增速一般 全球资源问题政治化背景下，主要战略金属供应链面临挑战 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 全球铜精矿、电解铜、铜杆环节CR5企业综合市场集中度分别为32%、53%、22% 国信期货研究贴近市场新业态，产融结合对接升级新需求 •通过打造国信一体化服务价值体系，加强全方位宏观、中观和期货品种研究支持、期货风险管理协同服务，面向央国企及上市企业成立国信服务专项小组，推动“风险管理+资源整合=综合解决方案+投研落地”，加强产融结合示范效应 培训服务 策略服务 研究服务 其他服务 期现服务 资源服务 l协助企业客户高效快速完成资金、货物、发票、仓储、物流等流程及仓单转让、期转现服务l… … l热点专题系列报告l国内外产业链深度研报l全重点品种产业链数据支持、产业链资讯及市场热点解读l… … l期货风险管理相关体系和框架搭建l产业客户套期保值实务l期现套利和基差定价l期货衍生品新品种l… … l期现和跨期套利策略l相关品种趋势交易机会l宏观商品对冲套利模型l… … l组织业界交流闭门沙龙l建立圈层文化、提升金融与全产业链资源整合l… … l推进企业仓单所内质押l对接场外风险管理子公司合作套保l… … 行情未完，我们待续！ 重要免责声明本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得 以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 首席有色分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252邮箱:15068@guosen.com.cn