关注资金面与债券投资监管

关注资金面与债券投资监管 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫利率债周度回顾和观点：上周债市围绕资金面与债券投资监管两个因素波动，周一债市持续调整，但随着周二央行公开市场投放加量，资金面的紧张有所缓和，固收资管产品的赎回压力也随之减轻，债市出现明显修复。下半周随着有关基金投资和债券投资监管的预期不断变化，债市也再次跟随调整和修复。我们认为资金面与债券投资监管依然是下阶段债市运行的核心因素。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn ⚫信用债周度回顾和观点：8月12日至8月18日信用债一级发行2768亿元，较上周减少296亿元，但仍属中高水平；总偿还量进一步上升至2894亿元，并最终净融出126亿元，净融资额环比转负；上周统计到4只信用债取消发行，规模合计为27亿元，属偏低水平。融资成本方面，低等级中票新发成本环比大幅提升，其余小幅波动，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级收益率曲线全面上移，信用利差除中等期限被动收窄2bp外均走阔，无风险收益率同样整体上移，最终中等期限信用利差被动收窄2bp，其余均小幅走阔，AA级5Y最多走阔4bp。各等级3Y-1Y期限利差收窄2~3bp，而5Y-1Y持平或小幅走阔；5Y AA-AAA等级利差走阔2bp，而1Y、3Y持平。城投债信用利差方面，上周各省信用利差集中在±2bp范围内窄幅波动，其中天津信用利差平均数最多走阔3bp；产业债信用利差方面，上周除农林牧渔外各行业全面走阔，中枢约1bp，与城投表现相近。二级成交方面，换手率环比继续下降，上周高折价债券数量保持高位，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体包括碧桂园、融创和阳光城。个体估值变化方面，走阔居前的依然为碧桂园、珠江投资和旭辉。 复盘：赎回潮如何演绎？：债市复盘系列之九2024-08-17下阶段债市的核心因素在于资金面：固定收益市场周观察2024-08-11如何看待供给放量下的存单：存单系列报告之八2024-08-07 ⚫可转债周度回顾和观点：上周转债市场下跌主要来自三个方面原因，第一，如岭南违约及证券时报发文等事件冲击；第二，债券市场波动导致的赎回压力；第三，权益市场的悲观情绪。尽管转债当前所有指标均指向左侧，权益较弱使得转债期权价值压缩，性价比持续回升，但当前环境难有资金敢于入场。未来转债市场在机构信评标准继续收紧中或将明显分层，部分弱资质低价券价格难再回升。随着到期转债数量的增多，后续违约风险的冲击或将持续，底线意识依然重要。根据过去经验看，转债估值如此大幅度的回撤后总是伴随着机会，但在权益出现反转信号前，我们建议仍以防御策略为主，关注国企或公司资产质量较好的低价转债。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1固定收益市场观察与思考............................................................................5 1.1利率债：关注资金面与债券投资监管............................................................................51.2信用债：信用债估值继续调整，利差整体小幅波动......................................................51.3可转债：违约冲击导致大幅下跌，入场机会逐步到来...................................................51.4本周关注事项及重要数据公布......................................................................................61.5本周利率债供给规模测算.............................................................................................6 2利率债回顾与展望：长端利率触及高点回落................................................8 2.1公开市场操作显著放量.................................................................................................82.2多空交织债市延续调整...............................................................................................10 3高频数据：土地市场表现较弱，农产品价格快速抬升................................11 4信用债回顾：新发保持活跃水平，收益率跟随调整...................................14 4.1负面信息监测.............................................................................................................144.2一级发行：净融资额转负，低等级新债发行成本环比提升.........................................154.3二级成交：收益率曲线上移，利差总体窄幅波动.......................................................15 风险提示......................................................................................................18 图表目录 图1：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................6图2：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................7图3：地方债发行规模一览...........................................................................................................7图4：上周央行公开市场操作情况................................................................................................8图5：各期限DR、R利率变动.....................................................................................................8图6：回购成交量变动情况...........................................................................................................8图7：7天资金利率变动...............................................................................................................8图8：存单发行量变化..................................................................................................................9图9：各类银行周度存单净融资额（亿元）..................................................................................9图10：各期限存单发行额分布.....................................................................................................9图11：各类银行存单净融资额分布（亿元）................................................................................9图12：存单发行利率一览............................................................................................................9图13：存单二级收益率一览.........................................................................................................9图14：各期限利率债收益率变动情况........................................................................................10图15：各期限国债利率变动情况................................................................................................10图16：国债期限利差变动情况...................................................................................................10图17：各期限国开债利率变动情况............................................................................................11图18：国开债期限利差变动情况................................................................................................11图19：理财破净率变动情况.......................................................................................................11图20：石油沥青开工率走势.......................................................................................................12图21：高炉开工率走势................