利空交易仍未充分，新作季节性压力不容忽视

一周复盘：玉米产区现货继续下行，南方港口因库存下降略有反弹；主力换月，09因旧作属性较强而在2300元/吨左右稳定，11合约则继续震荡下行；11-3价差、1-5价差分别因卖压预期、贸易利润修复预期而分别保持Contango和Back结构。小麦的政策增储力度转弱，麦价再度明显下滑，只是理论替代优势仍在平衡线以下，仅剩部分前期采购小麦较多的饲料企业仍在使用。玉米拍卖除定向邀标之外，公开拍卖亦入场，市场情绪好转的难度加大。港口库存、饲料企业玉米库存继续下降，深加工消费回暖，玉米库消比显著下跌。 联系人 下周观点： （1）虽因生长偏慢东北新作上市延期概率较大，但替代供应或将与之对冲，一是10月之后小麦价格预计将失去增储支撑，若玉米现货出现明显反弹，则过剩的小麦可能会再度出现替代玉米的价格优势，二是澳洲大麦10月再迎收获和出口旺季；此外，东北玉米产量占比减小，今年已经在区域价差上有所体现，东北延期的影响或将比往年更加短暂。（2）虽因东北、华北均局部受涝，新作产量同比下降的的概率预计也较大，但未必能够扭转供需过剩的局面（今年政策性净收购玉米约1000万吨，但库存结转仍高于去年同期），供需预计仍无缺口。（3）国内玉米市场存在按顺序交易核心定价因素的特点，在基层售粮阶段，农户卖压与贸易商建库需求通常才是市场博弈的核心，今年贸易商仍然处于连续数年亏损的状态，且部分企业的采购部门据悉已发生了人事变动，谨慎的建库态度预计仍将持续，新作减产的利多或将更多在粮权逐渐转移后去验证和体现。 策略上，建议继续关注新季合约反弹做空的机会；套利上，推荐关注11-1、11-3正套的逢低入场机会。 ★玉米淀粉 一周复盘：玉米淀粉跟随震荡趋弱，但表现强于玉米。近期开学、中秋的备货需求逐渐启动，淀粉库存下降。而副产品跟随豆粕下跌，企业盈利仍然相对承压。 下周观点：Q4旺季在望，淀粉需求或将逐渐季节性复苏；副产品收入下跌，企业对淀粉的挺价意愿预计增强，均利多米粉价差。 ★风险提示 新玉米延迟上市或减产超预期；政策调控等。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、行情复盘........................................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................52.1、库存.............................................................................................................................................................................52.2、替代品.........................................................................................................................................................................72.3、需求.............................................................................................................................................................................83、玉米淀粉基本面信息周度观察......................................................................................................................................93.1、盈利.............................................................................................................................................................................93.2、供应...........................................................................................................................................................................103.3、需求...........................................................................................................................................................................113.4、库存...........................................................................................................................................................................124、风险提示......................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势...............................................................................................................................................................................................4图表3：玉米11-3月差走势..............................................................................................................................................................................................4图表4：玉米1-5月差走势................................................................................................................................................................................................4图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差........................................................................................................................................................................5图表6：淀粉-玉米主力期货价差....................................................................................................................................................................................5图表7：南港玉米谷物库存...............................................................................................................................................................................................5图表8：南港玉米外贸库存...............................................................................................................................................................................................5图表9：北港玉米库存..........................