天气和春节因素推高CPI同比：11月CPI同比预计上涨2.4%

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  我们预测 11 月 CPI 同比上涨 2.4%。其中，食品价格同比上涨 4.4 个百分点，对 CPI 贡献 1.1 个百分点；非食品价格同比上涨 1.7 个百分点，对 CPI 贡献 1.3 个百分点。从月环比看，11 月 CPI 环比为 0.3%。另外，我们预测 16 年 11 月 PPI 同比上涨 2.5%。  就 11 月食品价格而言，估算各品种的环比价格，是涨跌互现。在上涨品种中，蔬菜价格的涨幅最大，达到 6%以上；下跌品种中，猪肉价格的跌幅较大，在 1%以上。而就 11 月工业品出厂价格而言，大多上涨，其中钢铁、铁矿石和有色金属价格涨幅最大，在 10%以上；煤炭和水泥的也较大，在 5%以上。  天气及春节因素对食品价格有着巨大的影响,如果在春节期间气温较低且有雨雪天气，就会严重影响蔬菜、水果这些时令食品的供给,加之春节期间的需求量较平时高，因而就会影响到食品价格，造成食品价格的异常上涨。  2005 年和 2008 年春节期间食品价格的同比涨幅较高，主要是因为 2005和 2008 年春节期间的平均气温远低于历史同期水平。特别是 2008 年 1月中旬开始的冰冻雨雪灾难，几乎覆盖了大半个中国，不仅影响到春节期间人们的出行，而且还对时令食品的运输产生严重影响。  2016 年 1 月中下旬至 2 月上旬，我国大部地区遭受强寒潮天气，降温幅度大，影响范围广。多地最低气温跌破历史极值，南方还出现低温雨雪冰冻。强降温和低温雨雪冰冻给我国南方地区的交通造成较大影响，因而 2016 年 2 月的食品价格环比涨幅也高达 6.7%。  今年 11 月以来的天气也不乐观，南方降温幅度大，但北方的气温较往年更冷一些，北京的 11 月气温甚至出现历史最低值。如果今年和去年一样，是冷冬的话，未来 CPI 同比的涨幅不容乐观。我们预计，由于2017 年春节在 1 月 28 日，较 2016 年的 2 月 8 日在不同月份，加上天气影响，明年 2 月 CPI 同比突破 3%的可能性相当大。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 电 话： 010-63197789 邮 件： lihuaijun@fcsc.cn 11月CPI同比预计上涨2.4% ――天气和春节因素推高 CPI 同比 2016年10月26日 价格研究报告 宏观经济 上月和本月物价变化 CPI 同比增长（%） 2016 年 10 月 2.1 2016 年 11 月 2.4 PPI 同比增长（%） 2016 年 10 月 1.2 2016 年 11 月 2.5 一年来的CPI同比走势 一年来的PPI同比走势 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 上月物价指数回顾 从同比看，今年 10 月 CPI 同比较上月有所回升，而 PPI 同比则较上月有大幅回升。图 1 显示，反映下游的居民消费价格（CPI）同比，由今年 9 月的 1.9%回升到 10 月的 2.1%，回升 0.3 个百分点；而反映上游的工业品出厂价格（PPI）同比，则由今年 9 月的 0.1%回升到 10 月的 1.2%，回升 1.1 个百分点。从环比上看，今年 10 月 CPI 环比较上月有大幅回落，而 PPI 环比则较上月有所回升。在图 2 中，今年 10 月 CPI 的环比为－0.1%，较上月回落 0.8 个百分点；而今年 10 月 PPI 环比为 0.7%，则较上月回升 0.2 个百分点。 图 1 从同比看今年 10 月 CPI 有所回升而 PPI 较上月有大幅回升 图 2 从环比看今年 10 月 CPI 较上月有大幅回落而 PPI 则较上月有所回升 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3从CPI中食品和非食品价格的构成看（图3所示），今年10月食品价格同比上涨3.7%，较9月回升0.5个百分点；而今年10月非食品价格同比上涨1.7%，较9月小幅回升0.1个百分点。从环比上看，今年10月食品价格的环比为－0.1%，其中蛋类下跌4.0%，而水产品下降1.8%，畜肉类和鲜果价格均下跌1.7%。10月非食品的环比为0.1%，教育娱乐、衣着类和医疗保健均上涨0.6%，而其它用品类下跌0.6%。 图3 从CPI 同比构成看今年10月食品价格大幅反弹 资料来源：国家统计局 第一创业整理 从PPI构成中的生产资料和生活资料的同比价格走势看（图4所示），今年10月PPI中生产资料价格同比上涨1.6%，较上月上涨1.5个百分点；而今年10月生活资料价格同比上涨0.1%，较上月上涨0.1个百分点。从环比价格看，今年10月生产资料和生活资料分别为1.0%和0.0%。 图4 从PPI 同比构成看今年10月生产资料价格较上月有大幅上涨 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42 物价形势评述 天气及春节因素将推高CPI同比 天气及春节因素对食品价格有着巨大的影响,如果在春节期间气温较低且有雨雪天气，就会严重影响蔬菜、水果这些时令食品的供给,加之春节期间的需求量较平时高，因而就会影响到食品价格，造成食品价格的异常上涨。 图5 2001年以来1－2月CPI中食品价格同比走势的对比 资料来源：国家统计局 第一创业计算整理 图6 2001－2015年1－2月全国31个省会城市月平均气温的变化 资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 从图 5 显示的2001年以来1－2月CPI中食品价格同比走势对比中，2005 年和 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 52008 年春节期间食品价格的同比涨幅较高。而图 6 显示的2001－2015年1－2月全国31个省会城市月平均气温的变化，2005 和 2008 年春节期间的平均气温恰恰处于历史同期的较低水平。特别是 2008 年 1 月中旬开始的冰冻雨雪灾难，几乎覆盖了大半个中国。那段时间电力设施损坏、大面积停电，铁路停运、道路堵塞等等突发的灾难接踵而来，不仅影响到春节期间人们的出行，而且还对蔬菜、水果等时令食品的运输产生严重影响。这是因为春节期间，北方时令食品的供应全靠公路运输，春节期间的雨雪风气会严重影响到全国范围内食品的运输，2008 年春节期间南方的公路运输几乎中断，造成了食品价格在全国范围内的上涨。2008 年 2 月春节期间，食品的环比涨幅高达 7.1%，远高于 2001－2015 年 2.3%的平均水平。 2016 年 1 月 21－25 日，我国大部地区遭受强寒潮天气。此次过程降温幅度大，极端性强，影响范围广。气温下降剧烈，多地最低气温跌破历史极值，南方出现低温雨雪冰冻。1 月 21－22 日，贵州中南部、湖南中部等地部分地区及福建中部局地出现冻雨。1 月 24 日，雪线越过南岭逐渐南压至广州及珠三角一带，为 1951 年有气象记录以来最南端。南宁城区为 41 年来（1975 年以来）首次降雪；广州城区出现有气象记录以来第一次降雪。强降温和低温雨雪冰冻给我国南方地区的交通、电力、农业和人体健康等造成较大影响。南方多省出现了路面结冰和积雪，中东部地区多条高速公路封闭。2 月 11—15 日，寒潮袭击我国中东部大部分地区，带来大风降温和雨雪天气。此次寒潮过程降温幅度大，影响范围广，对春运造成不利影响。因而2016 年 2 月的食品价格环比涨幅也高达 6.7%。 图 7 显示，今年以来的蔬菜和水平价格的同比涨幅明显高于去年的水平，今年3月农业部监测的37种蔬菜批发价格的同比涨幅，甚至达到 35.75%。而 9 月农业部监控的 7 种水果的批发价格的同比涨幅在连续 21 个月的负值后转为正值，达到 0.6%，10 月更是上升至 4.2%。 今年 11 月的天气也不乐观，南方降温幅度大，但北方的气温较往年更冷一些，北京的 11 月气温甚至出现历史最低值。11 月 22 日以来，黄淮、陕西中南部、江淮、江汉等地自北向南先后出现雨转雨夹雪或雪天气，河南中部、陕西关中等地出现暴雪。大范围雨雪天气导致江苏、安徽、湖北、河南、陕西等省蔬菜、香菇、草莓等作物受灾及蔬菜大棚等设施农业受损。截至 11 月 24 日 9 时统计，上述 5 省 10 市 19个县(市、区)1.3 万人受灾，农作物受灾面积 1 千公顷，直接经济损失 2800 余万元。如果今年和去年一样，是冷冬的话，未来 CPI 同比的涨幅不容乐观。我们预计，由于 2017 年春节在 1 月 28 日，较 2016 年的 2 月 8 日在不同月份，加上天气影响，明年 2 月 CPI 同比突破 3%的可能性相当大。 而从 PPI 同比的情况看，自 2014 年以来，PPI 及其生产资料价格的环比就一直为负，这一状况一直延续到 2016 年 2 月。2015 年 10 月到 2016 年 2 月 PPI 环比之和为 2.5%，因此，由于供给侧改革和基数原因，按新增因素为零保守估计，我们预测 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6PPI 同比会在今年的剩余月份继续回升，至明年 2 月会达到 3%之上的水平。 图7 今年以来蔬菜和水果的同比涨幅明显高于去年水平 数据来源:Wind资讯平均批发价:28种重点监测蔬菜:月:同比平均批发价:7种重点监测水果:月:同比14-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0914-11-16-16-8-80088161624243232%%%%35.75-8.464.22-19.79资料来源：WIND 第一创业证券整理 3 物价指数的预测 3.1 CPI同比：由上月的2.1%回升到本月的2.4% 从农业部 2016.10-11 月的 “全国农产品批发价格指数”日度定基比走势图中，我们可以看出，农产品和“菜篮子”产品批发价格的定基比指数（图 8 所示）自今年 10 月以来，有一个探底回升的过程。具体而言，2016 年 11 月 25 日之前的 11 月平均的农产品批发价格总指数和“菜篮子”产品批发价格指数分别为 203.4 和 205，分别较今年 10月上涨 0.3%和 0.4%。 在商务部监测的 11 类食品品种中，在今年 11 月前三周的平均价较 10 月平均价，11类品种中有 6 个品种上涨，5 个品种下跌。在上涨品种中，蔬菜价格的涨幅最大，达到11.1%；在下跌品种中，跌幅最大的是猪肉价格，跌幅在 1.1%。其它品种涨跌幅均不大，均不超过 1%。 从统计局监测的 50 个城市主要食品价格变动情况看，