美国电子烟合规市场扩容再迎重要催化，宠食电商7月表现较优

行业观点更新： 家居：内销方面，根据国金数字LAB统计，7月家居卖场客流量环比仍有下降，Q3家居行业景气度目前仍较弱， 然而在多数家居企业下半年基数相对有所降低的情况下，下半年业绩端或较难出现加速下滑状态，整体来看，目 前阶段已无需过度悲观。外销方面，7月家具及其零件出口金额同比-5.5%，由补库带来的出口景气度虽整体有所降低，但考虑海外跨境电商平台仍快速发展叠加后续美国降息预期，可优选具备α的企业进行布局，该类企业后续业绩增长持续性及抗风险能力或将更强。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，根据CSP报道，近日美国FDA宣布与财政部合作，提出一项关于电子烟进口的新规提 案，该提案要求所有进口到美国的电子烟产品均需要进口商在美国海关与边境保护局的系统中提交由FDA签发的 追踪编号（此编号是FDA在收到新烟草产品营销申请后分配），该提案虽然目前仍处于公众意见征求阶段，但已进一步表明美国对于非法产品的监管正趋严，并且方式逐步多元化。延续此前观点，美国对电子烟行业监管将越发科学，并逐步有效，美国合规市场或有望迎来实质性扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望稳步迎来改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 造纸包装：下游需求疲软文化纸价格回落，优先关注优质格局型纸种4Q盈利弹性释放+高分红。国内外纸浆产能 投放陆续投放(Suzano255万吨阔叶浆/联盛广西166万吨产能已于7月下旬投放)，纸浆价格进入下行周期， Suzano宣布7月桉木浆报价650美元/吨。供需关系较弱背景下，截至8月15日，双胶纸/白卡纸/生活纸价单位格较年内高点回落600/500/600元，幅度-10.5%/-9%/-8.6%。短期关注9月起文化纸类秋季招标催化价格企稳，预计3Q造纸企业用浆成本从高位稳步下行，4Q部分优秀格局的特纸盈利弹性有望显现，同时重点关注成熟纸企高分红。AI给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，3C电子包装产业链龙头有望充分受益。 轻工消费宠物出海：宠食行业7月线上GMV+15%，24H1国内跨境电商+10.5%，关注名创优品Chiikawa联名上新。1）宠物：7月宠食线上销售表现亮眼，根据久谦，主流电商平台GMV+15%，抖音平台引领成长（+73%），麦富迪居品牌首位。2）根据亚马逊跨境电商白皮书数据，24H1中国跨境电商规模同比+10.5%，增速高于外贸整体4.4pct。 海外零售电商规模大（首度突破3万亿美元）、渗透率低（12.5%），持续看好品牌型卖家和基础设施类“卖水人”的成长性。3）名创优品联名Chiikawa上新，前期备受欢迎的Chiikawa名创联名系列出新升级，推出新角色Kurimanju、Rakko，丰富产品类型（公仔/购物袋/水杯/挂件等），国内同店借助IP零售转型积极进行品类调整不断优化。百亚24H1中报超预期，电商/线下外围共同发力彰显稀缺成长，营收同比+176.0%/+65.6%。 投资建议 家居：推荐索菲亚（橱柜短板逐渐弥补，大家居战略顺利推进，业绩韧性相对较强，估值底部已现）、顾家家居 （总裁增持展现发展信心，公司中长期竞争力持续夯实，估值底部已现） 造纸包装：推荐裕同科技（（AI换机潮潜在催化，烟酒环保包装快速成长，智能工厂强化成本优势，资本开支进入下降拐点，分红提升注重股东回报） 跨境出海：推荐恒林股份（第二增长曲线跨境电商业务正处快速发展期，24PE仅10x）、名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期）。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸包装4 1.4轻工消费宠物4 二、行业重点数据及热点跟踪5 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾5 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测13 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾5 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测13 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，根据国金数字LAB统计，7月家居卖场客流量环比仍有下降，Q3家居行业景气度目前仍较弱，然而在多数家居企业下半年基数相对有所降低的情况下，下半年业绩端或较难出现加速下滑状态，整体来看，目前阶段已无需过度悲观。外销方面，7月家具及其零件出口金额同比-5.5%，由补库带来的出口景气度虽整体有所降低，但考虑海外跨境电商平台仍快速发展叠加后续美国降息预期，可优选具备α的企业进行布局，该类企业后续业绩增长持续性及抗风险能力或将更强。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前24年PE仅9x，在业绩逐步兑现下，估值具备较大修复空间。 动态：2024年8月8日，公司子公司索菲亚投资与国联证券签署《发行股份购买资 产协议》，索菲亚投资拟以76,780.54万元的价格向国联证券出售所持民生证券 293,901,542股股份，并接受国联证券向索菲亚投资发行68,738,175股A股股份作为对价。本次交易完成后，索菲亚投资持有国联证券股份的持股比例为1.26%。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：8月5日，公司公告公司前副董事长金志国因民事纠纷起诉董事长顾江生、顾家集团及顾家家居，请求冻结顾家集团持有的上市公司4218.18万股股份，占总股本 的5.13%。由于顾家集团不属于公司控股股东、实际控制人，该事项不会导致公司控制权发生变更，不会对公司日常经营和管理造成影响。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可 避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 梦百合：24Q1欧洲市场销售同比已迎较优增长，北美市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正 显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周期，整体ODM出口业务24年有望迎来较好修复。整体来看，公司24年全年目标达成确定性较高，目前估值水平下，极具布局性价比。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，整体盈利能力提振可期。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等 策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。随着公司渠道优化升级，线上线下同步发力，有望较好抵御行业下行压力，逐步恢复优异增长。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优 化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续内销渠道调整逐步到位叠加外销景气度边际上行，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，根据CSP报道，近日美国FDA宣布与财政部合作，提出一项关于电子烟进口的新规提案，该提案要求所有进口到美国的电子烟产品均需要进口商在美国海关与边境保护局的系统中提交由FDA签发的追踪编号（此编号是FDA在收到新烟草产品营销申请后分配），该提案虽然目前仍处于公众意见征求阶段，但已进一步表明美国对于非法产品的监管正趋严，并且方式逐步多元化。延续此前观点，美国对电子烟行业监管将越发科学，并逐步有效，美国合规市场或有望迎来实质性扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望稳步迎来改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 思摩尔-动态：雾芯科技（思摩尔客户）24年Q2营收6.3亿元，同比增长65.9%，环比增长13.7%，增长主因其国际扩张。 1.3造纸包装 造纸包装：下游需求疲软文化纸价格回落，优先关注优质格局型纸种4Q盈利弹性释放+高分红。国内外纸浆产能投放陆续投放(Suzano255万吨阔叶浆/联盛广西166万吨产能已于7月下旬投放)，纸浆价格进入下行周期，Suzano宣布7月桉木浆报价650美元/吨。 供需关系较弱背景下，截至8月15日，双胶纸/白卡纸/生活纸价单位格较年内高点回落600/500/600元，幅度-10.5%/-9%/-8.6%。短期关注9月起文化纸类秋季招标催化价格企稳，预计3Q造纸企业用浆成本从高位稳步下行，4Q部分优秀格局的特纸盈利弹性有望显现，同时重点关注成熟纸企高分红。AI给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，3C电子包装产业链龙头有望充分受益。推荐【太阳纸业】、【仙鹤股份】、【华旺科技】，关注【五洲特纸】。 仙鹤股份-动态：近期公司发布24H1报告，24H1营收46.0亿元（同比+22.23%），归母净利润5.5亿元（同比+204.7%）；其中24Q2营收23.95亿元(同比+24.14%),