大宗商品行情分析报告

大宗商品行情分析报告 （第四百零二期） 国贸期货研发部 2016年11月28日 金融期货·深度研究 专业·专注 2 / 86 目 录 【股指】-大类资产配置的需求„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 【国债】-债市调整或延续„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„10 【黑金】-盘面偏强，注意压力位突破及交割月逻辑影响„„„„„„„„„„„„„„„„„„18 【沪铜】-美联储加息即将兑现，谨防冲高回落„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„28 【贵金属】-美联储教加息、意大利公投来袭，关注金银多单进场机会„„„„„„„„„„„„39 【塑料】-市场降温回归理性，现货重新构建支撑„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„58 【PTA】- 关注原油走势，PTA逢低做多 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„63 【油脂粕类】-利空出尽后，豆价易涨难跌„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„76 金融期货·深度研究 专业·专注 3 / 86 【股指】-- 大类资产配置的需求 内容提要： 沪指于11月延续了10月震荡上行的走势，在月初企稳3100点线后，稳定地保持着“2-3个交易日放量上涨+1-2个交易日缩量震荡”的规律，盘中屡屡刷新近10个月内最高点位，并最终在月末将大盘推上3260点的高位，此前低迷的市场人气在11月亦得到了一定程度的恢复。 近期市场资金有悄然流入股市配置态势。目前全球横向比较，股证券化率和估值历史分位较低，沪港通和深港通扩宽海外资金 进入A股渠道，A股未来望纳入MSCI，海外资金加大A股配置是必然趋势。国内大类资产比较，过去1年多房价、商品、债市均已上涨，而股指较15年高点仍打六折，性价比更好，银行理财、保险资金等大金主已悄然加配权益资产。 股指研究 2016年11月27日 星期日 研发中心 宏观金融团队 主撰写： 邓长庆 0592-5897579 dengcq@itf.com.cn 林笑 0592-5863262 linxiao@itf.com.cn 王伯阳 021-51969270 wangby@itf.com.cn 其他成员 李可及 0592-5831691 likeji@itf.com.cn 郑建鑫 0592-5822724 zhengjx@itf.com.cn 研发系列·月度报告 金融期货·深度研究 专业·专注 4 / 86 一、A股基本分析 月度行情回顾 沪指于11月延续了10月震荡上行的走势，在月初企稳3100点线后，稳定地保持着“2-3个交易日放量上涨+1-2个交易日缩量震荡”的规律，盘中屡屡刷新近10个月内最高点位，并最终在月末将大盘推上3260点的高位，此前低迷的市场人气在11月亦得到了一定程度的恢复。 11月的第一个交易周，市场受美国大选影响出现了较高的避险观望情绪，沪指走势因此波澜不惊，该周大盘上行21个点，微幅上涨0.68%，在几个交易日的调整后最终企稳3100点整数关口；11月的第二个交易周，美国大选尘埃落定，特朗普当选的当日与前日外盘出现剧烈震动，A股亦受其波及出现了一波回调，但随着市场对该消息的消化分解，股市反而迎来了罕见的上涨，该周大盘上行70个点，大幅上涨2.26%，开始了对3200点整数关口的冲击；11月的第三个交易周，由于沪指在冲破3200点整数关口后遭遇上方获利盘与套牢盘的双重抛压，因此大盘不得不重启盘整模式以清洗获利筹码，该周大盘下行4个点，微幅下跌0.10%，清洗浮筹与夯实底部成为了新的主题；11月的最后一个交易周，此前的洗盘开始发挥效果，随着获利筹码的出逃，以及各大机构调仓换股的完成，沪指再次迎来放量上涨，该周大盘上行69个点，大幅上涨2.16%，刷新了自今年1月熔断以来的最高点位。 截止11月27日，本月大盘已大幅上涨5.21%，指数被向上拉伸超过160个点，年内涨幅仅次于3月位居第二。在这波涨势下，今年年初的巨额跌幅已有超过半数得到回补，股市的人气、信心与投资热度在这个过程中均得到了一定程度的恢复，各大机构对后市行情的预测亦开始趋于乐观。 基本面 沪指在11月能够延续10月涨势并进一步走强，背后的主要驱动因素还是我国企稳上升的经济环境以及A股自身良好的基本面，这一点从本月初的美国大选“黑天鹅”事件中已得到了体现。11月初，FBI重启对希拉里“邮件门”的调查，尽管此事最终不了了之，但已引起了市场的恐慌避险情绪。在美国大选前一日，外盘各大主要板块都出现了不同程度的下滑，当特朗普最终当选后，美股期指更是遭遇罕见的全面暴跌。作为对比，在大选期间沪指除选举当日的早盘出现小幅回调，其余时间均呈逆市而行的姿态一路走高。这一现象不仅体现了中国股市具备较强的独立性，不易受外围走势侵扰，另一方面也反映了A股自身的强势。从官方公布的10月宏观数据远超预期可以看出，尽管我国经济增速有所放缓，但整体仍是稳中有升，大环境状况良好。而近期公布的三季报行情，也在一定程度上揭示了多数A股企业的盈利能力与财务状况都在不断得到改善，股市的赚钱效应与投资价值都有所提升。 从未来层面看，市场上利好与利空因素并存，其中利好方面主要来自于深港通开启与养老金入市等消息，而利空方面则源于美联储加息、意大利公投与年底限售股解禁等事件，他们之间的共通点在于对A股资金面的影响。据最新消息显示，深港通已确定将于12月5日正式开启，按照之前的预测，深港通将为股市带来1500 金融期货·深度研究 专业·专注 5 / 86 亿元左右的增量资金，这对A股目前稍显紧张的资金面将有极大的改善效果。而以沪港通开启时的走势作为借鉴，届时A股与港股都有望迎来一波短线涨幅，目前各大机构已积极调仓换股，为即将到来的深港通行情作出铺垫。尽管深港通将为12月的股市带来机会，但美联储加息事件也有令A股由牛市转为熊市的潜在影响力。随着时间的推移，美联储加息的概率已攀升至9成以上，目前市场对美联储加息已基本认可，关键点转为对加息幅度的预测。若美联储加息幅度超过预期，则市场可能因承受巨大压力而出现短线抛空；若加息幅度符合预期，则该事件的最终影响将被控制在较小的范围内。从目前的情况判断，美联储加息符合预期的可能性相对较高，而限售股解禁与意大利公投等事件的影响都将在其他利好因素的主导下得到一定程度的对冲。总体来说，我们认为12月市场的机会大于风险，但投资者应有适当的风险防范意识。 技术面 沪指周K线已实现罕见的七连阳，并进一步确认对120周均线的占据，大盘上行空间已基本打开。值得注意的是，目前指数已接近今年1月初股灾的套牢盘区域，再加上10月与11月两波涨幅下意欲出逃的短线获利资金，从技术上来说大盘需要一定的时间通过震仓进行清洗浮筹以夯实底部，因此短期内A股将可能继续在放量上涨与缩量震荡的行情间相互切换。日K线方面，指数下方已分布有多条上行的短期均线作为支撑保障，若无重大利空影响，A股遭遇系统性风险的可能性已经不大。整体来看，大盘结构性上涨的行情将得到延续，未来对关键压力点位的突破需要量能与增量资金的配合。 二、A股内部结构解析 市场的板块情况 近期市场经历了较大波动，上证综指全周上涨2.16%；深成指涨幅1.35%；创业板指上涨0.44%，上证50大涨3.76%；沪深300上涨3.04%；中证500上涨0.76%。 板块涨幅居多，主要板块涨幅方面：银行大涨4.25%居首；钢铁涨幅3.59%；非银金融涨幅3.29%；地产涨幅2.69%；采掘涨幅2.01%；商贸涨幅1.99%；汽车涨幅1.15%；计算机涨幅0.91%；国防军工涨幅0.77%；医药生物涨幅0.57%；化工涨幅0.48%；传媒涨幅0.39%；农林牧渔涨幅0.28%；机械设备涨幅0.26%；有色涨幅0.18%。主要板块跌幅方面：电子板块跌幅0.59%；综合板块跌幅0.36%。 金融期货·深度研究 专业·专注 6 / 86 图二：板块的涨跌情况（截止2016.11.26） 数据来源：国贸期货、wind 市场资金情况 行业板块资金方面，主力资金流出为主。主要板块资金流入方面：银行板块流入60亿居首；钢铁板块流入10亿。主要板块资金流出方面：机械设备流出104亿；电子板块流出101亿；化工流出99亿；医药生物过89亿；传媒过87亿；计算机过78亿；有色过63亿；电气设备流出60亿；农林牧渔流出30亿；汽车过29亿；非银金融过18亿；商贸过16亿；采掘流出13亿；地产流出11亿；国防军工过6亿。融资融券方面，截至11月24日，两市两融余额合计为9613.53亿元，比上周末增加110亿元。其中，沪市两融余额达到5457.38亿元，深市达4156.15亿元。 图三：板块资金流向情况（截止2016.11.27） 近期市场资金有悄然流入股市配置态势。目前全球横向比较，股证券化率和估值历史分位较低，沪港通和深港通扩宽海外资金 进入A股渠道，A股未来望纳入MSCI，海外资金加大A股配置是必然趋势。国内大类资产比较，过去1年多房价、商品、债市均已上涨，而股指较15年高点仍打六折，性价比更好，银行理财、保险 金融期货·深度研究 专业·专注 7 / 86 资金等大金主已悄然加配权益资产。 比较各市场证券化率、估值的历史分位，A股不高。以最新的市值/GDP 计算各市 场证券化率，目前 A股为61%，加上所有海外中资股，则为87%，而香港（仅本地）为361%，美国为146%，美国为139%，英国为122%，加拿大为121%，日本为115%，全球平均为92%。看绝对估值PE（TTM，整体法），主板18倍、中小板52倍、创业板67倍，主板不高，中小创不低。比较各市场当前PE自05年以来百分位水平，A 股主板为18%、中小板为46%、创业板为32%，而标普500为53%，纳斯达克为25%，英国富时100为40%，德国DAX为21%，日经225为38%，印度国家证交所指数为 74%，A股估值历史分位不高。 而海外资金加大A股配置是必然趋势。2016年港股强于A股，AH溢价指数已经从高点154逐步回落至125，相当于2014年12月的水平。伴随监管层推动各项改革，外资投资A股渠道进一步拓宽，沪港通运行良好，深港通即将开通，而且不设总额度限制，经历15、16年两次失败后，17年A股纳入MSCI概率较高。MSCI官网资料显示，如果A股纳入MSCI提议通过审查，MSCI将采取渐进式路径，初步纳入时新兴市场指 数、全球市场指数中A股权重为1.1%、0.1%，到完全纳入时分别为18.2%、2.3%。15年底全球追踪MSCI新兴、全球市场指数的资产分别约为1.7万亿美元和 2.1万亿美元，静态测算初步和完全纳入时分别新增A股配置资金208亿美元、3577亿美元。 过去几年大类资产已经轮番表现。从13年以来，大类资产完成了货币-债券-股票-商品的轮动过程。13年利率市场化改革加速推进，市场利率上行，此阶段大类资产中货币最优，以余额宝为代表的货币型基金规模从12年底的5204亿份增至13年底的8801亿份。13年底央行推出SLF并给出了利率上限的背书，14年起回购利率大幅下降，债券