首钢股份更新报告：领先布局节能降碳，将受益于环保趋严

股票研究/2024.08.16 领先布局节能降碳，将受益于环保趋严首钢股份(000959) 金属，采矿，制品/原材料 ——首钢股份更新报告评级：增持 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 上次评级: 增持 目标价格： 3.21 上次预测: 4.95 登记编号S0880519080003S0880520010002S0880523060005 本报告导读： 公司债务压力逐步缓解，财务费用有望持续下降，有利于其吨钢盈利水平逐步回升。公司在超低排放和低碳方面已逐步形成了差异化竞争优势；中长期来看，我们认为公司作为龙头，将受益于环保政策趋严。 当前价格：2.75 交易数据 总市值（百万元）21,435 52周内股价区间（元） 2.67-3.95 投资要点： 维持“增持”评级。我们预期2024年二季度随着成本端压力逐渐改善，公司业绩仍有望环比回升。2024全年来看，考虑行业需求仍偏弱，公司经营持续承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润预 测为8.42/10.36亿元，新增2026年归母净利润预测12.04亿元，对应EPS为0.11/0.13/0.15元。参考可比公司，给予公司2024年0.50倍PB进行估值，我们下调目标价为3.21元（原4.95元），维持“增持”评级。 近年资产负债率持续下降，财务费用压力逐步缓解。截至2024Q1公 司资产负债率降至60.44%，较2016年的高点73.60%累计下降13.16 个百分点；2023年公司财务费用为13.53亿元，较2018年的高点 22.98亿元下降9.45亿元，降幅达41.12%。近年来，公司因其迁钢京唐公司早年搬迁所造成的债务压力正在逐步缓解，其财务费用、吨钢折旧有望持续下降，有利于公司吨钢盈利水平逐步回升。 高磁感电工钢具备竞争优势。2024年4月29日最新发布的《电力 变压器能效限定值及能效等级》（GB20052-2024），将于2025年2 月1日实施，对电力变压器的能效等级提出了更高的要求，有利于高磁感取向电工钢需求增长。而公司0.20mm及以下超薄规格高磁感取向电工钢保持国内销量第一，我们预期公司将受益于新标准的执行。 节能降碳布局领先行业，将受益于环保要求趋严。2024年5月23 日国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出“到2025 年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造”，我们预期未来能耗不达标的钢企或面临出清压力。而迁钢公司是世界首家实现超低排的长流程钢企，且迁钢公司与京唐公司均获中钢协授予首批“双碳最佳实践能效标杆示范厂培育企业”标牌，公司在超低排放和低碳方面已逐步形成了差异化竞争优势。中长期来看，我们认为公司作为龙头，将受益于环保政策趋严 风险提示：需求持续大幅下降，原材料价格大幅上涨。 总股本/流通A股（百万股）7,795/6,507 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）6.34 股东权益（百万元）49,424 市净率（现价）0.4 净负债率60.61% 52周股价走势图 首钢股份深证成指 0% -6% -13% -19% -25% -32% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -12% -30% 相对指数 5% 1% -8% 相关报告 优化产品结构，挖掘降本潜力2023.08.17 电工钢产能稳步扩张，产品结构持续优化 2023.04.26 电工钢产能快速扩张，产品结构持续优化 2022.11.09 坚持优化产品结构，业绩改善可期2022.09.15 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 118,142 113,761 112,516 114,927 116,895 (+/-)% -11.2% -3.7% -1.1% 2.1% 1.7% 净利润（归母） 1,125 664 842 1,036 1,204 (+/-)% -84.2% -41.0% 26.9% 23.0% 16.2% 每股净收益（元） 0.14 0.09 0.11 0.13 0.15 净资产收益率(%) 2.3% 1.3% 1.7% 2.0% 2.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 18.85 31.94 25.17 20.46 17.60 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金9,470 9,153 10,813 10,520 12,333 营业总收入 118,142 113,761 112,516 114,927 116,895 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 111,068 108,451 107,305 109,423 111,107 应收账款及票据 8,141 5,324 7,237 7,758 8,262 税金及附加 823 774 765 782 795 存货 11,960 12,178 12,049 13,678 15,431 销售费用 238 248 185 189 193 其他流动资产 5,165 5,874 7,091 7,532 8,369 管理费用 1,271 1,290 1,058 1,081 1,099 流动资产合计 34,737 32,529 37,189 39,487 44,396 研发费用 627 491 578 590 600 长期投资 2,724 2,421 2,221 2,071 1,921 EBIT 3,794 2,453 2,408 2,641 2,876 固定资产 93,331 89,895 85,511 80,988 75,864 其他收益 76 497 492 502 511 在建工程 7,674 5,321 5,146 4,747 4,288 公允价值变动收益 -1 -4 0 0 0 无形资产及商誉 3,907 6,004 5,974 5,939 5,899 投资收益 -211 -174 -172 -175 -178 其他非流动资产 819 1,350 1,414 1,454 1,464 财务费用 1,732 1,353 1,266 1,235 1,242 非流动资产合计 108,455 104,991 100,265 95,198 89,436 减值损失 -397 -552 -514 -526 -536 总资产 143,192 137,520 137,455 134,686 133,831 资产处置损益 -1 1 1 1 1 短期借款 29,580 26,661 27,661 28,161 28,661 营业利润 1,850 923 1,165 1,428 1,656 应付账款及票据 27,072 24,168 23,912 21,702 20,492 营业外收支 -57 -22 -22 -22 -22 一年内到期的非流动负债 4,039 1,338 1,958 1,958 1,958 所得税 284 147 186 229 266 其他流动负债 16,152 12,286 11,720 10,399 9,861 净利润 1,509 754 957 1,177 1,368 流动负债合计 76,843 64,453 65,251 62,220 60,972 少数股东损益 385 90 114 141 163 长期借款 10,594 12,789 11,789 11,289 10,789 归属母公司净利润 1,125 664 842 1,036 1,204 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 72 472 372 322 272 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 5,610 5,386 4,988 4,988 4,988 ROE(摊薄,%) 2.3% 1.3% 1.7% 2.0% 2.3% 非流动负债合计 16,277 18,647 17,149 16,599 16,049 ROA(%) 1.0% 0.5% 0.7% 0.9% 1.0% 总负债 93,119 83,099 82,400 78,819 77,021 ROIC(%) 3.4% 2.1% 2.1% 2.3% 2.4% 实收资本(或股本) 7,820 7,795 7,795 7,795 7,795 销售毛利率(%) 6.0% 4.7% 4.6% 4.8% 5.0% 其他归母股东权益 40,128 41,679 42,199 42,871 43,651 EBITMargin(%) 3.2% 2.2% 2.1% 2.3% 2.5% 归属母公司股东权益 47,948 49,474 49,994 50,665 51,445 销售净利率(%) 1.3% 0.7% 0.9% 1.0% 1.2% 少数股东权益 2,124 4,946 5,061 5,201 5,365 资产负债率(%) 65.0% 60.4% 59.9% 58.5% 57.6% 股东权益合计 50,072 54,420 55,055 55,867 56,810 存货周转率(次) 9.1 9.0 8.9 8.5 7.6 总负债及总权益 143,192 137,520 137,455 134,686 133,831 应收账款周转率（次） 75.5 80.8 75.6 69.6 67.6 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 8.9 9.3 7.8 4.4 5.1 经营活动现金流 10,044 6,154 6,532 4,575 6,115 资本支出/收入 2.2% 1.5% 2.7% 2.4% 1.9% 投资活动现金流 -3,162 -942 -3,244 -3,007 -2,380 EV/EBITDA 5.55 5.68 5.46 5.29 4.96 筹资活动现金流 -7,089 -4,637 -1,629 -1,861 -1,922 P/E(现价&最新股本摊薄) 18.85 31.94 25.17 20.46 17.60 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 0.44 0.43 0.42 0.42 0.41 现金净增加额 -207 575 1,659 -293 1,813 P/S(现价) 0.18 0.19 0.19 0.19 0.18 折旧与摊销 7,799 7,954 7,196 7,302 7,358 EPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.09 0.11 0.13 0.15 营运资本变动 -1,727 -4,677 -3,775 -6,074 -4,795 DPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.03 0.04 0.05 0.05 资本性支出 -2,627 -1,762 -3,022 -2,802 -2,182 股息率(现价,%) 3.0% 1.1% 1.4% 1.7% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 综合考虑首钢股份产品结构和生产规模，我们分别选取宝钢股份和新钢股份作为可比公司进行估值，可比公司2024年平均PB为0.50倍，参照可比公司估值，我们给予首钢股份2024年0.50倍PB进行估值。 表1：可比公司估值表 股价