宏观快评
一、逆周期因子影子时隔1年或首次撤出
8月14日，华创宏观汇率模型测算的逆周期因子影子变量为10pips，这是自去年6月底以来首次回到-100pips以内，或指向逆周期因子的首次退出。这表明中间价将更加反映市场供求和外盘变化。
二、如何理解逆周期因子影子的撤出？
逆周期因子的撤出意味着中间价完全随市场供求和外盘变化而波动，即所谓的弹性回归。中间价定价公式如下：
[ \text{人民币中间价} = \text{前一日收盘价} + \text{一篮子货币汇率变化} + \text{逆周期因子} ]
三、逆周期因子影子的退出能确认吗？
8月14日是观测到撤出的第一天，但撤出能否保持仍需进一步观察。我们持续跟踪，对投资者进行及时提示。
四、逆周期因子影子的撤出意味着人民币开启升值趋势吗？
逆周期因子影子撤出本身不表征方向，仅意味着干预性力量的撤出，即中间价更彻底地反映内外盘市场波动因素。近期人民币升值主要是即期汇率随外盘波动。具体原因包括：
- 美国基本面数据走弱、科技股业绩分歧等冲击市场预期。
- 日元套息平仓的杠杆放大作用。
- 人民币与日元同为低息货币的套息定价预期传导和交易联想效应。
五、汇率趋势决定性因素是什么，后续怎么看？
人民币汇率趋势方向的决定因素在于经常账户，具体由贸易顺差和净结汇率决定。当前出口已现边际放缓，且面临新的关税威胁，国内经济和利润的拐点尚未显现，因此人民币趋势上行的拐点仍需耐心等待。总体来看，人民币趋势性拐点尚未识别到，逆周期因子影子或撤出，加上海外波动加大，意味着弹性有望放开，预计后续人民币波动率继续上升，双向波动空间进一步打开。
六、逆周期因子影子撤出对资本市场有何影响？
- 债券市场：逆周期因子影子撤出缓解了货币宽松的掣肘，打开了“以我为主”的自主决策空间。
- 权益市场：长周期来看，A股与汇率风险偏好基本同步，波动偏同向；短周期来看，人民币汇率波动率短期急速上升通常导致A股下跌。
总结
8月14日，逆周期因子影子首次回到-100pips以内，标志着中间价将更彻底地反映市场变化。尽管这可能导致人民币波动率上升，但人民币趋势上行的拐点仍需等待更多经济指标的支持。对于资本市场，这一变化将影响债券市场的宽松环境和权益市场的风险偏好。
