银行行业7月金融数据点评：总量增速持续适配新常态，广义流动性边际小幅改善

——7月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速环比小幅回升，增量主要来自政府债、未贴现票据和企业债。7月社融同比增长8.2%，环比回升0.1pct，当月社融增量7708亿元，同比多增2342亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增1131亿元，在有效需求仍待修复、治理资金空转和淡化“规模情结”的影响下，信贷增量持续向更真实、更高效的方向回归。2、政府债同比多增2802亿元，继续贡献主要增量。3、企业债同比多增738亿元，股票融资同比少增555亿元，企业债券融资意愿有所好转，也在一定程度上体现了直接融资与信贷融资之间的替代效应。4、非标融资同比多增970亿元，主要是未贴现票据同比少减888亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫贷款增速延续回落，居民中长贷同比多增，需求约束下对公贷款依然偏弱。7月贷款同比增长8.7%，环比回落0.1pct，当月人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元。居民户短贷同比多减821亿元，消费需求偏弱；居民中长贷同比多增772亿元，系今年2月份以来首次同比多增，政策带动下地产销售有所回暖，30大中城市商品房成交面积同比增速降幅已连续三个月收窄。对公贷款延续同比少增，对公短贷同比多减1715亿元，防空转、“挤水分”影响下，部分贷款可能仍在提前偿还，而票据融资同比多增1989亿元，继续通过票据冲量弥补短贷缺口。对公中长贷同比少增1412亿元，但少增幅度较4-6月明显收窄。结合7月政治局会议“加快全面落实已确定的政策举措”以及Q2货政报告“支持金融机构……深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”的表述，政策对于信贷需求的关注度边际上有所提升，后续关注前期地方专项债提速发行后对信贷撬动作用的显现。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 负债成本改善助力息差环比企稳，资产质量保持稳健：——24Q2银行业监管指标数据点评2024-08-12货币框架转型持续推进，关注稳增长政策下信贷需求改善的可能性：——银行视角看24Q2货政报告2024-08-11逆周期调节加力，更多增量政策或可期：——银行视角看24年7月政治局会议2024-07-31 ⚫M1增速加速下行，广义流动性边际小幅改善。7月M1同比增速-6.6%，环比6月继续下降1.6pct，M2同比增速6.3%，环比回升0.1pct。我们认为，M1增速加速下行，一方面是企业活期存款脱媒仍在延续，一方面或也受到开工率偏低、企业资金活化不足的影响；M2增速小幅回升，伴随存款脱媒的逐渐减弱、去年同期基数进入较低区间以及财政支出的提速，后续有望继续回升。结构上，企业存款在一个较低的基数上同比进一步多减2500亿元，或受手工补息整改、贷款派生存款速度放缓的共同影响。居民存款同比少减4793亿元，有去年同期低基数效应的因素。政府存款同比少增2625亿元，后续关注财政逐渐进入支出区间后，财政存款向企业和居民存款的转化。非银存款同比多增3370亿元，主要是前期企业、居民存款流向广义基金后，广义基金增配银行存款所致。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3财政节奏提速的可能性。现阶段关注两条投资主线：1、全社会预期回报率和广谱利率下行背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、南京银行(601009，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融增速环比小幅回升，增量主要来自政府债、未贴现票据和企业债 2024年7月社融同比增长8.2%，环比6月回升0.1pct，7月社融增量7708亿元，同比多增2342亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增1131亿元，在有效需求仍待修复、治理资金空转和淡化“规模情结”的影响下，信贷增量持续向更真实、更高效的方向回归。 2、政府债同比多增2802亿元，贡献主要增量，预计Q3将继续为社融提供支撑。 3、企业债同比多增738亿元，股票融资同比少增555亿元，企业债券融资意愿有所好转，也在一定程度上体现了直接融资与信贷融资之间的替代效应。 4、非标融资同比多增970亿元，主要是未贴现票据同比少减888亿元。 二、贷款增速延续回落，居民中长贷同比多增，需求约束下对公贷款依然偏弱 2024年7月贷款同比增长8.7%，环比6月回落0.1pct，7月人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元。其中居民户贷款同比少增49亿元，对公实贷同比少增3127亿元，票据融资同比多增1989亿元，非银融资同比少增113亿元。具体来看： 居民户短贷表现依然偏弱，地产新政带动下中长贷转为同比多增。居民户短贷同比多减821亿元，反映消费需求依然偏弱；中长贷同比多增772亿元，系今年2月份以来首次同比多增，政策带动下地产销售有所回暖，30大中城市商品房成交面积同比增速降幅已连续三个月收窄。 对公贷款延续同比少增，后续关注稳增长政策发力带动需求改善的可能性。对公短贷同比多减1715亿元，防空转、“挤水分”影响下，部分贷款可能仍在提前偿还，而票据融资同比多增1989亿元，继续通过票据冲量弥补短贷缺口。对公中长贷同比少增1412亿元，但少增幅度较4-6月明显收窄。结合7月政治局会议“加快全面落实已确定的政策举措”以及Q2货政报告“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”的表述，稳增长基调下，政策对于信贷需求的关注度边际上有所提升，后续关注前期地方专项债提速发行后对信贷撬动作用的显现。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速加速下行，广义流动性边际小幅改善 2024年7月M1同比增速-6.6%，环比6月继续下降1.6pct，M2同比增速6.3%，环比回升0.1pct，M2与M1增速剪刀差走阔至12.9%。我们认为，M1增速加速下行，一方面是企业活期存款脱媒仍在延续，一方面或也受到开工率偏低、企业资金活化不足的影响；M2增速小幅回升，伴随存款脱媒的逐渐减弱、去年同期基数进入较低区间以及财政支出的提速，后续M2增速有望继续回升。 结构上，7月企业存款在一个较低的基数上同比进一步多减2500亿元，或受手工补息整改、贷款派生存款速度放缓的共同影响。居民存款同比少减4793亿元，有去年同期低基数效应的因素。政府存款同比少增2625亿元，后续关注财政逐渐进入支出区间后，财政存款向企业和居民存款的转化。非银存款同比多增3370亿元，主要是前期企业、居民存款流向广义基金后，广义基金增配银行存款所致。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3财政节奏提速的可能性。 现阶段关注两条投资主线：1、全社会预期回报率和广谱利率下行背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、南京银行(601009，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可