建材行业周报：顺周期预期又起，保持长期格局估值视角

股票研究/2024.08.12 顺周期预期又起，保持长期格局估值视角建材评级：增持 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 登记编号S0880513070005 S0880521010001 S0880123070145 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 一线城市土地成交和收储政策催化顺周期预期，消费建材龙头长期估值与格局优势，水泥常态化+差异化错峰改善底部盈利预期。 投资要点： 水泥：本周全国水泥市场价格为382元/吨，环比持平，同比上涨 5.7%。价格上涨区域主要有河北、福建和江西地区，幅度30元/吨 价格回落区域为上海、江苏、浙江、安徽和河南地区，幅度15-20元 /吨。八月上旬雨水天气虽有减少，但南方受持续高温影响，水泥需求恢复有限，全国平均出货率环比提升仅2个百分点，其中东北、京津冀恢复相对明显。价格端，因需求恢复偏弱以及外来低价水泥冲击，长三角价格推涨未能稳住，再次出现小幅回落；部分地区如河北、福建和江西通过行业自律和错峰生产继续尝试推涨价。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1456.96元/吨，环 比下跌14.01元。月初浮法玻璃整体表现为止跌企稳，局部区域出 现零星涨价消息，实质性落地情况不多，多以提振市场提货信心。月初受资金及批量优惠政策影响，浮法原片生产企业日度产销率多数处于平衡值以上。需求端，加工厂订单无明显变化，贸易商及加工厂在原片相对补货到位之后，价格推涨缺乏动力。2）玻纤：池窑粗纱成交一般，电子纱价格短期暂看稳。本周国内无碱粗纱市场价格稳中小幅调整，多数厂价格维稳。近期无碱粗纱市场月内除前期点火产线尚处烤窑外，其余新建产线点火时间尚不确定，个别或有延后计划。厂库部分压力有所增加，短期以降库为主。电子纱市场多数以老客户订单走货为主，当前下游新增订单有限叠加下游PCB相关材料价格下行利空带动，电子纱价格短期调整预期不大。 顺周期预期又起，保持长期格局估值视角。本周一线城市地产领域 出现新变化，上海出现“地🖂”级土地成交，深圳推行收储政策。 近一月来顺周期政策预期逐步升温，政策推进节奏更加积极。水泥常态化+差异化错峰形成新常态，改善行业底部淡季盈利预期，消费建材龙头长期估值与格局呈现优势，内需预期再交易的背景下有望获得一定催化。消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争 力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板 块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险 相关报告 建材《Q2预期逐步消化，投资端预期再交易》 2024.08.06 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240802》2024.08.05 建材《内需政策推进，预期再交易》2024.07.29 建材《基金配置历史低位，加仓逻辑具备共性》 2024.07.24 建材《基金配置低位徘徊，内需预期再交易》 2024.07.23 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业10 2.1.库存跟踪15 2.2.主要成本：煤炭价格16 2.3.重点水泥股估值跟踪17 3.玻璃行业19 3.1.库存变化20 3.2.生产线及产能20 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格21 3.4.重点玻璃股估值跟踪22 4.玻纤行业23 5.风险提示24 1.建材行业投资策略 顺周期预期又起，保持长期格局估值视角。本周一线城市地产领域出现新变化，上海出现“地🖂”级土地成交，深圳推行收储政策。近一月来顺周期政策预期逐步升温，政策推进节奏更加积极。24H2内需预期再交易，消费建材板块应对行业龙头保持长期布局思维。长期布局的核心逻辑是更高的格局确定性和更优秀的估值性价比。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理优异的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值优势凸显的中国联塑，零售发力工程逆势提升市占率的三棵树，市占率提升竞争格局触底的科顺股份等。 水泥迎来常态化+差异化错峰时代，板块淡季盈利预期有望保持稳健。我们行业报告《水泥，走向常态化和差异化错峰时代》阐述:2024年水泥行业错 峰开始呈现常态化和差异化的新特征，即错峰可能第一次向旺季传导，不同产线不同停产时间更容易达到平衡。行业推动自律错峰复价的积极性提升显著，不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度，东北，西北，西南需求弱成本曲线平，更容易达成全面大幅减产；长江中下游和华北需求强且有部分竞争力强中型企业，因此需要更多努力达成自律，但是差异化大概率是最终的最优解；广东需求相对强且成本曲线陡峭，合作和竞争都容易达成稳态；广西需求相对弱且成本曲线陡峭，差异化错峰更容易达成。行业整体盈利预期底部修复，淡季盈利预期有望稳健。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格为382元/吨，环比持平，同比上涨5.7%。价格上涨区域主要有河北、福建和江西地区，幅度30元/吨；价格回落区域为上海、 江苏、浙江、安徽和河南地区，幅度15-20元/吨。八月上旬，雨水天气虽有减少，但南方地区受持续高温天气影响，水泥市场需求恢复有限，全国重点地区水泥企业平均出货率环比提升仅2个百分点，其中东北、京津冀地区 恢复相对明显，在10个百分点左右。价格方面，因需求恢复偏弱，以及外来低价水泥冲击，长三角地区价格推涨未能稳住，再次出现小幅回落；部分地区如河北、福建和江西通过行业自律和错峰生产继续尝试推涨价，全国总体呈现涨跌互现格局。 华北地区水泥价格继续推涨。京津唐地区水泥价格平稳，降雨天气减少，水泥需求有所恢复，北京、唐山地区企业出货5-6成；天津地区企业日发货4成左右，受益于企业错峰生产，库存多在中等水平。由于生产成本不断增加，企业计划8月中旬将继续推涨价格。 河北石家庄地区水泥价格上调30元/吨陆续执行到位，8月份，企业计划执行15天错峰生产，减产50%，另外生产成本居高不下，企业经营压力较大，为提升运营质量，价格执行上涨。短期受高温以及阶段性降雨天气影响，水泥需求表现一般，企业出货维持在5-6成，后期价格稳定性待跟踪。邯郸和邢台地区水泥价格平稳，受降雨、高温天气干扰，下游需求暂未好转，库存仍在高位运行。 东北地区水泥价格保持平稳。黑龙江和吉林地区水泥价格稳定，雨水天气减少，水泥需求有所恢复，企业日出货在4成左右，库存低位运行。为给本地 社会粉磨企业供应熟料，黑龙江地区有窑企业错峰生产时间缩短5天，停 产至8月10日；吉林地区错峰生产按原计划保持不变。辽宁辽中地区水泥价格弱稳运行，受市场资金紧张和阴雨天气影响，市场需求表现欠佳，企业出货在2-4成水平，个别民营企业价格出现暗降抢量现象，P.O42.5散出厂价340元/吨，大企业为了维护市场稳定，计划8月份全省延长错峰生产5 天，停产至8月20日。 华东地区水泥价格涨跌互现。江苏南京和苏锡常地区水泥价格继续下调20元/吨。7月初，区域内企业曾推涨价格50元/吨，截至本周，部分企业已全部回调至涨前水平，其他企业还有10元/吨的保留，影响因素：一方面是新开工程项目较少，以及近期持续的高温天气影响，导致在建项目需求表现也较为偏弱，企业日出货仅在5-6成；另一方面，企业虽然有执行错峰生产，但受长江中上游水泥冲击影响，本地企业库存持续偏高运行，部分企业为增加出货量，降价促销，高价企业陆续跟进下调。扬州、泰州、盐城、淮安地区水泥价格下调25-35元/吨，高温天气持续，下游工程项目和搅拌站开工 率不足，水泥需求表现欠佳，企业日出货在4-5成，且周边地区价格陆续回落，为稳定客户，本地价格持续走低。 浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥价格下调10-15元/吨，7月份企业公布价格上涨50元/吨，目前已累计回调30-35元/吨，受持续性高温天气影响，市场需 求表现清淡，企业日出货仅在5-6成，且由于苏南地区水泥价格回落，为稳定客户，价格陆续回撤。金建衢地区水泥价格稳定，市场需求环比无明显变化，企业发货维持在6成左右，区域内错峰生产执行情况良好，库存暂无压力。甬温台地区水泥价格弱稳运行，受市场资金紧张和高温天气影响，下游需求无起色，企业日出在6成左右，库存偏高运行。 上海地区水泥价格下调10-15元/吨，现P.O42.5散出厂价250-260元/吨，市场资金紧张，新开工程项目较少，以及高温天气影响，户外施工时间大幅缩短，水泥需求表现清淡，企业日出货在5-6成，部分企业为求发货，小幅降价促销，其他企业陆续跟进。 安徽合肥、马鞍山地区水泥价格下调20元/吨。7月底，区域内企业公布价格上涨20元/吨，但从市场反馈情况看，受高温天气和市场资金紧张影响， 下游需求持续不温不火，企业日出在6成左右，涨价未能落实到位。沿江芜 湖、铜陵地区水泥价格稳定，市场需求环比无明显改善，企业日出货在6-7成，库存高位运行。皖北地区水泥价格稳定，受高温影响，户外施工时间缩短，民用市场需求量减少，水泥需求量环比变化不大，企业发货在4-5成。 江西南昌地区水泥企业公布价格上调20-30元/吨，前期价格持续回落，价格降至较低水平，为改善经营状况，本地企业积极推涨，市场需求相对稳定，企业日出货在6成左右。九江地区因受湖北低价水泥冲击，企业暂未跟进 上调，保持平稳。宜春地区水泥企业为提升盈利，第二次公布价格上调20- 30元/吨，重点工程项目支撑，企业出货在6-7成。赣东北地区水泥价格平 稳，下游需求相对稳定，企业发货在5-7成不等，库存偏高运行。 福建地区水泥企业公布价格上调30元/吨，价格上涨原因：一是8月份企业计划执行错峰生产16天，减产超50%，市场供需关系得到缓解；二是区域内价格早已在成本线或以内，多数企业长期处于亏损状态，为改善经营状况，企业尝试推动价格上涨。从市场了解情况看，下游需求环比无明显变化，企业日出货在4-5成，企业虽在执行错峰生产，但库存下降缓慢，价格实际执行待跟踪。 山东济南及周边地区水泥价格趋弱运行，雨水天气仍有影响，水泥需求表现清淡，企业日出货在4-6成不等，同时进入8月份，错峰生产执行情况不佳，部分企业提前开窑，库存上升，价格有回落趋势。烟台、威海地区水泥价格继续下调20元/吨，市场资金紧张，新开工程项目较少，天气好转后， 水泥需求也仅在3-4成，虽然有执行错峰生产，但库存持续高位，为增加出 货量，企业陆续降价促销。枣庄、临沂地区水泥价格下调10元/吨，市场需 求表现清淡，企业出货在4-5成，为求发货，价格小幅回落。 中南地区水泥价格出现下调。广东珠三角及粤北地区水泥价格弱稳运行，8月初企业公布散装水泥价格上调15元/吨，从市场反馈情况看，广西水泥针对珠三角发货价格未