体育行业新三板专题：需求＋政策＋资本＋互联网，体育产业加速发展
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 58.02 市场优化平均市盈率 17.56 国金综合类产业指数 4308.52 沪深300指数 3474.73 上证指数 3241.14 深证成指 10973.80 中小板综指 12268.80 王艺国 联系人 (8621)60937185 wangyiguo@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 需求+政策+资本+互联网，体育产业加速发展 产业梳理 需求、政策、资本、互联网有机推动体育产业加速发展。消费升级提高体育消费能力和意愿，直接刺激赛事观赏消费增加及高端运动渗透率提高，是体育产业发展的根本推动力；政策松绑，在供给上：取消赛事审批、加大市场供给，在运营上：管办分离、放宽赛事转播权限制，促进市场化发展，在需求上：推进基础设施建设，促进全民体育；在需求、政策双利好下，巨头资本及产业基金竞相涌入，布局顶级赛事资源，对接多方资源构建泛娱乐体育生态，加速推进产业化进程；互联网推动IP多媒体渠道变现，创新商业模式和消费者参与方式，催生体育O2O蓬勃发展，重构体育产业业态。 展望5万亿产业目标，竞技体育CAGR20%，大众体育CAGR12%。达到2025年5万亿产业目标，市场CAGR达14.31%。我国体育产业结构不优，竞技体育仅占19%，大众体育占比81%，美国体育产业结构则为40%和60%。假设2025年，我国体育产业结构趋近中美均值，竞技体育CAGR达20%，大众体育CAGR达12%，其中竞技体育市场（不含体育彩票）将从2016年的近900亿增长到2025年的6,247亿元,CAGR达到24%。 竞技体育：满足观赏娱乐需求，创新变现模式是关键。竞技体育产业的本质是内容提供，一级商业模式是观赏付费，二级商业模式是流量变现，目前发展的重点是二级商业模式。竞技体育产业链包括提供商、IP/版权、运营/营销、体育媒体、场馆等环节。其中IP/版权是竞技体育的核心和价值链起点，后续各环节是在这一基础上进行流量（注意力）的变现。具体各环节均有相应的收入和变现模式：IP/版权包括运动明星、俱乐部及赛事，收入来源为版权转让；运营/营销公司是将俱乐部体系形成的赛事资源与消费者链接的中间环节，收入包括门票、广告、彩票、旅游等方式；而体育媒体则通过转播、直播为其带来付费观看、广告赞助、社交变现等收入。 大众体育：满足运动社交需求，产品服务升级是关键。大众体育产业的本质是产品+服务提供，一级商业模式是产品变现，二级商业模式是服务增值，目前发展处于一级向二级过渡阶段。大众体育包含大众赛事和日常参与两大类。其中大众赛事产业链和竞技赛事类似，但是面向大众的收入方式有些差异，大众赛事的版权收入均较少，广告赞助费是现阶段重要的收入来源。日常参与包括各类体育活动，收入分为产品和服务两大类，产品包括鞋服、装备、营养品等，服务包括订场、线路策划、培训和产品销售等。 投资逻辑 赛事IP/版权：现有顶级IP资源稀缺，传统体育IP商业化培育周期较长且资金投入巨大（如足球俱乐部、乒乓球、羽毛球等），适合巨头资本长远布局；自建竞技赛事领域，高竞技性、高娱乐性更易突围，看好拳击细分领域，自建大众赛事领域，高参与性、高娱乐性更易突围，看好马拉松等路跑赛事。 赛事运营/营销：专业的赛事运营/营销公司需要政府资源、赛事资源、媒体资源和国际经验，以及较强的综合运营能力。看好掌握顶级赛事资源，全产业链运营的生态巨头，构建体育全生态平台，创新变现模式，深挖赛事商业价值。 体育媒体：看好IP多媒体渠道变现，泛娱乐生态闭环是未来趋势，看好上游布局顶级赛事转播权的企业，围绕赛事观看创新流量变现模式，把体育产业打造成泛娱乐产业。 3299360139024204450548075109151123160223160523160823161123国金行业 沪深300 2016年11月23日 新三板-体育行业专题 评级：买入 首次评级 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 体育场馆：看好场馆智慧化改造提升观赏体验，场馆多功能改造提升适用性，市场化运营提高利用率。初期场馆建造、体育设施企业受益，后期运营企业受益。 体育用品：传统体育鞋服稳中有升，结构升级是亮点。看好垂直细分领域专业服装（如瑜伽服、运动紧身衣）和运动营养品，龙头企业尤其受益。 体育O2O：体育O2O万象丛生，看好解决用户痛点，掌控线下资源，变现清晰的企业。 基于以上分析，结合新三板体育公司情况和财务数据（主要筛选2015年及1H2016营收净利规模较大，且增速较快的企业），建议投资者重点关注以下企业： 赛事IP版权：博克森（832338.OC） 赛事运营/营销：体育之窗（834358.OC） 体育媒体：网映文化（834902.OC） 场馆建设：联创草坪（837226.OC）、卡宾滑雪（838464.OC） 场馆运营：万国体育（837629.OC） 体育用品：凯路仕（430759.OC）、康比特（833429.OC） 体育O2O：奥美健康（833578.OC） 风险 政策改革进度低于预期，市场化进程不达预期 宏观经济景气度低导致需求释放速度不达预期 体育资本短期内大量涌入产生一定泡沫 新三板公司体量较小，经营持续性风险 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 需求、政策、资本、互联网有机推动体育产业加速发展 ............................ 6 1.1 体育产业战略意义重大，还有很大发展空间 ......................................... 6 1.2 消费升级提高体育消费能力和意愿，是体育产业发展根本动力 ............ 6 1.3 政策松绑，“增加赛事供给”、“市场化运营”和“推进基建” .............. 7 1.4 资本注入对接多方资源，加速体育产业化进程 ..................................... 8 1.5 互联网推动IP多媒体渠道变现，创新商业模式和消费者参与方式 .... 10 1.6 展望5万亿产业目标，竞技体育CAGR20%，大众体育CAGR12% ............ 10 2. 竞技体育——满足观赏娱乐需求，创新变现模式是关键 .......................... 12 2.1 赛事IP/版权：顶级资源稀缺，看好拳击等高竞技性自建IP的崛起 .. 13 2.2 运营/营销：看好掌握顶级赛事资源，全产业链运营的生态巨头 ........ 14 2.3 体育媒体：看好IP新媒体多渠道变现，泛娱乐生态闭环是未来趋势 . 16 2.4 体育场馆：看好场馆智慧化、多功能改造，多种经营提高利用率 ...... 18 3. 大众体育——满足运动社交需求，消费结构升级是关键 .......................... 20 3.1 大众赛事：看好高参与度的马拉松等路跑产业 ................................... 20 3.2 体育用品：看好垂直细分领域专业服装和运动营养品 ........................ 22 3.3 体育O2O：看好掌控线下资源，变现清晰的企业 ................................. 24 4. 新三板体育产业标的纯正、成长性高，投资价值凸显 ............................. 26 4.1 新三板50家体育公司一览 .................................................................. 26 4.2 投资建议及重点关注标的 .................................................................... 28 5. 风险提示 ................................................................................................... 29 图表目录 图表1：我国体育产业加速发展的重要意义 ...................................................... 6 图表2：2006-2015年我国体育产业增加值 ....................................................... 6 图表3：主要国家体育产业增加值占GDP比重 ................................................... 6 图表4：美国人均GDP和人均体育消费.............................................................. 7 图表5：2015年我国人均GDP达到7954美元.................................................... 7 图表6：2015年我国人口结构（占总人数比例） .............................................. 7 图表7：大众富裕阶层以30-49岁人群为主体 ................................................... 7 图表8：我国近年体育产业关键政策解读 .......................................................... 8 图表9：资本巨头积极布局体育产业 ................................................................. 8 图表10：大量产业基金布局体育产业 ............................................................... 9 图表11：2013-2016年体育产业融资规模及案例数分布 ................................. 10 图表12：资本体育类企业投资数量排行TOP10 ................................................ 10 图表13：互联网创新商业模式和参与方式 ...................................................... 10 图表14：2016-2025年我国体育产业规模（亿元） ........................................ 11 图表15：2016年我国体育产业细分领域规模及占比 ....................................... 11 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表16：我国竞技体育市场结构 ..................................................................... 12 图表17：我国大众体育市场结构 ..................................................................... 1
