7月贸易数据点评：贸易顺差收敛，外需现走弱迹象

——7月贸易数据点评 报 告 日 期 ：2 0 2 4年8月8日 研究助理：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070011 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001 外需支撑减弱，出口增速放缓 基数与数量因素支撑进口反弹超预期 外需面临不确定性，提振内需必要性凸显 ➢中国7月出口（以美元计价，下同）同比增长7.0%，市场预期增长9.5%，前值增长8.6%。➢中国7月进口同比增长7.2%，市场预期增长3.0%，前值下降2.3%。➢中国7月贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元。 01外需支撑减弱，出口增速放缓 ➢7月出口（以美元计价）同比增长7.0%，相比6月下行1.6个百分点，并未延续今年4月以来的回升势头，低于市场一致预期。➢出口增速边际放缓的背后是外需拉动的走弱。比较出口总值的环比变化，可以发现去年同期出口基数其实是走低的（环比2023年6月下降0.9%），在低基数的基础上出口同比增速却有所放缓，说明当期数值贡献下降，本月出口环比前值下降了2.3个百分点，这一表现弱于季节性（2000年至2023年7月出口环比平均增长4.2个百分点）。全球经济放缓压力加大，外需虽仍有韧性，但支撑不及前期强劲。 01外需支撑减弱，出口增速放缓 ➢外需的边际走弱在多项数据中可得印证：一则7月全球制造业PMI今年以来首次降至收缩区间，美日欧发达经济体制造业PMI均低于50%的临界水平；二则国内制造业PMI的新订单指数已连续3个月处于临界点以下。此外，7月份美国非农数据远远不及预期的表现也引发市场对于经济衰退的担忧。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01外需支撑减弱，出口增速放缓 重点出口对象中： ➢对三大贸易伙伴出口环比微增或加速下降。7月对于东盟国家的出口占比排名居前。对欧盟以及美国出口所占比重则紧随其后，较前值均有上行，超出15%。➢从同比增速来看，本月对于三大贸易伙伴的出口延续了 上月走向，即对于东盟出口同比增速继续放缓，对于欧盟和美国的出口增速则进一步加快。当然这背后有去年同期基数走低的影响，因为从环比来说，本月对欧美国家出口总额仅小幅增长（对欧盟出口环比增0.05%，对美国出口环比增0.5%），与6月份3个百分点以上的幅度相比，增势明显放缓，这也与前文中外需相关高频数据相对应。另外，本月对于东盟出口环比降幅接近6个百分点，相比上月有所走阔，其中对于马来西亚、新加坡以及印尼的出口环比均由正转负，7月份印尼以及马来西亚的制造业PMI也都运行在收缩区间且较前值进一步回落。其制造业景气度的下行可能制约了对于资本品及中间品的进口需求。 ➢部分新兴市场需求具有韧性。7月对于俄罗斯、印度以及南非等新兴市场的出口环比保持正增长，其中对于印度以及南非的出口环比增速均超出5%，上述新兴市场的韧性对于出口同比形成了一定支撑。 01外需支撑减弱，出口增速放缓 主要出口商品来看， ➢机电及高新技术产品依旧属于出口亮眼品类。作为出口的优势产品，本月机电以及高新技术产品对于整体出口总额的贡献依旧较强，并且相比上月，对于同比的拉动效应更为明显。本月机电产品出口同比增幅接近10%（前值为7.5%），高新技术产品同比则达11.5%（前值为6.3%）。具体品类而言，船舶出口金额同比涨幅超5成，集成电路同比增长27.7%，涨幅相对靠前。 ➢汽车出口边际明显走强。值得注意的是，7月份汽车的出口边际走强尤为显著。6月份汽车出口总额环比降幅超出15个百分点，本月则由负转正且大幅增长14.3%，两者之间差距超出三十个百分点。量价拆分来看，价格边际上并没有出现明显的走高，主要还是出口数量环比大增的带动。这可能与关税加征背景下的“抢出口”有关。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01外需支撑减弱，出口增速放缓 分出口商品来看，➢地产后周期品及劳动密集型产品延续回落态势。7月份传统的优势产品（地产后周期以及劳动密集型产品）的出口表现相对较弱， 同比增速继续回落，环比而言也有所走弱。这可能是由于发达国家经济承压，相关商品进口需求释放有限。 02基数与数量因素支撑进口反弹超预期 ➢7月进口同比增长7.2%，明显高于市场预期，相比前值则大幅回升9.2个百分点，再次回到正增区间。➢基数走低带动进口同比超预期回升。本月进口同比增速的反弹幅度超出市场预计，其中基数是很重要的驱动因素。去年7月进口总值环比表 现并不算好，同比降幅超出12个百分点，环比则下降约6%，基数走低抬高了本月同比读数。相比而言，本月环比虽然同比由负转正，但其增幅稍弱于季节性。本月进口总值环比增长3.4%，2000年至2023年7月份进口环比增速的均值则为3.8%，可见目前内需偏弱对于进口需求的释放仍存在压制。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 02基数与数量因素支撑进口反弹超预期 ➢数量因素为进口边际改善的主要支撑。尽管本月进口环比并未出现明显增长，但与上月-4.9%的环比相比，还是出现了积极的边际改善。另外本月进口总值环比正增的产品范围也有所扩大。 ➢如何理解上述积极的边际变化？从数量与价格两方面去拆分，可以看到重点进口产品中价格支撑并未明显走强，环比负增的产品品类数与上月持平，反观数量层面，本月进口数量环比正增长的重点产品范围则较上月扩张。其中铁矿砂及其精矿、成品油、天然气、医药材及药品、初级形状的塑料、橡胶、原木、集成电路以及汽车的进口数量环比均由负转正。 02基数与数量因素支撑进口反弹超预期 ➢具体行业来看，本月对进口同比贡献较强的主要为机电，这与机电产品出口的优势表现相对应。其次上游一些工业原材料的拉动也相对明显，比如铁矿砂、铜矿砂、煤以及原油等。这在本月制造业PMI指数中也可以得到侧面印证（本月生产指数50.1%，高于临界点；原材料采购量指数较前值上行0.7个百分点；原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.2个百分点，制造业主要原材料库存量降幅收窄）。 03外需面临不确定性，提振内需必要性凸显 ➢总体来看，本月进、出口数据分化格局延续，但方向对调，表现为出口同比回落且低于预期，进口则出现超预期反弹，由此贸易顺差较前值也有所收敛。 ➢展望未来，结合去年同期外贸数据、国内需求相关高频数据以及此前公布的宏观数据来看，国内需求尚未摆脱不足状态，也并非本月进口超预期反弹的主因，随着后续低基数的拉动效应减弱，进口同比类似本月的大幅反弹或不可持续。➢此外出口未来也将面临一定不确定性。尽管上半年出口是国内经济的重要支撑，但在下一阶段其拉动效应能否持续偏强存疑：一 是美国就业数据降温引发全球市场关于经济衰退的担忧，外需对于出口的支撑能有多强、可维持多久面临不确定性；二是随贸易保护主义愈演愈烈，我国出口关税风险增加。对此7月政治局会议也提出“当前外部环境变化带来的不利影响增多”。 ➢出口存在的潜在风险也意味着，在上半年刚好达成5%增长目标的情况下，如要完成全年经济社会发展目标，还是需要着力于内需的提振，因此政治局会议对于刺激消费也做了强调，指出要“增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，建议关注后续产业、财政及货币政策的发力情况。 风险提示： ➢地缘政治不确定性。➢海外贸易保护超预期。 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为:91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。